恒坤新材增收不增利：毛利率大幅波动下滑，偿债能力弱于同行_风闻

《港湾商业观察》施子夫

2024年12月26日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（以下简称，恒坤新材）递表科创板，保荐机构为中信建投证券。

据天眼查显示，恒坤新材成立于2004年12月。公司致力于集成电路领域关键材料的研发与产业化应用，是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的企业之一。公司产品主要应用于先进NAND、DRAM存储芯片与90nm技术节点及以下逻辑芯片生产制造的光刻、薄膜沉积等工艺环节，系集成电路晶圆制造不可或缺的关键材料。公司已量产供货产品包括SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等光刻材料以及TEOS等前驱体材料。​

增收不增利，毛利率也大幅波动下滑

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元和2.38亿元，归母净利润分别为3012.86万元、1.01亿元、8984.93万元和4410.44万元。

不难看出，在2022年公司营收和净利润大幅增长后，2023年则表现出增收不增利的窘境。

恒坤新材表示，2022年，随着下游客户需求的增长及公司自产规模的扩大，公司营业收入和净利润较上年度同比快速增长。2023年，公司自产业务收入仍保持增长，但受下游终端消费市场周期性影响，部分客户对引进光刻材料和前驱体需求下降，公司整体营业收入增速有所下降，营业毛利与上年度基本持平。同时，随着公司自产业务的不断扩张和研发投入持续增加，公司销售、管理及研发费用合计较上年度增加了3028.54万元，导致公司当期净利润较上年度有所下降。

报告期内，公司营业成本分别为4314.30万元、8815.26万元、1.39亿元和1.08亿元；销售费用分别为2174.00万元、2981.26万元、3412.96万元和1678.12万元，销售费用率分别为15.40%、9.27%、9.28%和7.05%；研发费用分别为2999.31万元、4274.36万元、5366.27万元和3515.51万元，研发费用率分别为21.25%、13.28%、14.59%和14.78%；管理费用分别为4091.62万元、5071.59万元、6576.51万元和3669.09万元，管理费用率分别为28.98%、15.76%、17.89%和15.43%。

招股书显示，与同行业上市公司平均值相比，恒坤新材这三大费用率都显得过高。同一时期，同行业上市公司销售费用率平均值分别为3.82%、3.75%、4.08%和4.19%，研发费用率平均值分别为9.83%、7.58%、8.55%和9.14%，管理费用率平均值分别为7.89%、8.08%、8.26%和7.76%。

也就是说，截至2024年上半年，恒坤新材销售费用率比同行均值高2.86个百分点，研发费用率比同行均值高5.64个百分点，管理费用率比同行均值高7.67个百分点。

此外，公司的毛利率期内也波动较大，分别为69.44%、72.60%、62.24%和54.60%。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为2984.72万元、4923.33万元、9049.38万元和1.02亿元，应收账款余额占当期营业收入比例分别为21.14%、15.30%、24.61%和42.74%，2024年上半年达到新高。

值得关注的是，恒坤新材同一时期应收账款周转率分别为6.72次/年、8.14次/年、5.26次/年和4.95次/年，2024年上半年相较于2021年和2022年也大幅下降。

公司表示，（1）2022年，公司营业收入增长较快，增长幅度高于应收账款平均余额变动，导致应收账款周转率有所提升；（2）2023年，受第四季度客户需求回暖影响，公司第四季度营业收入与上年同期相比有所增长，应收账款期末余额增加，导致应收账款周转率有所下降。公司建立了完善的应收账款管理制度，定期与客户进行对账和催收，整体而言，公司应收账款周转情况较好。​

一客户合作存不确定性，偿债能力弱于同行

与此同时，报告期内，公司前五大客户（同一控制下合并计算）的收入占主营业务收入的比例分别为99.40%、99.22%、97.92%和97.35%，客户集中度较高。

报告期内，公司对客户C实现销售收入分别为3109.06万元、4307.83万元、3308.90万元和1213.76万元，占主营业务收入的比例分别为22.89%、13.57%、9.15%和5.17%，随着公司业务的快速发展占比逐年降低。报告期内，公司向客户C销售的主要产品分别采购自SKMP和Soulbrain，其中SKMP系SK集团下属企业，且根据公司与Soulbrain签订的《生产技术转让协议》，公司自产TEOS可销售至除三星、SK海力士及其所属公司外其他所有境内晶圆厂及其海外子公司，并可在Soulbrain同意基础上向境外其他非韩国、非Soulbrain客户销售。根据公开信息，SK海力士拟收购客户C，该笔收购可能导致公司与客户C之间的持续合作存在不确定性，进而对公司经营业绩产生不利影响。

令外界有所担忧的还有，恒坤新材的产能利用率都显得偏弱，报告期内，SOC业务产能利用率分别为10.56%、20.87%、31.01%和47.79%；BARC业务产能利用率分别为0.92%、9.47%、19.26%和16.43%；TEOS业务产能利用率分别为0.85%、1.68%、26.30%和42.99%。

2022年、2023年和2024年上半年，KrF光刻胶业务产能利用率分别为1.58%、18.72%、17.39%，i-Line光刻胶业务产能利用率分别为4.67%、24.17%、17.33%。

另外在偿债能力方面，恒坤新材流动比率和速动比率都远弱于同行业可比公司平均值，资产负债率在2024年上半年则又高于同行平均水平。

招股书介绍，为了满足生产和经营的需要，公司不断加大在长期资产方面的投资，导致2023年末和2024年6月末公司流动比率、速动比例低于同行业可比上市公司，但资产负债率仍保持合理水平。

恒坤新材此次计划募集资金12亿元，其中4亿元用于集成电路前驱体二期项目，1.93亿元用于SiARC开发与产业化项目，6.07亿元用于集成电路用先进材料项目。（港湾财经出品）