拥挤的新兴市场交易引发资金经理的警告 - 彭博社

期权交易者似乎对巴西雷亚尔变得看跌，今年该货币的套利交易回报约为30%。

摄影师：Anita Pouchard Serra/Bloomberg今年一些最受欢迎的新兴市场交易，如押注巴西雷亚尔和与人工智能相关的股票，正成为令人担忧的来源，因为资金管理者警告称过度拥挤带来的风险。

富国证券认为拉丁美洲货币的估值——在2025年表现最佳的套利交易中——与基本面脱节。富达国际则对非洲流动性较差的市场表示担忧，认为如果全球波动性飙升，这些市场将面临风险。与此同时，拉扎德资产管理公司在11月初的抛售亚洲科技股后保持警惕——这是自四月以来的最糟糕表现。

“投资者对新兴市场过于自满，”富国银行纽约的新兴市场经济学家和外汇策略师Brendan McKenna表示。“外汇估值，对于大多数甚至所有货币来说，都被拉伸，并未捕捉到市场上悬而未决的许多风险。它们在短期内可能继续表现良好，但我确实觉得修正是不可避免的。”

新兴市场资产今年获得了卓越的回报

来源：彭博社

注：截至11月14日的回报

这种谨慎并非没有理由。许多发展中市场的部分在经历了一系列美联储降息、美元走软和人工智能繁荣后，看起来过热，推动了卓越的收益。推动这一反弹的资金流动现在正带来突然回撤的风险，这可能会在全球情绪中产生涟漪，并收紧各资产类别的流动性。

汇丰控股有限公司对100名投资者的季度调查显示，这些投资者代表着总计4230亿美元的发展中国家资产，结果显示在9月份，61%的投资者在本币新兴市场债券中持有净超配头寸，较6月份的负15%有所上升。 彭博社的债务指标正朝着六年来最佳回报的方向发展。

摩根士丹利新兴市场股票指数在今年截至10月份的每个月都在上涨——这是20多年来最长的上涨周期。该指标上涨近30%，有望实现自2017年以来最佳年度涨幅，当年涨幅为34%。随后在2018年，由于美联储的鹰派立场超出预期、中美贸易战以及美元飙升，导致过度拥挤的新兴市场股票和热门套利交易（即交易者借入低收益货币以购买提供更高收益的货币）以及本地债券交易遭遇17%的下滑。

“随着年末临近，一些投资者可能会寻求在2025年成功交易中获利，这可能导致外汇市场波动性上升，”伦敦RBC BlueBay资产管理公司的高级投资组合经理安东尼·凯特尔在谈到本币债券时表示。

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本月，亚洲的股票交易者亲身体验了极端估值和拥挤所带来的风险，当该地区的高飞AI股票突然暴跌时。尽管科技股在全球范围内遭遇抛售，分析师警告称，由于该行业在其指数中的相对较高权重，一些亚洲市场的风险更加明显。

一个显著的例子是韩国的Kospi——2025年全球表现最佳的主要股票基准，几乎上涨了70%。随着波动性激增，该指数在一个交易日内暴跌超过6%，在收盘前收复了一半的损失。“在韩国的AI记忆交易中，头寸极为紧张，”新加坡Saxo Markets的首席投资策略师Charu Chanana表示。

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## 新兴市场发生了什么

拥挤的交易引发警告

5:24

纽约Lazard资产管理公司的新兴市场股票投资组合经理Rohit Chopra在科技股暴跌后变得谨慎。

“从因子角度来看，低质量公司表现优于高质量同行，”他说。“历史上，这种差异并未持续，暗示如果头寸保持集中，可能会出现反转。”

Chopra共同管理Lazard新兴市场股票投资组合，该组合在过去三年中回报了23%，根据彭博社汇编的数据，超过了95%的同行。

套利交易

期权交易者似乎对巴西雷亚尔变得看跌，今年该货币的套利交易回报约为30%。本月早些时候，三个月的风险反转上升至四年来的最高点。

真实是今年表现良好的资产的最佳例子，而现在的头寸已经变得拥挤，TJM FX的战略负责人阿尔瓦罗·维万科（Alvaro Vivanco）表示。巴西的财政担忧重新出现，这也是需要更加谨慎的另一个原因，他说。

其他拉丁美洲货币，如智利、墨西哥和哥伦比亚的货币也“看起来有点贵”，富国银行的麦肯纳（McKenna）表示。

根据国际结算银行的数据，哥伦比亚比索的贸易加权价值达到了七年来的最高点，并且比10年平均水平高出一个标准差。墨西哥比索的同一指标则高出平均水平1.4个标准差。

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边境债券

一些边境市场的债券在更广泛的投资者转变远离美国资产的过程中也成为了受益者。像富达国际这样的资产管理公司现在对它们表示谨慎。

“对我来说，更令人担忧的是那些突然涌现的退出交易可能会压倒自然买家基础的情况，”富达的投资组合经理菲利普·菲尔丁（Philip Fielding）表示。埃及、象牙海岸或加纳等市场“在高波动性时期也可能流动性不足，”他补充道。

Fielding 是价值 5.38 亿美元的富达新兴市场债务 基金 的首席经理，该基金在过去三年中回报约 12%，超过 84% 的同行，彭博社的数据表明。

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