华尔街的狂野之旅，随着加密货币崩盘惊扰风险复杂性 - 彭博社

交易员在纽约证券交易所的交易大厅工作。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社华尔街的风险机器本周没有崩溃——周五的反弹拯救了它。但它感到不安。在这样做的过程中，它揭示了当前市场周期的脆弱性。

这种变化是微妙的，然后又是突然的。几周以来，金融中风险最高的交易——加密货币、人工智能股票、网络热门股、高风险动量投资——一直在下滑。周四，这种慢动作的撤退突然中断。 纳斯达克100指数从日内高点下跌近5%，这是自四月以来最剧烈的反转。英伟达公司在某一时刻市值蒸发近4000亿美元尽管超出盈利预期。比特币跌至七个月低点。动量股几乎完美同步下跌。

这生动地提醒我们，压力是多么容易在拥挤的交易中蔓延，以及由动量和散户热情驱动的市场是多么容易在没有警告的情况下崩溃。

没有明显的触发因素。没有政策变化。没有数据惊喜。没有盈利失误。只有一波突然的抛售，以及同样突然的反弹。让投资者感到不安的，不仅是这些波动的规模，还有它们的速度，以及这种速度所暗示的：一个由动量驱动的市场，容易出现同步波动，在压力下脆弱。

“确实存在裂缝，”曼寿金融投资管理的首席投资官内森·图夫特说，该公司管理着1600亿美元。“当估值处于这些水平，并且许多资产的定价接近完美时，任何裂缝和头条风险都会导致过度反应。”

图夫特在两周前开始减少股票敞口，随着波动性上升，将战术投资组合中的股票风险敞口从超配减少到中性。他现在看到的是一个正在分裂的市场，不是单一的故事，而是“乐观者有很多值得欢呼的事情，而悲观者则有很多担忧。”

这些数字很难忽视。比特币在11月份下跌超过20%，这是自2022年加密货币崩盘以来最糟糕的一个月。英伟达正面临自3月份以来最陡峭的月度下跌。高盛的一项零售偏好股票指数自10月份高点下跌了17%。波动性激增。对崩盘保护的需求回升。

但最明显的震荡，或许是最被放大的，正在加密货币中上演。比特币的抛售与高贝塔股票的下跌相呼应，进一步加强了加密货币现在与更广泛风险资产同步移动的论点。

根据彭博社汇编的数据，比特币与纳斯达克100指数之间的短期相关性本月早些时候创下纪录。即使是S&P 500也与数字资产表现出不寻常的同步性。

摩根大通策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格卢写道：“可能有一个投资者基础——更具投机性和更高杠杆的零售投资者群体——在加密货币和股票市场中是共同的，”并指出区块链创新为这两个领域之间日益增长的桥梁提供了基础。

埃德·亚尔登尼将周四股市下跌的一部分归因于比特币的暴跌，称这种联系太紧密，无法忽视。亿万富翁投资者比尔·阿克曼则提供了他自己的 比较 — 声称他在房利美和房地美的股份实际上充当了一种加密货币的代理。

这种动态 — 数字代币与投机性股票一起涨跌 — 在平静的市场中往往会消退，但在压力时刻又会回归。“就像乐队一样，他们都齐步舞，”CFRA的首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔说。“比特币是风险偏好与风险规避情绪的代表。”

虽然一些人声称加密货币正在引领下跌，但这个说法并不充分。机构的参与有限，而该资产的价格走势往往更容易受到情绪的影响，而非基本面。加密货币可能并不是设定基调，而只是以其最明显 — 也最直观 — 的形式记录市场压力：一个高度杠杆、以散户为主的晴雨表，投机情绪最先显现。

其他对股市交易活跃的解释是技术性的：与波动性相关的基金调整敞口，算法流动性突破阈值，期权头寸的平仓。但所有这些都指向同一个结论：在拥挤的市场中，即使是小的震动也可能引发连锁反应。

周四的急剧反转只放大了这种焦虑。所谓的恐惧指标，VIX，飙升至自四月“解放日”抛售以来的最高水平。交易者急于购买崩盘保护。西伍德的首席投资官阿德里安·赫尔费特是那些在最近几周已经开始重新定位的人之一，增加了尾部风险对冲，以预期制度的转变。他表示，加密货币的下跌强化了对风险资产的更广泛撤退。

“投资者将其视为一种投机持有，而不是安全避风港，随着市场恐惧加剧，导致去杠杆化和高风险领域的快速‘去投机’，”赫尔费特说。“这加强了远离风险资产的趋势。”

即使是英伟达的爆炸性收益也无法维持局面。尽管超出预期，这家人工智能巨头在本周大幅下跌，突显了科技估值面临的更广泛压力。纳斯达克100指数连续第三周下跌，损失约3%。根据摩根大通的估计，零售资金流入单一股票也在本周转为负面。尽管市场在周五反弹——在纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯发表鸽派言论后——但反弹并未能消除更深层的不安感。

所有这些都指向市场最泡沫的部分的退却，在这些地方，人工智能的热情、投机性头寸和廉价杠杆推动了今年大部分的收益——而现在信心变得更加难以找到。直到最近，防止崩盘的理由也很难辩解。自5月以来，风险资产大幅反弹，而那些对繁荣持怀疑态度的人则屡屡遭受损失。但现在，即使是长期看涨的人也在回头看。

“很多做得很好的人现在正在讨论2026年的风险预算，显然人工智能的担忧是首要考虑，”RBC资本市场衍生品策略负责人艾米·吴·西尔弗曼说。“我与一些投资者交谈过，他们想要对冲已经有一段时间了。我们开玩笑地称他们为‘完全投资的熊’。”