靠香奈儿等发家致富， “中国香水第一股”要来了！_风闻

作者：苏年

“中国香水第一股”要来了！

2月7日，中国香水管理巨头颖通控股有限公司（以下简称“颖通控股”）向港交所发起第二次IPO冲刺，试图成为“中国香水第一股”。

颖通控股2024年7月向港交所递交招股书无果后，如今再次发起第二轮冲刺。

颖通控股作为中国香水市场的龙头企业，凭借代理国际知名香水品牌取得了显著的市场地位和收入增长，随着行业变革和品牌授权的不确定性增加，颖通控股的商业模式面临挑战。公司正在通过多元化产品布局和自有品牌发展来应对这些挑战，但其转型之路仍充满不确定性。

1. 国泰航空走出来的“香水大王”

颖通控股成立于1983年，最初由刘钜荣在中国香港注册成立，主要经营进口香水的分销业务。目前公司的控股股东为现年78岁的刘钜荣及其妻子陈慧珍，持有公司100%的股权。而他们的女儿刘颖贤已经在公司担任执行董事，在颖通控股摸爬滚打了20年，负责整体业务发展，但儿子刘颖恒并未参与公司经营，而是专注于自己的眼镜零售业务。

颖通控股是中国内地、中国香港及中国澳门最大的香水品牌管理公司，代理了包括爱马仕、梵克雅宝、萧邦等66个知名品牌。公司拥有广泛的销售网络，覆盖400多个城市的7500多个线下销售点，并通过电商和社交媒体平台进行线上销售。

1972年，年仅25岁的刘钜荣进入国泰航空工作，这一下子就是16年。1988年，41岁的刘钜荣从国泰航空离职，离职前最后职务为总舱务长。

国泰航空作为一家以中国香港为基地的国际航空公司，业务遍布美洲、欧洲、东南亚等多个市场，而刘钜荣在任职的16年中，脚步遍布全球市场，不仅开拓了视野，更积累了人脉，为日后在香水赛道打拼埋下了基础。

1983年，当时还在岗位上的刘钜荣，在中国香港成立了颖通（远东）有限公司（为颖通控股的主要经营附属公司之一，下称“颖通远东”）。

当时还没有企业将进口香水引入中国市场，发现这一现象后，刘钜荣带着颖通远东开始拓展中国香水市场，成为将香水引入中国的先行者。

1987年，颖通远东获得了一个欧洲香水品牌的中国内地分销授权，次年在北京一家百货公司开设了香水精品专柜，正式将国际香水引入中国市场。

此后，颖通控股逐步发展壮大，接连拿下了全球知名公司Inter Parfums（IPAR.O）、爱马仕（Hermès）、梵克雅宝（Van Cleef & Arpels）、萧邦（Chopard）、Albion、杜嘉班纳、罗拉玛斯亚（Laura Mercier）等超60个品牌的代理权，成为国内香水市场的龙头企业。近年来，颖通控股还推出了自有品牌Santa Monica，试图通过自有品牌来应对行业变革带来的挑战。该品牌于1999年推出，最初主推眼镜产品，2022年推出香水产品。

如今，78岁的刘钜荣仍未交班第二代，依然担任颖通控股的执行董事兼董事会主席，负责该公司的整体战略规划及业务方向，如今带领着颖通控股二度闯关港股IPO。

2.IPO分红6.32亿元

招股书显示，2022财年至2024财年，颖通控股的收入分别为16.75亿元、16.99亿元和18.64亿元，净利润分别为1.71亿元、1.73亿元和2.06亿元。目前，香水业务贡献了80%以上的收入，是颖通控股的主要收入来源。

近几年，颖通控股推动产品多元化，降低香水业务占比。2022财年至2024财年，香水品类的销售占比从89.3%降至81.7%，护肤品及彩妆品类的收入年复合增长率接近50%。

而颖通控股的自有品牌目前收入占比仍较低，近三个财年，自有品牌Santa Monica的收入分别为100万元、530万元及1700万元，占年度收入的比例分别为0.1%、0.3%及0.9%，颖通控股希望通过自有品牌构建第二增长曲线。其中，自有品牌Santa Monica和“拾氛气盒”仍处于探索阶段，而“拾氛气盒”是颖通控股自营的零售品牌，计划在2025财年至2028财年开设约110家新门店。

近几年，颖通控股虽然拥有庞大的销售网络，覆盖超过7500个线下销售点和多个电商平台。但近年来线上渠道的销售表现疲软，线上零售商的营收占比连续两年下滑。为应对线上渠道的下滑，颖通控股计划进一步扩大直销渠道，尤其是线下专柜及门店。然而，近些年自营的线下门店/专柜数量却在减少，显示出渠道效率的下滑。

此外，大客户退货政策加剧了资金压力。近3年因滞销退回的商品总额达1750万元，且退货比例呈上升趋势，表明公司存在一定的滞销风险，可能影响资金流转和盈利能力。

目前虽然香水市场前景广阔，颖通控股的困难也不少，颖通控股对品牌授权的依赖较高，存在分销协议到期、大客户退货等风险。2022年，与一家奢侈品牌的授权协议到期，导致当期收入减少4.25亿元，占当年总收入的25.5%。此次IPO计划将募资首要用于自有品牌发展，但从过往表现来看，颖通控股要从“代理商”向“代理+自营”转型，仍面临较大挑战。

而颖通控股内部问题也不少，在IPO递表前，颖通控股曾累计派发股息近6.32亿元。近三个财年，公司分别宣派股息1.28亿元、1.89亿元及3.14亿元，超出同期净利润总和0.81亿元。尤其是2024财年，现金分红比例高达152%，存在明显的IPO前突击分红嫌疑。

这种“清仓式分红”与监管层严防的“上市前套现”逻辑高度吻合，可能成为IPO审核的障碍。

此外，刘钜荣夫妇持股100%的高度集中股权结构，进一步放大了公司的治理风险。投资者担心，控股股东可能会在公司决策中占据主导地位，影响公司长期发展的稳定性。

如今，颖通控股对品牌授权的依赖较高，自有品牌的发展乏力、渠道效率下滑以及财务策略的争议，均为其IPO之路增添了不确定性。

若要成功上市并持续发展，颖通控股需要在资本加持下完成从“渠道商”到“品牌商”的转型，加速自有品牌的研发与市场推广，同时优化供应链和渠道效率。