从急转弯到让美国再次负担得起 - 彭博社

1983年的保守党会议：皮姆、撒切尔和迈克尔·赫塞尔廷。

摄影师：PA Images/Getty

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今天的要点：

• 英国的税收大转弯之后是国债的大转弯。
• 特朗普政府正将重点转向可负担性（也许为时已晚）。
• 这可能意味着更多的价格管制与降息相伴。
• 比特币的价格今年已下跌（而黄金仍上涨超过50%）。
• 还有：更多革命性的音乐。

如果你想，就转弯……

撒切尔的幽灵再次笼罩着英国政治。早在1983年，当她的政府正朝着连任飞奔时，内阁部长弗朗西斯·皮姆警告说“整体而言，山崩并不会产生成功的政府。”撒切尔迅速否决了这个建议，表示“我认为我可以很好地处理一个山崩式的多数。”

她赢得了压倒性的胜利，解雇了皮姆，并在四年后再次赢得连任。但皮姆说得对，正如英国现任工党政府所发现的那样，工党拥有比撒切尔曾经拥有的更大的多数。

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• ChatGPT对青少年来说实在太危险了 故事简述。去年七月，工党在议会中获得了历史性的多数，尽管只获得了33.7%的选票，但仍赢得了650个席位中的412个，这要归功于选举制度的一个奇特之处。该党承诺不提高所得税税率。自那以来，英国的财政状况愈发明显地陷入困境。今年夏天，工党的议员们迫使政府对削减福利预算的提案进行转变。财政大臣瑞秋·里夫斯随后发表了演讲，准备打破这一承诺并在下周的预算中提高税率。国债市场对此表示欢迎，因为这表明政府认真对待控制债务，收益率下降。

星期五早上，金融时报报道里夫斯计划不再提高所得税，因为新的预测表明公共财政状况并没有那么糟糕（而且还听到了许多工党议员的强烈反对）。显然，国债市场并没有像里夫斯那样对这些预测感到安心，仍然希望提高税收：

这是国债自解放日关税动荡以来最大的震荡，让人想起另一位女性保守党首相，莉兹·特拉斯，她在宣布无资金支持的减税后遭遇了债券叛乱。这届工党政府可以说是过于谨慎，以避免同样的错误，但显然已经说服市场至少稍微认真对待它。即使在债券收益率应该支持英镑的情况下，英镑的抛售组合并不存在。然而，这仍然是一个极其不令人印象深刻的组合：

同样明显的是，如果里夫斯在财政政策上不那么紧缩，市场认为这将限制英格兰银行的货币宽松机会：

总体来看，目前这似乎是一个糟糕的经济与政治的混合体。最终，选民的判断才是最重要的，而他们并不满意。当YouGov民调机构上周询问英国人他们认为政府如何处理即将到来的预算时，只有2%的人表示“非常好”：

到目前为止，投资者似乎强烈支持36%的人表示“非常糟糕。”

这一切都发生在一个拥有不可动摇的多数和持续到2029年夏天的授权的政府身上。里夫斯和首相基尔·斯塔默似乎忘记了，如果他们相信在接下来的三年内会有效，他们现在有自由采取必要的痛苦措施。正如一位匿名（并带有脏话）发言的内阁部长所说对《金融时报》，现在的选择似乎是为了政治权宜而非国家利益：

这份预算的重点是给我们赢得下次选举的最佳机会。现在这份预算是为了短期生存，而不是为了在2029年获胜。

多数的规模并没有帮助。由于不必担心叛乱可能会使他们下台，工党议员们大声表达了自己的意见，剥夺了领导层的灵活性。弗朗西斯·皮姆说得对。

让美国再次负担得起

总统唐纳德·特朗普的最新食品进口关税豁免以及他向美国人发送关税退税支票的提议，突显了他重写全球贸易规则的时机不当。帮助推动他重返白宫的负担能力危机并没有真正消失。消费者刚刚开始从高通胀和高利率中恢复过来。一年后，这个问题引起了比以往更多的关注，尽管总统在其他问题上主导了议程。

现在，最近的选举结果和来自 曾经可靠的共和党盟友以及通常的声音 左派的日益抱怨，迫使通货膨胀重新回到政治议程的顶部。这将为市场带来有趣的问题。

在撤回一些税收方面，由共和党主导的华盛顿间接承认特朗普重塑贸易的愿景并不符合消费者的即时利益，即使长期收益最终可能证明这种痛苦是值得的。降低食品关税对更广泛的价格增长影响不大，正如牛津经济学的伯纳德·雅罗斯所说，这不过是“最多是一个四舍五入的误差”：

不过，更重要的是，这一举措所传达的信号，关于未来关税调整的方向性变化。随着我们接近[中期]选举，政府可能会将这些关税豁免扩大到更广泛的食品产品。

特朗普在海湖庄园的一个周末乘坐空军一号。摄影师：罗伯托·施密特/盖蒂

美国银行证券的投资策略师迈克尔·哈特内特建议，强调的变化可能对资产配置产生重大影响。如果政府希望让经济和股市“火热”，正如它明显所做的，那将对加息产生压力。在这种情况下，哈特内特认为：

预计美国政府将进行更深入的干预（“隐形之手变为显形之拳”主题），直接控制能源、医疗、住房、保险、公用事业等领域的价格/增加供应…… [以及] 在这些“抑制通胀”行业中的负利润率。

他认为，好消息是， 可负担性回归作为一个关键问题将意味着更低的关税和贸易战的有效结束。成功降低通胀将对国债大有裨益。然而，通过价格或租金控制进行的粗暴干预，将成为市场以及 自由市场经济学家的一个大问题。

而这个问题之所以复杂，是因为它的核心是关于不平等。正如Yaros的图表所示，最贫困人群的生活水平受到高食品价格的影响最大：

这种压力仅仅是低收入消费者的问题吗？并不完全是，但他们无疑是最脆弱的。创纪录数量的美国人 在汽车付款上出现滞后。他们可能将食品或抵押贷款等其他紧急需求置于汽车之上。Fitch指出，至少逾期60天的高风险借款人在汽车贷款中的比例在10月上升至6.65%，是自1994年以来的最高水平。

同样，纽约联邦储备银行最新的家庭债务和信贷季度报告描绘了一个令人担忧的局面：大约4.5%的家庭债务在第三季度至少逾期30天，是自2020年初以来的最高水平，而学生贷款逾期率跃升至14.4%，创下历史新高。

美国银行提供了这张消费者在各种信贷中应支付利率的图表，表明他们的金融状况根本没有缓解。如果政府要解决不平等问题，就必须设法降低这些利率（而不引发通货膨胀的回归）：

高盛研究的谭凯贤建议，高收入者的状况更好，尤其是通过股票和其他资产获得的补充收入。高收入群体的信心一直很强。相比之下，低收入群体的信心正在恶化。这张图表显示了纽约联邦储备银行对消费者在未来一年内预期收入增长的调查，依据他们的收入等级：

住房是可负担性的一个特别焦点，迫切需要降低利率。抵押贷款利率已从疫情后的高峰回落。但正如图表所示，平均30年期抵押贷款仍远高于疫情前的低点。这几乎不足以让房主相信最糟糕的情况已经过去：

从长期来看，观察抵押贷款利率突显了问题。它们仍然大致处于全球金融危机前的峰值：

特朗普的 50年期抵押贷款提案 突显了已经迫使美国人 推迟到大约40岁才拥有住房 的可负担性危机的严重性。但这不太可能产生重大影响。引用SMBC日兴证券的特洛伊·卢德卡的话，“引入50年期抵押贷款可能在需求上有些帮助，但在很大程度上忽视了由于异常高的房价和相对高的抵押贷款利率所带来的可负担性问题。”

关于半个世纪抵押贷款的有效性仍在争论中，更多的美联储宽松可能提供一个合理的出路，尽管受到关税对价格的整体传导效应的限制。

就目前而言，Longview Economics的克里斯·沃特林认为，货币政策对住房市场仍然显著紧缩，自2022年美联储开始加息以来，活动一直处于低迷状态。这种寒意才刚刚开始渗透到房价中。它们在疫情期间的剧烈上涨仍然保持不变。这为业主创造了财富效应，但加深了不平等和代际不公：

除了美联储可能提供的任何缓解，卢德卡对住房市场保持负面展望，归咎于缺乏新资本和新投资者想要进入。价格上涨将需要新进入者作为基本前提：

加强我们观点的是最近发布的美国房地产协会*的2025年购房者和卖家档案，报告称美国购房者的中位年龄现在创下61年的历史新高，*同时首次购房者的比例降至21%的历史低点。

最终，不可否认的是，美国梦正越来越难以实现。总统的对手们迅速强调这一点，这将继续引起选民的共鸣。在民主党最近的选举胜利之后，华盛顿再也不能自满；不作为在长远来看可能代价高昂。这将意味着住房市场的利率降低，以及在其他地方采取非常直接的行动，以阻止他们再次推动通货膨胀。

— 理查德·阿比

生存技巧

我对表达对政府怀疑的歌曲的请求，自然地转变为关于愤怒的歌曲。关于这种情感的歌曲没有关于爱情的那么多，但仍然有很多。所以试试：我们是愤怒的暴徒由凯泽首席乐队演唱，呐喊由恐惧之泪演唱，愤怒由滚石乐队演唱，愤怒回顾由大卫·鲍伊演唱，不要愤怒回顾由绿洲乐队演唱，和平出售由美加死亡乐队演唱，不！不！不！反对征兵和战争由分钟人乐队演唱，布鲁斯·斯普林斯汀对伍迪·古斯里这片土地是你的土地的激烈演绎，以及在自由世界摇滚由尼尔·杨演唱。来自西非，尼日利亚的费拉·库提带来了无国之兽，以及国家首脑的棺材和埃德里斯·阿卜杜卡里姆的贾贾贾。祝大家有个愉快的一周。

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