非洲在全球借款成本最高 - 彭博社

肯尼亚内罗毕的金融区。摄影师：Kang-Chun Cheng/Bloomberg花旗集团的丹尼尔·莱贝特金帮助引导了今年来自非洲的近180亿美元国际债券销售。从尼日利亚到肯尼亚，他看到投资者以惊人的速度抢购债务。有一件事没有改变：非洲国家借款的成本更高。

“这确实不幸，”莱贝特金说。“收益率存在结构性差异。”

这是政策制定者和投资者广泛认同的观点，他们指出，即使全球利率下降，非洲市场成熟，该地区的借款成本仍然是世界最高的。一些人认为这是合理的，因为像加纳和赞比亚这样的地方有违约的记录，以及该地区动荡的政治和腐败丑闻。此外，非洲国家往往是小型和相对新兴的借款者。

南非财政部长埃诺赫·戈东瓦纳摄影师：Dwayne Senior/Bloomberg然而，对其他人来说，比如南非财政部长埃诺赫·戈东瓦纳，这并不是全部故事。他看到一种针对非洲大陆的偏见，从评级机构到国际组织再到投资者。证据是“拥有相同财政指标的国家获得的评级比非洲国家更好。”

非洲金融公司，一家开发银行，称其为“偏见溢价，”估计该大陆每年在额外借款成本上花费高达750亿美元。随着对新兴市场的兴趣再次升温，这一额外费用变得越来越重要。今年的非洲债务销售预计将是自2021年以来最繁忙的一年。

确定债券溢价是什么，以及是否有其他因素在起作用是困难的，因为这在很大程度上取决于一些难以量化的因素。国际货币基金组织在七月份的一项研究发现，撒哈拉以南非洲国家在债券市场上支付的利率比同类评级国家高出大约半个百分点，并且在压力时期这一差距往往会增加。但他们也表示，一旦考虑到治理和预算透明度等问题，溢价就会消失。

作为一个粗略的比较，拿两个上个月刚刚发行12年期债券的国家：肯尼亚和巴林。国际货币基金组织将肯尼亚归类为高债务危机风险，而巴林与其富含石油的邻国如沙特阿拉伯关系密切。肯尼亚的评级比巴林低一步，标准普尔全球评级对其债券的利率为9.2%。巴林的利率为6.625%。

肯尼亚内罗毕的金融区。摄影师：Kang-Chun Cheng/Bloomberg高加索是一个合理的案例，考虑到其在2022年的违约，投资者要求更高的收益率，摩根士丹利集团非洲经济学家安德鲁·马西尼表示。即便如此，2029年的债券交易利率刚刚超过6%，这表明投资者相信总统约翰·马哈马恢复国家财政信心的计划。

“这一事实发生在主权违约仅仅三年后，实际上是有些令人惊讶的，”他说。“我认为没有很多证据表明撒哈拉以南非洲在市场上受到不公平对待。”

总体而言，近年来非洲的借贷成本大幅下降，这得益于政策行动，例如尼日利亚决定统一汇率以及美国和欧洲的降息。最近尼日利亚的欧元债券销售尼日利亚和肯尼亚的认购量是五倍，显示出强劲的投资者需求，使他们能够降低借贷成本。尼日利亚本月为10年期债务支付了8.625%，而去年12月为10.375%。

根据摩根大通指数的数据，投资者要求持有非洲国家美元债券而不是国债的额外收益率平均约为3.7个百分点，为2018年以来的最低水平。这仍高于拉丁美洲的3.2个百分点、东欧的2.2个百分点和东亚的仅0.8个百分点。

根据穆迪评级去年的分析，更高的收益率不能完全用违约风险来解释。他们的数据表明，在评级相似的国家中，非洲主权债券的违约风险与其他国家相当。非洲的借贷成本反映了“其他考虑因素”，研究人员写道，但没有详细说明这些原因。

“我们在非洲没有那么多数据，”非洲最大贷款机构FirstRand Ltd.的首席经济学家Isaah Mhlanga在约翰内斯堡的采访中说。“我的推测是，当投资者没有这些数据时，他们会加一点溢价。”

但缺乏数据也与相对于其他地区在非洲分配给数据收集的资源不足相关，他说，包括评级公司在内。他质疑其他国家，包括美国和英国，是否在“机构质量”恶化时受到的惩罚同样严重或及时。

南非的第一兰德有限公司，FNB是其下属单位，是非洲按价值计算的最大贷款机构。摄影师：德维恩·西尼尔/彭博社根据Gemcorp Capital LLP在九月份发布的一份白皮书，非洲国家在全球动荡时期往往会更快被降级。这份白皮书提到“被一些人视为对该地区的固有评级偏见或甚至认知缺失”，在全球经济条件恶化时，对撒哈拉以南非洲的影响尤为严重。

该白皮书引用的数据表明，在Covid-19大流行期间，62.5%的被评级非洲国家被三大评级公司降级，而全球平均水平约为32%。

另一个障碍是，非洲借款者在投资领域中占比极小，今年占所有以美元计价的新兴市场债券销售的不到10%。如果债务分析师对一个国家不太熟悉，他们可能不太可能给出买入建议，Allspring Global Investments的高级投资组合经理劳伦·范·比尔荣说。

“这通常是因为这些发行者只有少数证券符合指数的要求，”她说。

对于负责Alvarez & Marsal主权咨询业务的Reza Baqir来说，非洲国家需要团结起来，说服那些提供美元的机构和投资者，并用数据而不是修辞来论证他们的案例。在他的经验中，非洲国家在五年期债券上通常比同等评级的国家多支付一个百分点，并且在从私营部门或官方债权人那里解锁资金时面临更大的困难。

“这些是难以衡量和量化的软偏见，”巴基尔说，他曾是巴基斯坦的中央银行行长。“但非洲主权国家自身可以发挥重要作用，这可能是有效的。”

在花旗集团，Lebetkin表示，他不断告诉客户，他们需要更多地与投资者沟通并提供定期数据。他在银行的团队在非洲的16个国家有实体存在。

“我们在这个大陆上花了很多时间，”他说。“去见人们，去他们的办公室是非常重要的，而不是每个人都这样做。此外，考虑到我们进行所有这些交易，我们认为我们拥有最佳的情报，这使我们在发行人和投资者中都具有可信度。”