一个令人难以置信的全清信号来提振市场 - 彭博社

天空是极限：德克萨斯州阿比林的星际门人工智能数据中心正在建设中。

摄影师：凯尔·格里洛特/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请在此注册。

今天的要点：

• 美国和中国达成了贸易休战，避免了灾难，并让中国处于领先地位。
• 第三季度的收益表现非常出色——足以保持反弹。
• 中央银行变得越来越鹰派。
• 对人工智能基础设施的支出可能在重要性上压倒这一切。
• 伯克希尔·哈撒韦的现金（3820亿美元）现在比宝洁或家得宝的整个市值还要大。
• 并且：在YouTube上，对人工智能的反对声已经开始……

人工智能市场的不可思议

市场的关键在于区分信号与噪音，而在过去一周，投资者似乎听到了一个响亮的“全清”信号，尽管周围是一片异常的喧嚣。奇怪的是，以不同的方式，第三季度的收益、中美贸易谈判以及美联储的鹰派警告都被降级为噪音。信号来自公司为准备人工智能而支出的惊人金额。缓解的迹象显而易见。股市波动性在经历了自解放日混乱以来的最糟糕激增后，已接近其低点。过去六个月债券市场的宁静是这个时代的奇迹之一，显示出流动性并不缺乏：

波动性：不波动

自解放日以来，债券的平静几乎没有减弱

来源：彭博社

美元上涨，比较最大发达市场货币的流行DXY指数接近其200日移动平均线。这是恢复正常的迹象；美国收益率高于大多数，联邦储备委员会比预期的 更加鹰派，这吸引了资金流入美国。中美停火消除了对美国及其机构的 “卖出美国”交易 的对冲灾难的理由：

告别弱美元？

美国货币看起来是自解放日动荡以来最强的

来源：彭博社

与此同时，尽管对 Meta、特斯拉和微软的结果反应不佳， 但七大巨头的主导地位依然稳固。相对于彭博社的下一个最大493只股票的指数，它们非常接近其高点：

辉煌十年继续

大型科技公司的主导地位在其第三季度财报电话会议中得以幸存

来源：彭博社

数据自2020年1月2日起以100为基准进行标准化。

这与与中国和平的观点交织在一起，认为这对他们有帮助。有限 稀土的获取 的威胁让投资者感到恐惧，极端美国关税的可能性也是如此。市场认为 中国赢得了重大胜利。举例来说，MSCI的世界指数中与中国接触最多的100只股票的指数相对于整体MSCI世界指数，自2011年9月以来达到了最高水平。自4月以来的反弹非常壮观。中国鹰派 据说对这项交易感到愤怒；股市一致认为他们应该感到愤怒：

与中国交易者的重大胜利

与中国相关的股票自四月贸易休战以来已达到14年来的最高点

来源：彭博社

数据自2010年1月1日起以100为基准进行标准化。

对于股权投资者来说，曾经有一个真正的危险，那就是中国会发现出口变得更加困难，但这一点现在已经明确过去。尽管国内经济存在诸多问题，中国已显示出能够将出口倾销到世界其他地方，并利用其杠杆（从大豆到稀土）来威慑美国。因此，与中国交易仍然是安全的，而与中国交易的公司在14年来看起来最具吸引力。

彭博社观点* 英国的政治体系正在经历一场风险革命

• 即使是口才流利的并购银行家也面临着干扰
• 黄金投资者的银行家们回到了过去
• 亚马逊的裁员显示了人工智能如何影响印度 然后是人工智能…

寻求人工智能的提升

有多少资金投入到人工智能的建设中？仅在九月份，大型科技公司就通过投资级债券筹集了至少750亿美元来资助人工智能数据中心。银行正在为与甲骨文和Vantage设施相关的进一步380亿美元贷款进行联合融资。在疫情之前，这些公司每年平均发行370亿美元，来自美国银行的数据表明。支出机器运转良好，并且正在无视对回报何时最终到来的日益怀疑。

上周的大型科技公司财报显示，市场对资本支出的规模持续感到惊讶，动能没有减弱。高盛的David Kostin提供的这张图表展示了五家超大规模公司的支出预期增长：

与此同时，Capital Economics展示了四大巨头（不包括甲骨文）的支出增长速度：

他们或他们的股东，真的能承担得起吗？对 Meta宣布 明年支出将“显著增加”的残酷反应表明，企业可能接近于仅靠现金流资助的极限，Bank of America的Yuri Seliger指出。为社交媒体巨头的AI数据中心融资的 $600亿 中有一半甚至不会在其资产负债表上作为债务出现。庞大的金融资源可用于推动建设，创造性的资产负债表工程正在被用来维持它们——但也有极限。

Capital Economics的John Higgins指出，融资的持续理由来自于对AI的需求不断上升。如果有理由继续如此高额支出，那就是现有基础设施远远不足以满足这种需求。评估所需数据中心的规模极其困难。然而，可以衡量的是迄今为止的进展。根据 Alpine Macro的 Noah Ramos的说法，在全球大约12,000个数据中心中，目前只有约5%的容量能够容纳下一代芯片。其余部分则用于云计算：

在我们拥有的能够实际利用这些芯片的数据中心数量方面存在很大的脱节……我认为我们实际上处于一个产能不足而不是产能过剩的世界，所以我仍然认为我们在这个领域还处于早期阶段。

在这种规模的增长上缺乏先例，观点不可避免地受到2000年互联网泡沫发生时的知识影响——即使互联网确实成为了一项变革性技术，创造了许多财富。Absolute Strategy Research的Ian Harnett和David Bowers指出，美国科技资本支出在过去五年中增长超过了1999年至2002年之间的增长，几乎与互联网泡沫高峰期整个科技、媒体和电信行业的增长速度相当：

四家公司——Meta、Alphabet、Microsoft和Nvidia——的总市值超过14万亿美元，超过德国、日本和印度的国内生产总值之和。但今年，人工智能基础设施的提供者——数据中心和能源生产——的表现更加辉煌：

数据中心之年

今年，人工智能基础设施股票甚至超过了“七大巨头”

来源：彭博社，高盛

数据以2024年12月31日的100为基准进行标准化。

目前，人工智能在云收入方面带来了回报，正如微软的业绩所示。总体而言，瑞银的Ulrike Hoffmann-Burchardi预测了可观的货币化：

在100万亿美元的全球经济背景下，我们估计年度人工智能收入可能达到1.5万亿美元。我们坚信与人工智能相关的股票将推动进一步的股本表现，并认为被低配置的投资者应该增加对这一主题的投资。

如果这发生，并证明所有的资本支出是合理的，摩根士丹利的凯蒂·哈伯提认为这可以支撑美国经济，并减轻关税和限制移民政策的负面影响*。*这足够大，可以产生宏观经济影响。但这也有两面性。

人工智能：流体的排斥

阿基米德原理认为，浸没在流体中的物体所受的向上浮力等于其排开的流体的重量。人工智能的消费将排开多少？对人工智能的额外支出可能会激励经济，但它会挤出其他所有支出吗？

与人工智能相关的资本支出是巨大的，正如我们所讨论的——但正如摩根士丹利所示，其增长实际上超过了年度非住宅固定投资的增长。换句话说，与人工智能无关的所有资本支出实际上是下降的：

国内生产总值的核算可以通过排除用于进口的人工智能支出来减少这一点。由于芯片主要在美国以外制造，这会产生很大差异：

人们合理地担心，世界可能无法容纳人工智能的增长。拉莫斯提供了全球数据中心电力需求增长的不同估计的总结。我们自己的彭博新能源财经的估计是最低的，但所有估计都表明，到本世纪末，需求至少会翻一番——这是根据基本情况得出的：

拉莫斯显示——正如预期的那样——美国预计将在数据中心的电力消耗方面领先其他国家，但这是一种全球现象：

为了提供背景，他表示，目前数据中心的能源消耗接近整个英国或印度尼西亚的电力使用。如果到本世纪末翻一番，那将大致相当于为一个与英国规模相当的额外经济体供电：

正如我们所看到的，这对提供这种基础设施的公司来说意味着非常好的前景。但从逻辑上讲，如果需求如此上升，风险在于如果供应无法足够扩展，价格将会上涨。事实上，美国消费者物价指数中的电力成分在本世纪以来增长速度远快于整体指数，自2022年ChatGPT发布以来，电力成分的增长尤为明显：

电价冲击

自2000年以来，电费上涨的速度超过了整体通货膨胀

来源：彭博社

数据以2000年1月31日的100为基准进行标准化。

但是，从时间尺度来看，有很多花招。从1952年电力指数启动开始，它经历了二十年的下降，在1970年代油价飙升期间上涨，然后又经历了二十年的下降。即使现在，电力在消费者价格指数中的占比也比1952年时要小：

电波

电力在2000年前占美国消费者生活成本的比例逐渐下降

来源：彭博社

数据以1952年3月31日的100为基准进行标准化。

在这种情况下，目前的电力价格飙升并不一定令人担忧。然而，未来可能会令人恐惧。这也表明，人工智能的主导权之争将很大程度上取决于不同国家发电的能力——这可能只是中国的另一个优势。

从长远来看，双刃剑依然存在。采用人工智能后增加的盈利能力将对劳动构成风险（正如《回报点》在 这里 讨论的），重塑产出动态，先锋集团的乔什·赫特认为。增加投资和盈利能力的影响可能会导致更大的不平等。此外，区分劳动需求的周期性波动和结构性变化将变得越来越困难。

投资者将上周的人工智能资本支出新闻视为比中央银行的公告更重要的事件。随着我们逐渐了解人工智能将取代什么，中央银行家的工作将变得越来越困难。

**—**理查德·阿贝

生存技巧

一些关于人工智能反弹的娱乐视频。杰森·贝利为彭博社观点撰写了一整篇专栏，内容是关于 艾玛·汤普森关于人工智能的深夜咆哮。这 迅速走红，理由充分。与此同时，YouTuber埃迪·伯巴克有一篇非凡的作品，讲述 “ChatGPT让我产生了妄想。” 共同的主题是，流行文化开始对人工智能 兔子洞 感到厌恶。这些问题可能是可以解决的，但 它们是一个问题。

而随着纽约人在周二投票选举市长（除了我们这些提前投票的人），试试这个 《周六夜现场》市长辩论的冷开场。这非常准确；是SNL多年来做的最好和最搞笑的事情。祝大家有个愉快的一周。

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