董少鹏：“股市的七寸”是信息透明，投融资必须作为一个整体治理_风闻

2月5日，乙巳蛇年迎来第一个交易日，我们期待中国股市开启一段昂扬向上的征程。

在中国传统文化中，蛇是冷静、理性、耐力的代表，也象征着财富和旺盛的生命力。在西方文化中，蛇也被赋予智慧和重生的含义，但有时也代表诱惑和危险。我们当然希望中国股市具备蛇的这些优点，充满理性、富有耐力、生命力旺盛，有很好的财富效应。但毋庸置疑，股市作为利益场、信息场、博弈场，也必然存在诱惑和危险，需要防范。

从股市运行机理来说，上市公司是市场健康发展的基石，其治理的高质量决定着股市中长期走势；而机构投资者和个人投资者是上市公司的评判者、定价者，是决定上市公司能否诚信经营和持续提高竞争力的约束力量。市场中的机遇与风险，是投融资双方共同塑造出来的。

俗语说“打蛇要打七寸”；从保护蛇的角度看，就要保护好蛇的七寸。股市的七寸就是信息透明，让投资者、筹资者在信息对称的基础上公平交易、公平定价、依法维权。投资者特别是中小投资者要充分认识风险，主动加强风险防范。同时，也要区别市场周期性风险、信息不对称风险、制度缺失风险和监管风险。要大力消除因信息不对称、监管不到位造成的市场风险，大力提高信息透明度，让广大投资者及时、全面、对称地了解上市公司基本情况。结合我国市场实际，还要让个人投资者、中小机构投资者及时、全面、对称地了解大型机构投资者的基本投资情况。不允许任何机构“吃独食”“吃偏饭”，不能让任何机构一面吃市场、一面糟蹋市场。

2021年至2023年，IPO家数太多、频率过高，存在定价不实等问题，严重破坏了市场供需平衡。一些机构和上市公司相互勾结，在IPO、新股上市、减持、定向增发、信息发布、高频量化交易、抵押融资、投资互换等环节侵害普通投资者权益，有的搞利益输送。一些地方政府和特定上市公司搞利益绑定，不公平套取市场利益，满足一时欢愉，留下长期祸端。

针对这些不良现象，业内不少人士奔走疾呼，推动监管措施升级，堵上制度漏洞，回归到以价值增长为中心、以上市公司质量为基石、以维护投资者利益为本的治理道路上来。2024年4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》正式实施，匡正了价值认知，明确了新阶段改革方略，强调严把上市质量关、适度提高上市门槛，确保监管“长牙带刺”、有棱有角，加强信息披露约束，壮大机构投资者，鼓励长线资金入市，增强市场内在稳定机制、加强战略性力量储备和稳定机制建设等。监管部门、公检法严肃查处了一批典型案件，一批作奸犯科人员被依法处理。

新的监管气象令人振奋，也需要进一步廓清认知迷雾。有的人，有的地方，有的部门，把“投资”和“融资”拆分开，说什么“融资端的系统性改革已基本完成”，要“加大力度推进投资端改革”。这种把“投融资”拆分开的做法严重混淆视听，有“伪装现场”嫌疑。须知，投资、融资从来就是相互作用的，是一体两面的，拆分开解释一个方面是说不通的。所谓融资端改革完成、投资端改革滞后的说法完全不能成立，投融资改革只有一条路，即系统化、一体化改革。

推动社保、保险、理财、公私募基金、企事业年金等资金入市，不是投资端单方面的事，而是投融资一体的事。如果IPO定价虚高、上市公司信息披露不实、保荐承销机构与发行人合谋套取其他投资者利益、量化高频交易制造虚假的二级市场繁荣，那么，长线资金就不会接盘，更不会长线参与。推动长线资金入市，壮大耐心资本规模，先要有值得长投的股票。如果长线资金不肯来，就说明值得长投的股票少。

还有的人、有的地方、有的部门，把走访上市公司、“一对一答疑解惑”当作政绩来宣传，更是令人不解。当然，这也从反面说明了，把“投融资”拆分开，单独研究一方面政策，是站不住脚的，是庸人自扰。上市公司是经过千挑万选、千锤百炼才上市的企业，被誉为“企业优等生”、“产业排头兵”、“中国经济支柱力量”，它们享有最大、最多的融资便利，对政策最了解、对行业最摸底、对市场最敏感，最能够抵御市场风险，最能够应对市场危机，而且，他们享有更为全面的专业机构服务。为什么稍有风吹草动，上市公司就需要走访和照顾呢？是否那些没有上市的、缺少融资便利、没有享有专业机构服务的中小企业，更需要走访和照顾呢？如果很多上市公司经受不住市场风雨考验，就应当认真研究一下上市条件和程序是不是存在问题。

推动长线资金入市，是中国股市创立以来一直在开展的工作，并不是这两年才开始。公募基金、私募基金、社保基金、地方社保结余委托全国社保投资、证券公司专项资产管理计划、公募基金旗下私募基金、保险资金、保险公司专项产品、银行理财产品、银行理财公司、中外合资基金、外资独资公募基金、QFII、沪股通、深股通等等，一系列长线资金入市渠道早已打开。

当然，如果说鼓励长线资金入市的制度措施还需要进一步完善，也是有空间的，但问题不是入市渠道不够多、不够畅通，而是激励政策不足、长周期考核有短板。我认为，最有效的激励政策是按照持股年限设定资本利得税税率。至于长周期考核机制，必须把考核办法和投资标的池子结合起来；如果投资标的没有长期增值的可能，不会有哪个机构愿意长期持有它，考核办法再美妙也没有用。如果投资机构可以和上市公司勾结，在IPO、新股上市、减持、定向增发、信息发布、高频量化交易、抵押融资、投资互换等环节谋取短线超额利益，如果一些地方政府和特定上市公司可以搞利益绑定和利益输送、谋取短期超额利益，长周期考核如何落地？

所以，必须把投融资市场作为一个整体来治理，而不能“拆分开解释”和“拆分开制定政策”。务必完善初始定价机制，系好股市制度的第一粒扣子。一级市场也是买卖股票的市场，不要只把二级市场当作买卖股票的市场。务必严厉打击一级市场的各种不法套利行为。要采取实质性措施促进一二级市场协调发展，不能再把一级市场定价不实的包袱扔给二级市场。

中国金融是“人民的金融”，中国股市是“人民的股市”。搞好股市，一定要走访普通投资者，倾听他们的意见。不要把普通投资者的呼声当作“不专业的抱怨牢骚”，要借人民群众的慧眼，把市场中违反“三公”原则，违反法律法规的行为看得更加透彻，加强制度建设的体系化、机制化，严惩各种形式的非法套利，形成价格真实、供需平衡、监管高效的良好市场生态。

股市的每一个参与者，包括上市公司、投资者、证券公司、基金公司、会计师等专业中介机构，也包括交易所、监管部门，都遵纪守法，遵循市场规律，按照诚信、理性、公道的原则办事，人民群众所期待的长牛状态才能梦想成真。

2025年2月4日15:00于北京