信贷公司避开快速交易以寻求更安全的回报 - 彭博社

Sinead Cruise

2025-11-14

波士顿公园里的乌龟和兔子的铜像

摄影师：波士顿环球报/波士顿环球报 欢迎来到 私募市场*，我是* 西尼德·克鲁斯*，这是彭博社每周两次的关于私募市场及资本流向公共视野之外的力量的通讯。今天，我们为您带来关于进入私募信贷的对冲基金高管的新闻，一些投资公司账本上的广泛标记，以及私募股权参与者为其伦敦办公室支付的巨额租金。但首先，我们解释为什么至少有一位新成立的私募信贷基金经理认为慢而稳将赢得比赛。如果您还没有在我们的名单上，请在这里注册。有反馈吗？请通过电子邮件联系我们* [email protected]

安全而非后悔

在一个对私募信贷需求旺盛的世界里，未投资的现金开始在一些基金经理的口袋里烧出一个洞。**苏珊·卡瑟，**纽伯格·伯曼的私募债务负责人，并不是其中之一。

在本周该公司73亿美元的NB私募债务V基金最终关闭后，私募市场询问卡瑟需要多长时间才能将现金投入使用。她的回答很明确：只需慢慢来。

对最佳交易的竞争正在上升，基金公司只有在部署资金时才能赚取费用。随着现金的积累，这成为一个越来越不舒服的事实。行业内六家顶级公司在第三季度仅为信贷策略筹集了约 $1520亿。

纽伯格·伯曼总部位于纽约。摄影师：Plexi Images/Universal Images Group/Getty Images卡塞尔承认有一大笔资金在追逐她偏好的交易——对高质量美国私募股权公司提供的高级担保、首要留置权和单一贷款——但她表示，她和她的投资者并不急于投资。

“我们的投资者故意给我们留了几年时间，”她说，指向直接贷款人和借款人面临的挑战。“我实际上认为人们低估了自疫情以来宏观经济背景的动荡……但随着时间、控制和资本的积累，你可以解决很多问题。”

“我们在宣传我们的业绩记录时，非常强调没有损失——自成立以来年化损失率为0.01%。我开玩笑说，如果这不会让我母亲不高兴，我会把它刻在我的墓碑上，”她说。

卡塞尔表示，纽伯格·伯曼作为私募股权有限合伙人和私募债务普通合伙人的双重角色是她的优势关键。NB私募市场作为超过940个私募股权基金的有限合伙人，可以为她带来机会，但她可以一次又一次地拒绝，而不必担心被赞助商列入黑名单。

“如果私募股权基金只把你视为一个贷款人，那么他们下次是否会联系你在很大程度上取决于你这次是否说了‘是’，”卡塞尔说。“直接贷款有两个方面——我是否应该做这个贷款，如果我不做，我的来源会发生什么？”

纽伯格的私募债务业务于2013年启动，管理着243亿美元的资金，涵盖常青基金和封闭式基金。包括最新的基金，该策略的资产规模在过去两年中增长了超过81%。这家员工持有的私人公司在2022年为其第四个专注于该策略的基金筹集了81亿美元，远超其最初的50亿美元目标。

根据竞争情况，能够快速移动资金的公司仍然可能获得更好的交易，**Des Fullam，**Carne Group的首席监管和客户解决方案官表示。他说，快速部署资本的能力已成为私人信贷中的“关键差异化因素”。

Kasser同意高效行动是一种优势，但如果这种借贷能力变成了借贷的义务，“这可能会有两面性。”

“这需要一定的纪律性。首先要承诺资本保值。其他一切都在之后。”

大胆下注

正当私人信贷对一些业内人士来说开始显得有些拥挤时，一批新的资金玩家正在进入。

亿万富翁****Steve Cohen，**Point72资产管理公司的创始人，**正在进行早期谈判，计划为一个私人信贷基金筹集至少10亿美元，我的同事Nishant Kumar报道。

Cohen是最新一位在聘请前黑石明星Todd Hirsch作为私人资本负责人后，踏上这一资产类别的对冲基金老兵。

Steve Cohen摄影师：Ed Zurga/Getty Images北美这位纽约大都会的老板与Millennium Management的****Izzy Englander和Jain Global的Bobby Jain一起，与Ares、Apollo和黑石等资产管理巨头展开竞争，争夺在非银行借贷需求激增时的主导地位。

全球对冲基金行业的资产已飙升至创纪录的5万亿美元，多策略和最大的公司吸引了大部分资金。有些甚至将现金返还给客户，理由是缺乏吸引人的机会。

千禧年基金正在为其首个私募市场基金筹集50亿美元，该基金将主要关注相对流动性较低的公司和资产支持债务、房地产以及低相关性策略，但将避免直接贷款。

D.E. Shaw，作为首批进入私募信贷的对冲基金之一，在该策略中筹集了超过50亿美元，包括今年5月的新筹资13亿美元的基金。

市场上并非所有人都相信他们进入私募信贷的举动是明智的。一些人表示，使流动信贷投资组合经理成功的技能——速度、相对价值分析和衍生品的使用——并不一定适用于私募贷款的较慢、关系密集的性质。

“我认为这与他们过于庞大、在没有背景的情况下追求新想法有关，”Marcus Storr，德国对冲基金配置者FERI的另类投资负责人说。“我们并不真的相信这有意义。”

但顶级对冲基金高管声称在定价和管理非流动市场风险方面具备一流的专业知识，许多流行的私募信贷交易，如结构性信贷和重大风险转移，与上市债券和股票中的传统押注非常相似。

调整时间范围并学习如何等待数年而不是数天或数周的回报可能是兄弟会面临的最大挑战。一些怀疑者可能愿意对他们下注。

D.E. Shaw、Millennium、Jain Global 和 Point72 的代表拒绝对此事发表评论。

意见分歧

每个季度，一些上市的私人信贷基金会发布其投资组合中每项投资的收益和估值。有些保持平价，而如果公司开始感受到财务压力，则其他公司会被降值。

在某些情况下，贷款方可能有非常不同的看法。以 Medallia 为例，这是一家由 Thoma Bravo 支持的软件公司。在第三季度，一只 Apollo 私人信贷基金认为该贷款的价值为每美元77美分，这一标记通常被视为困境领域。但另一只由 Future Standard 和 KKR 共同管理的基金则将其估值为91美分。

14美分的差异是迄今为止Medallia贷款估值中最大的差距，正如我的同事 Davide Scigliuzzo 和 Ellen Schneider 报道的那样。

私人信贷的怀疑者长期以来一直批评直接贷款的估值和标记方式。虽然在整个行业中估值差异较大是罕见的，但当借款人面临压力时，这种情况变得更加普遍。

根据市场参与者的说法，标记的差异可能表明贷款人对他们预计从债务中回收多少的结论不同，尽管其他人指出，并非所有贷款人都能获得关于借款人的相同信息，这使得达成一致变得困难。

“很多时候，这些投资面临绩效挑战，”切尔西·理查森，惠誉评级的高级董事，在一次采访中表示。“贷款人开始考虑结果、计划、潜在的重组或出售以及最终的回收情况。这可能导致对可能发生的事情产生不同的看法。”

伦敦的爱

私人市场公司开始对未来感到乐观。实际上，许多公司正在囤积比他们目前所需更多的豪华伦敦办公空间，以在下一个收购热潮之前为他们的运营做好准备。

替代投资公司近年来一直是伦敦商业房地产空间需求的主要推动力，包括黑石、城堡投资和Squarepoint Capital在一些最豪华的社区签署了该市最大的租约。

梅费尔，伦敦。摄影师：安德鲁·霍尔特/盖蒂图片社房地产经纪公司CBRE集团的新分析，由我的同事杰克·西德斯报道，显示伦敦的金融公司通常为每位员工租用约120-200平方英尺的空间。但私募股权公司的中位数为242平方英尺，而对冲基金员工则为218平方英尺（20.253平方米）。

“私募股权公司正在占用比实际需要更多的空间，这几乎是一种我们在科技行业看到的土地银行现象，”Katherine Bain，CBRE的占用顾问团队的高级董事说。

主要聚集在伦敦梅费尔和圣詹姆斯区的私募股权公司，支付的办公空间中位租金为每平方英尺115英镑（150.81美元），超过了对冲基金支付的111英镑，后者往往在首都的主要商业区更广泛地分布。

收购公司在特定区域支付的所谓优质租金的溢价也更高，这是衡量优质建筑中层楼典型租金的指标。

这表明，他们在高层或那些拥有更诱人景观或露台的最佳空间上花费更多。私募股权公司支付的平均溢价为24%，几乎是对冲基金支付的9%溢价的三倍。

他们的话

“这与沃尔玛或亚马逊或任何成功公司的例子没有什么不同。他们服务于一个市场，并且说，‘嘿，人们喜欢它，我该如何做得更多？’”

Jon Gray

这位黑石的总裁希望将这家以独特性而闻名的私募股权巨头改造成一个为数百万中产阶级储户提供一站式服务的机构。### 数字

4500万美元

亿万富翁Xavier Niel支付了这个金额以购买一处位于凡尔赛附近的历史住宅，该住宅是为路易十五的皇家情妇建造的，进一步丰富了他在法国的日益增长的优质房地产投资组合。

搬运工与摇滚者

马克·基塞尔， PIMCO的全球信用首席投资官，正在辞职。基塞尔计划继续作为投资经理、战略家和顾问活跃。

私人投资公司维斯珀公司已从 Gemspring Capital 聘请 拉夫迪普·查纳纳 作为投资团队的合伙人。

合伙人集团任命 尼古拉斯·史密斯·王 为其私募股权业务的合伙人及私募股权技术垂直业务的共同负责人。圣塔姆，南非最大的短期保险公司，任命 菲利尔·姆基泽为集团首席运营官。

我们忙于什么

根据穆迪的估计，欧洲私人信贷基金的资产将在2028年前增长至高达9000亿美元，尽管对杠杆上升和结构复杂性增加的担忧依然存在
由私募股权公司高盛资本合伙公司领导的基金未能偿还一笔与上海一座办公大楼相关的2.6亿美元贷款，该贷款本周到期，这再次显示出中国疲软房地产市场中违约风险上升的迹象
瑞士再保险集团已选择澳大利亚作为其在亚太地区的私人信贷战略的首个市场，授予一项1.7亿美元的委托，以寻求投资当地资产的机会
私募股权公司的支付大约低于正常水平的三分之一，这引发了一个问题，即大型参与者的周期性退出投资问题是否正在变成结构性问题，投资办公室合伙人资本表示
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欧洲中央银行警告该地区的主要规则制定者不要刺激贷方已经蓬勃发展的合成风险转移的使用，因为政策制定者寻求为经济解锁融资
波伦街集团正在探索可能的首次公开募股，为英国保险公司Markerstudy，可能使该业务的估值超过30亿英镑

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