这一轮科技股的超级牛市，刚刚开始......_风闻

这个春节，Deepseek横空出世震惊美国AI界，哪吒2破百亿跃居世界动画影视第三，科技输出+文化输出，让中国成了全球资本瞩目的焦点。

有朋友戏称，这是两个80后拯救了我大A，开启了中国的科技牛市。

大A怎么样还不好说，但Deepseek让全球资本重新下注中国科技资产，已经是明牌。

2025至今短短2个半月，港股标杆科技股，如阿里巴巴、小米、腾讯等都收获了不小的涨幅。

截至2月14日，阿里巴巴港股股价年内累计涨幅达50.61%；小米集团-W股价续创历史新高，年内累计涨幅达29.57%，市值已经1.05万亿港元。

而作为当之无愧的硬件龙头，截至2月14日，中芯国际港股的年内累计涨幅为43.24%。

中国这一轮科技股的超级牛市，核心引擎是AI，一看阿里巴巴，二看中芯国际。一个软件龙头，一个硬件龙头。

前面我们已经分析了阿里，今天我们来说一下中芯国际。

早在去年11月，我就写过一篇文章《中芯国际，大概率要破万亿了……》。如题，文章的核心观点就是，中芯国际被低估，万亿市值是大概率事件。

时隔3月，这个判断正在被不断验证。以中芯国际为代表的世界级龙头，会随着这波中国科技牛市的开启而加速修复。

截至2月14日收盘，中芯国际A股市值为7905亿。距离万亿只差临门一脚。

科技大牛市真的来了！

2月初开始，高盛、德意志银行、美国银行、贝莱德等多家外资机构纷纷表达了对中国资产和A股市场的看好态度，中国资产的价值重估成为不可忽视的趋势。

德意志银行发布报告表示，2025 年将是中国企业在全球崛起的一年，中国股票估值折价现象将消失。

该行认为，DeepSeek 的推出类似中国的 “斯普特尼克” 时刻，证明了中国知识产权的价值，中国在高附加值领域和供应链的优势正加速扩张。

目前 MSCI 中国指数交易估值低于全球指数且接近其估值范围低端，随着中国企业全球扩张，这种估值折扣将转为溢价，全球投资者普遍低配中国资产，未来需调整投资组合。

德银强调，A 股和港股的牛市已于 2024 年开启，有望持续并超过此前高点。

德银旗帜鲜明唱多中国，高盛也紧随其后。

高盛发报告称，MSCI中国指数目前约为66点，在中性预期下，该指数今年有14%的涨幅至75点，而乐观预期下该涨幅则将飙升28%。

我给大家总结了一下，外资看好中国科技资产的逻辑大致有以下几点：

美股自2022年启动的AI牛市阶段性见顶，科技股没有新的叙事支撑；

中国经济的持续复苏和回暖，经济韧性凸显；

中国科技实力的凸显，AI的阶段性成果、高端制造如芯片、半导体等国产替代趋势已成；

中国股市的长期低估，尤其是相比美股，中国科技股真的是便宜得不能再便宜了。

前面三点今天不展开，咱们只说最后一点，中国的科技资产到底有多便宜？

中信证券近期发布的研报就指出，以中美头部代表性公司为例：

将Meg 7（苹果、英伟达、谷歌、微软、亚马逊、Meta、特斯拉）和Lucky 8（腾讯、阿里巴巴、美团、比亚迪、小米、拼多多、京东和百度）进行对比。

截至2025年2月7日，Meg 7的总市值约为Lucky 8的14倍，但营收/利润则分别为3/6倍。过去3年营收复合增长率中国公司占优，但中国公司的净利润复合增长率、净利率、ROE明显偏低；估值层面Meg 7的PE/PS分别为Lucky 8的2/6倍左右。

因此，中信证券给出的结论是，中国科技类资产价值正在被全球投资者重估，中美估值差有望收敛。

目前看，这种估值修复正在加速。

2025年开年以来，截至2月13日，恒生科技指数已经上涨19.97%，冠绝全球市场的主要指数，逼近技术性牛市。

中芯国际能不能破万亿？

科技牛市的大趋势如此，个股的预期却开始出现了明显的分化。

典型如中芯国际。

随着中芯国际股价屡破新高，市场对中芯国际的预期开始出现明显分歧。

以高盛为例。高盛的观点是持续看好并推荐买入中芯国际，理由如下：

**长期增长趋势：**看好中芯国际的长期增长趋势，预计本土化生产需求的持续增长将为其提供有力支撑；

**产品结构升级的优势：**受益于产品结构从 8 英寸向 12 英寸的升级，以及更丰富的产品组合（包括逻辑芯片、模拟芯片、CIS、显示驱动、分立功率半导体等）；

**行业地位与增长动力：**中芯国际是中国最大的晶圆代工厂，按产能和营收规模计算位居行业首位，制程工艺覆盖 0.35μm 至 14nm，广泛应用于智能手机、消费电子、PC、工业及汽车等领域；

**估值吸引力：**当前中芯国际股价低于历史平均市盈率（P/E），考虑到公司稳健的长期增长趋势，其估值具备吸引力。

而摩根大通，则持完全相反的意见，认为中芯国际估值与基本面脱节，难以持续。理由有这么以下几个：

**1、估值过高与评级下调：**过去六个月，中芯国际股价累计上涨约 190%（同期恒生指数仅涨 28%），12 个月前瞻市净率（P/B）达到 2.2 倍，接近 2020 年 A 股 IPO 前的 2.5 倍水平，而当时的高估值并未长期维持。目前中芯国际的估值已经回到2021年A股IPO的估值水平。

**2、盈利能力受限：**尽管中国半导体本土化仍在推进，但中芯国际的盈利能力并未显著提升，主要受限于持续高额的资本开支以及日益激烈的价格竞争；

**3、投资机会对比：**与中芯国际相比，有更合适的公司作为投资标的。

4、从政策、市场需求和制造工艺看，2024年业绩高增长在2025年不可持续。

可以看到，大行们对中芯国际的分歧，关键在于估值与基本面是否适配。

关于中芯国际是否能破万亿这个问题，我在三个月之前的那篇文章中就给出明确的结论：中芯国际破一万亿不是难事。

逻辑也很清晰：

1、行业地位：半导体龙头

2、未来想象力：国产替代的长期趋势不变

3、产业链的竞争力：中国半导体产业链各环节，不管是上游的设备，材料，还是下游的各种芯片，独立性和成熟度都非常不错

4、AI驱动带来的硬件升级

前面3点我也不再啰嗦。只说最后一点。

中国AI的崛起，能给中芯国际带来多大的想象力？

首先，在中美AI竞赛中，美国是从硬件到软件的全产业链的绝对领先。具体是四个维度：算力、算法效率、数据要素和生态体系。简单粗暴理解，就是从硬件层和软件层的全面领先。

为了遏制中国AI的发展，美国制定一系列硬件霸权，实现硬件从技术、生产到制造的全面封锁：

1、美国出口管制持续加强，AI算力的根基是先进制程。这意味着，芯片先进制程的研发和量产能力重要性进一步提升。强化出口管制意味着非美盟国和合作伙伴国家获取先进制程芯片的数量受限；

2、受限制进口美国芯片的国家通过代工厂获取先进芯片的路径被严管。在这个背景之下，中国AI算力突破的根本路径，只能是国产算力芯片或逐步从国际先进制程转移至国内可用的先进制程。

在这个背景之下，作为仅次于台积电、三星的全球第三大晶圆体代工厂中芯国际的战略资产地位被空前强化。

1、外部制裁导致中芯国际的供需两端确定性都大幅提升。

对中芯国际来说，国产替代的市场已经足够广阔。除此之外，全球除美国主要盟友国家之外，其他受限制进口美国AI芯片的国家也将会是中芯国际的主要市场。

2024年，中国芯片出口首次突破万亿元人民币，显示出中国在全球半导体市场中的竞争力不断提升。

2、作为国内唯一技术领先且有持续迭代能力的先进制程Fab，参考国际经验，极高的研发、资金壁垒决定了晶圆代工行业强者恒强的马太效应显著！

中芯国际的战略意义，决定了其在这轮科技牛市中，是具备唯一性稀缺性的战略资产。

总结一下：

为什么2025年以Deepseek为代表的中国AI突围得以让世界为之瞩目？

一个不容忽视的背景是，这场科技牛市的启动，背后是一场酝酿已久的精密计算的技术突围和国家战略意志的共振。而引发这场共振的，就是Deepseek的出现。

DeepSeek等新兴AI技术的崛起证明了中国在低成本技术创新方面的潜力，也会激励更多创新企业加入。

这可是一场国家战略意志比拼的耐力赛！

作为仅次于台积电和三星，全球第三大晶圆代工厂的中芯国际，台积电的市值可以到1万亿美金。在国产替代逻辑下的中芯国际，难道就不值一万亿人民币吗？

甚至于，我们可以更乐观地预期，中芯国际的市值是否可以达到台积电的1/2？

要知道，这波科技的大牛市，还只是个开始。

瑞银称，DeepSeek人工智能（AI）应用程序推动的中国股市上涨之路可能还未走完一半，因为良好的流动性和较低的利率可能会给AI概念股带来未来价值重估的机会。