暴赚超90亿！“猪王”温氏股份，仍跌跌不休_风闻

又一家猪企巨头，在2024年成功“翻身”了。

2025年1月3日，温氏股份披露了2024年全年的业绩预告。预告显示，预计公司2024年实现归母净利润90亿元至95亿元，同比扭亏为盈；营收预期超1000亿元，去年同期为899.2亿元。

值得注意的是，这也温氏股份自成立以来营收首次突破千亿大关。

作为首家披露业绩预告的猪企，毫无疑问，温氏股份交出的这份成绩单已经算是相当优秀了。

虽然温氏股份的成绩十分靓丽，但财报披露之后，资本市场却是反馈平平。截至当天收盘，温氏股份的股价仅小幅上涨1.56%，股价报收16.31元/股。拉长周期来看，最近一段时间以来温氏股份的股价一直“跌跌不休”，从去年10月8日的阶段性高点23.75元/股开始计算，到1月13日收盘，温氏股份的股价已经跌去了近三成，市值更是蒸发近500亿元。

温氏股份“翻身”

温氏股份业绩的扭亏，对于企业而言，具有重大意义。

我们先来拆解一下，温氏股份这超90亿的净利润是怎么来的。

在财报预告中，温氏股份对于净利润预增已经有所说明。温氏股份称，盈利大幅提升，主要因为2024年公司销售肉猪同比增长，毛猪销售均价同比上升，同时叠加饲料原料价格下降的影响，公司养殖成本同比大幅下降，公司生猪养殖业务利润同比大幅上升；此外，公司销售肉鸡同比增长，毛鸡销售均价同比略降。

简单总结一下，温氏股份24年盈利大幅提升的核心原因有两点：

一是饲料价格带来的养殖成本下降；

二是销售价格上升，这主要是生猪销售价格上涨。

从养殖成本来看，据生意社商品分析系统显示，2024年饲料原料因供应宽松，需求疲软，期货拉涨动力不足，行情全面下跌。

其中，主要品种玉米和双粕均大幅下跌，豆粕跌幅最大，超27%，菜籽粕次之，跌幅超23%，玉米最后下跌超18%。自去年12月份以来，陆续有多家饲料企业宣布猪饲料降价50-100元/吨，近期通威、海大、新希望、澳华等多家饲料公司宣布畜禽饲料降价50-100元/吨，尤其是水产饲料最高降价500元/吨。

可以说，2024年饲料价格持续维持在低位，是温氏股份90亿净利润的关键，毕竟生猪和白羽鸡的价格难免出现波动，但只要成本够低还是能盈利的。

再看生猪价格方面，据机构分析，2024年全年生猪出栏均价在16.7元/公斤，同比23年均价15.015元/公斤，猪价上涨近11.23%，可见猪价在2024年确实有明显上升。而根据中报显示，今年上半年温氏股份肉猪类的利润比例为57.66%，肉猪类是温氏股份利润的主要来源之一，因此猪价上涨确实可以带动利润的大幅提升。

那么，为什么温氏股份的这份财报，得不到资本市场的认可呢？

侃见财经认为，“持续性”可能是主要原因。

以养殖成本为例。虽然2024年饲料价格一整年都维持持续维持在低位，但这并不代表2025年饲料价格仍能依旧维持在低位运行。

据媒体报道，2024/25年度全球玉米库存用量比为12年来最低值，美国农业部预测2024/25年度全球玉米期末库存为2.9644亿吨，同比减少近2000万吨，乌克兰以及俄罗斯的玉米出口供应收紧，欧洲玉米产量降至过去15年来的次低水平，巴西玉米出口将降至四年新低，这都意味着未来几个月全球玉米供需形势偏紧，这很有可能会推动玉米价格上涨，而玉米又是饲料的主要原材料之一，换而言之，2025年饲料价格很有可能出现反弹。

预期的“限制”

除了高盈利在2025年可能难以维持之外，温氏股份越来越保守的经营态度，也限制了其股价走高。

拉长周期来看，温氏股份在2021年8月到2022年7月期间，股价曾有过亮眼的表现，从最低的11.59元/股上涨至最高的25.7元/股。

推动其股价上涨的原因，自然有板块的因素。2019年至2021年，整个猪肉板块曾迎来过一轮主升行情，其中表现最好的牧原股份，股价甚至翻了接近10倍。在巅峰期，牧原股份的市值一度超过4500亿，直接进入了A股的前十大市值，而同为行业龙头，温氏股份股价有所表现也不足为奇。

但是，除了板块因素之外，更重要的原因其实还是温氏股份自身在积极扩张。在2019年时，温氏股份的“固定资产+在建工程”合计为257.42亿；到2022年，温氏股份的“固定资产+在建工程”合计为389.14亿，“固定资产+在建工程”增长了131.72亿；从出栏量来看，2020年温氏股份的生猪出栏量为954.6万头，到2022年出栏量就跃升至1790.86万头，生猪出栏量接近翻倍，扩张的预期，也推动了其股价的上涨。

然而，随着近两年来猪肉价格的持续走低，温氏股份开始被过去几年的激进扩张反噬。其2021和2023年分别亏损134亿和63.9亿，合计亏损近200亿。

在经历了巨亏之后，温氏股份已经开始逐步转向“保守经营”。从资产负债率来看，截至2024年三季度，温氏股份的资产负债率为54.86%，负债总额为512.5亿；而在2023年四季度，温氏股份的资产负债率为61.43%，负债总额为570.5亿，可以看到，进入2024年后，温氏股份的负债明显降低。

没有了扩张的预期之后，衡量一家猪企的实力更多是从成本来考量，但是成本控制总归是有“极限”的，比如目前成本控制得最好的牧原股份，其2024年11月的生猪养殖完全成本为13.1元/公斤，但按照长期目标11元/kg来计算，成本进一步压缩的空间已经非常有限；再次聚焦回温氏股份身上，其2024年10月份的肉猪养殖综合成本进一步降至13.4元/kg左右，按照2025年肉猪养殖综合成本目标13元/kg以下，再优化的空间同样也很小。

综合分析来看，虽然交出了一份不错的业绩预告，但温氏股份这超90亿利润是在“低成本+高售价”的双重驱动下实现，而这是可遇不可求的。