颖通控股上市前夕的“隐忧”与“机遇”_风闻

2025年2月7日，颖通控股有限公司（以下简称“颖通控股”）向港交所主板提交了更新后的上市申请。作为中国内地、香港及澳门地区综合市场排名第一的香水品牌管理公司，以及国内第三大香水企业，颖通控股的上市进程一直备受市场瞩目。然而，其在上市前夕的突击分红举动，却引发了市场的广泛争议。

从“隐形冠军”到线上短板暴露

颖通控股的发展历程堪称行业传奇。1987年公司正式成立，起初专注于香水代理业务。2010年，公司战略性地拓展业务版图，新增护肤品及彩妆品类，并与多个国际知名品牌达成合作，进一步丰富了产品线。2015年，颖通控股紧跟数字化浪潮，加大线上电商布局，入驻天猫、京东、小红书等主流电商平台，实现了销售渠道的多元化。2022年，公司推出自有品牌Santa Monica，正式进军香水及眼镜市场。到2024年，颖通控股管理的品牌数量已达到66个，包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard等知名品牌。

然而，尽管颖通控股在香水行业占据领先地位，但其线上销售能力的不足却逐渐成为制约其发展的短板。根据招股书数据，2022-2024财年，颖通控股直营渠道网店的营收占比分别为10%、7.3%和6.8%；线上零售商的营收占比分别为22.2%、21%和17.6%；线上分销商的营收占比分别为15.3%、15%和11.6%。三年线上合计营收占比分别为47.5%、43.3%和36%，呈现明显的下滑趋势。在数字化零售蓬勃发展的当下，颖通控股的线上业务表现相对滞后，未能充分抓住电商和社交平台带来的增长机遇。这一短板不仅限制了其市场渗透率的提升，也可能在未来竞争中削弱其与新兴品牌的抗衡能力。如果不能及时补齐线上销售短板，这将成为其发展的重要瓶颈。

突击分红背后的隐忧

在上市前夕，颖通控股的一次重大财务操作引发了市场的广泛关注和讨论。据招股书披露，2022财年至2024财年，公司累计向控股股东刘钜荣夫妇分红6.31亿元，而同期公司三年净利润之和仅为5.5亿元。这意味着，公司在这三年的分红金额竟然比净利润还多出0.81亿元。这一举动在企业即将上市的关键时期显得格外引人注目，也让市场对颖通控股的上市动机和资金状况产生了诸多疑问。

从积极的一面来看，颖通控股的这一分红行为或许是对控股股东多年付出的一种回馈。刘钜荣作为公司的创始人，自1988年在北京开设第一家香水精品专柜以来，一直深耕香水行业，带领公司逐步发展成为行业巨头。因此，分红可以被视为对控股股东长期支持的一种回报，尤其是在公司即将上市的关键时刻，控股股东可能希望通过这种方式提前实现部分收益。

然而，从另一个角度来看，如此高额的分红却引发了市场对公司现金流状况的担忧。分红意味着公司需要直接消耗现金储备，而充足的现金流对于企业的日常运营和长期发展至关重要。在当前全球经济环境复杂多变的背景下，国际贸易形势的不确定性增加，中国经济也面临诸多挑战。企业更需要储备充足的现金以应对潜在的“黑天鹅”事件，确保在复杂多变的市场环境中保持稳健运营和抗风险能力。颖通控股选择在此时进行大规模分红，是否会影响其未来应对市场波动的能力，值得进一步探讨。

此外，颖通控股的突击分红行为还可能被视为一种利益输送。控股股东在公司上市前获取高额分红，而新股东则需要在未来承担相应的经营风险。这种行为可能会对新股东的利益造成潜在影响，进而引发市场对公司股权结构和公司治理的担忧。

在上市前夕进行如此大规模的分红，不仅让人质疑颖通控股资金管理的合理性，也可能影响投资者对其未来增长潜力的信心。尽管分红在一定程度上体现了公司对股东的回报，但在IPO前将大量利润分配殆尽，随后又通过资本市场募集资金来“补血”，这种操作难免让市场怀疑公司是否真正具备可持续的盈利能力。对于投资者而言，颖通控股的上市固然具有吸引力，但其背后的财务策略和治理逻辑仍需谨慎审视。毕竟，资本市场的信任不仅建立在短期回报上，更依赖于企业长期的财务健康和战略规划。

香水市场的机遇与挑战

颖通控股作为中国第三大香水公司，近年来业绩表现亮眼。招股书显示，2021年至2023年，公司营收从18.5亿元增长至24.5亿元，年均复合增长率达到15%。净利润也从2021年的2.8亿元增长至2023年的3.7亿元，年均增长率保持在两位数水平。然而，香水市场的高增长背后也隐藏着诸多挑战。

首先，香水行业高度依赖品牌授权，颖通控股的主要收入来源是代理国际知名香水品牌。这种模式虽然降低了品牌建设成本，但也使得公司对品牌方的依赖性过强。一旦品牌方调整授权策略，公司的业务将受到重大影响。其次，随着国内香水市场竞争加剧，新兴品牌和本土品牌的崛起，颖通控股的市场份额可能面临挤压。此外，香水作为非必需品，其消费需求受经济环境影响较大，未来增长的不确定性较高。

尽管从市场前景来看，中国内地目前是全球增长最快的香水市场之一，2023年市场规模已达207亿元，同比增长22.5%。预计到2029年，市场规模有望进一步扩大至515亿元。颖通控股凭借其在品牌管理和渠道建设方面的优势，有望在这一快速增长的市场中继续扩大份额。然而，随着市场竞争的日益加剧，公司也面临着不断提升品牌运营能力和市场适应性的压力。如果未来，颖通控股的香水业务受到波及，而其他护肤、彩妆业务因营收占比较低，短期内很难弥补其下滑缺口。