比特币（BTC）在6000亿美元的暴跌后让华尔街信徒感到谦卑 - 彭博社

比特币多头拥有一切——华尔街的支持、政治的顺风、机构的资金。除了一个反弹。

在十月份突破126,000美元后，比特币急剧下跌，短暂抹去了2025年的收益，周一早晨在亚洲稳定下来。从历史高点的急剧回撤发生在本应巩固比特币合法性的一年。

华尔街已经出现，交易所交易基金将加密货币带入主流投资组合，特朗普政府也完全接受了加密货币。

然而，市场却迅速、猛烈地回撤，且没有明确的触发因素。根据彭博社汇编的数据，比特币的总市值从十月的高点下跌了约6000亿美元。在加密货币中，波动性是预期之中的。这次不同的是信心消失得如此之快，以及几乎没有解释能够成立。

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在交易桌和社交媒体上，焦虑正在蔓延。交易员们正在翻阅旧图表，重新审视熟悉的理论，寻找买家。由于没有传统华尔街的操作手册来指导比特币的表现——没有稳定的相关性，没有经过验证的风险框架——一些人回归他们最熟悉的模型：四年减半周期。

这是一项每四年左右按设计将比特币供应增长减半的事件。历史上，它引发了投机性繁荣，随后是痛苦的崩溃，通常伴随着滞后，因为矿工——支持网络的强大计算机的操作员——往往在价格下跌时抛售他们的持有。

这个周期，减半发生在2024年4月。然后在今年10月出现了价格峰值。这大致符合旧的节奏。但随着资金雄厚的买家主导市场，剧本是否仍然适用已不再明确。

“零售加密货币的情绪如此糟糕，以至于市场仍可能存在一些下行空间，”Bitwise Asset Management的首席投资官马修·霍根（Matthew Hougan）说，他相信明年的价格会上涨。“人们担心四年周期可能会重演，他们不想经历另一次50%的回撤。人们通过退出市场来提前规避这一风险。”

比特币四年周期的价格模式

比特币通常在减半后的年份上涨，然后崩溃

来源：彭博社数据

一些损失反映了宿醉和疲惫。零售资金在高点追逐加密货币股票时被烧毁。然后在10月初，贸易紧张局势的意外升级引发了清算——正值杠杆激增。结果：市场对预期的长期持有，缺乏信念，情绪一旦转变就太脆弱，无法接住刀子。

这一切发生在支持加密货币的故事看起来最强劲的时候。到年中，ETF吸引了数十亿美元，将比特币重新塑造为宏观对冲工具。美国总统唐纳德·特朗普的支持加密货币政策承诺带来更多的上涨空间。但资金流动停滞。一些长期持有者兑现了收益。像Strategy Inc.这样的公司现在的交易价格接近其比特币持有价值——这表明信念不再能获得溢价。

“在这一点上，比特币的交易更像是嵌入机构投资组合中的宏观资产，更多地响应流动性、政策和美元动态，而不是机械可预测的供应冲击，”加密数据公司Nansen的分析师Jake Kennis说。

尽管有很多关于机构化的讨论，但市场仍然是基于情绪交易。而现在，情绪很糟糕。风险偏好已经转变。今年，替代币大幅下跌。而特朗普的提振并没有使加密货币免受宏观拖累——也没有使其免受与新的投机宠儿如人工智能、稳定币和预测市场的竞争。

随着黄金和股票接近历史高点，比特币是“风险资产冰山的尖端，并在融化，”彭博情报的高级商品策略师Mike McGlone说。“我预计比特币和大多数加密货币将继续下跌。”

市场基础设施完好无损，自特朗普当选以来，比特币仍然有显著上涨。但对于一些人预计到年底比特币将达到20万美元的资产来说，最近的下滑感觉像是一次失望。如果比特币在政策支持、日益主流的采用和金融支撑到位的情况下无法突破——那什么时候才能突破呢？

在这一点上，可能是交易者对历史重演的紧张感“使得四年周期发生，”彭博情报的ETF分析师Eric Balchunas说。另一方面，他补充道，“典型的节奏可能会稍微被打乱，或者被永久打乱。”

加密市场做市商Caladan的研究主管Derek Lim表示，2017年和2021年的比特币牛市不仅仅是前期减半事件的结果，而是“一个更强大和根本的驱动因素：全球流动性。”他补充道，现在美国政府关门已经结束，这种流动性可能会回归。