比特币暴跌冲击脆弱交易环境中的市场制造商 - 彭博社

比特币 正在跌入危险区域——而期权驱动的卖盘正在加剧波动性。

最大的加密货币在周五下跌了多达7.6%，至80,553美元，进一步加深了本月已抹去近25%价值的抛售。11月现在正成为比特币自2022年Terra和FTX崩溃以来的 最糟糕的月份——这一时期引发了整个行业的一系列企业失败。

这次最新的下跌主要是由现货卖盘驱动的——包括大型交易所交易基金的赎回、长期沉睡的钱包抛售持有的资产，以及动量交易者需求的减弱。但期权的布局也加剧了波动，放大了比特币突破经销商调整对冲以保持中立的水平时的价格波动——这一过程被称为伽马暴露。

观看：比特币正朝着自2022年一系列企业崩溃以来最糟糕的月度表现迈进。

“比特币仍然容易受到持续技术压力的影响，可能会通过关键支撑位加速下跌，”Ergonia的研究总监Chris Newhouse表示，该公司专注于去中心化金融。

其中一个水平——85,000美元——在周五早些时候被突破。该行权价吸引了大量看跌期权的需求，使市场制造商不得不对冲大额敞口。在这种情况下，经销商通常是“短伽马”，这意味着他们在比特币下跌时出售更多比特币以保持平衡——这种动态可能会加剧下行走势。这些公司，通常是高交易量的流动性提供者，旨在通过调整其敞口来保持中立。但当比特币突破大量交易的行权价时，这种对冲活动可能会作为技术加速因素。

来源：Deribit下一个关键水平是$80,000，期权模型显示对冲动态发生翻转。在$85,000附近，交易商处于“短伽马”状态，这意味着价格下跌增加了他们的风险，促使他们更多地卖出以保持对冲。但在$80,000附近，他们的头寸发生翻转：他们变为“长伽马”，进一步下跌减少了他们的风险，并要求他们购买比特币以保持平衡——这种转变可以减轻持续卖出的冲击。

根据Deribit的数据显示，交易者在两个行权价水平上都大量购买了看跌期权——这增加了卖出这些合约的交易商的压力。交易商对冲的影响更多的是一种技术性加速因素，而不是下跌的主要驱动因素，但它强调了最近几周市场深度的减弱。这使得主要交易所上可用的买单减少，从而无法缓解剧烈的下跌。当交易量如此稀薄时，即使是普通的卖出也能使价格比正常情况下更远更快地波动。

“根据Deribit的BTC期权交易商库存，也称为伽马敞口水平，交易商将在比特币跌至$80,000之前加速下行，”Amberdata的衍生品总监Greg Magadini表示。“在$80,000时，交易商再次处于长伽马状态，迫使他们在这些价格上成为比特币买家。”

虽然期权市场正在助长近期的波动性，但大部分加密衍生品活动集中在永续期货上，而这些也显示出类似的困境。未平仓合约仍然处于高位，但许多看涨交易者被困在亏损头寸中。随着价格下跌，强制平仓开始级联触发，自动卖单加深了下跌。

买入订单在之前的高点附近堆积，约为$98,000，牛市试图抓住反弹的机会。但随着比特币跌破$85,000，这些买单被抛在了后面。

下行压力因几只大型比特币交易所交易基金的资金流出而加剧，这些基金在年初曾是稳定的需求来源。随着这些基金的缩减，它们移除了之前帮助在剧烈波动中稳定市场的买入兴趣。这种稳定资金流的丧失也使市场对常规卖出变得更加敏感，因为被动需求减少了以抵消卖出。

这些重叠的动态——早期的对冲流动、被迫的期货卖出和市场的稀薄——并不是加密货币所独有的。当卖出遇到浅层流动性，而大型参与者同时试图管理风险时，这种情况可以在任何快速移动的市场中出现。

类似的模式在股票、债券和商品中也会出现，当快速波动与市场参与者使用的风险控制策略相碰撞时。交易员表示，现在的关注点集中在$80,000的水平。若干净跌破该水平，可能会触发来自交易商对冲的稳定资金流——但由于动量卖家仍然活跃，任何反弹可能都是短暂的。