创纪录的股票价格不是政治的结果 - 彭博社

市场周期比任何政治家的任期更持久。

摄影师：安德鲁·哈尼克/盖蒂图片社

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今天的要点：

• 美国股市 创下历史新高，特朗普表示这是他做对了事情的证明；
• Nvidia的 詹森·黄 否认人工智能处于泡沫中；
• OpenAI现在将尝试盈利；
• 在接下来的24小时内：FOMC；微软和Meta的财报；特朗普-习峰会；
• 并且：向普鲁内拉·斯凯尔斯告别，《福尔提酒店》的西比尔

做对了事情

“他们今天的股市和我们今天的股市创下历史新高，”唐纳德·特朗普总统在周二与日本新首相高市早苗会晤后宣布。“这意味着我们做对了事情。”

确实，两国的基准股指都创下了纪录，这对许多投资者来说是个好消息。但这是否意味着他们的领导者做对了事情呢？在过去的一个世纪里，从卡尔文·柯立芝开始，只有三位总统没有 主持过股市的纪录——富兰克林·D·罗斯福、哈里·杜鲁门和杰拉尔德·福特。

彭博社观点* 艾玛·汤普森的不当言论正是人工智能热潮所需要的

• 如果新冠疫苗也能拯救癌症患者呢？
• 如果加州的提案50通过，预计会有选民欺诈的指控
• 范德比尔特的大学橄榄球战略是不可持续的 在日本，这一成就似乎更令人印象深刻，因为自1990年以来，曾在任期内没有监督市场高点的首相数量为15位。他们是：宫泽喜一、羽田孜、村山富市、桥本龙太郎、小渊惠三、森喜朗、小泉纯一郎、安倍晋三（在他的任期内）、福田康夫、麻生太郎、鳩山由纪夫、菅直人、野田佳彦和菅义伟。（如果有人能说出这15位的名字，将获得额外积分和大量赞誉）。但高市早苗只在任一周，因此说我们已经可以得出任何结论是有些牵强的。

在美国和日本，不幸的领导者主要是由于他们的继承而注定失败，因为他们在市场从之前的高估值下跌的时期接任。这与大量证据一致，即中期股市回报的最重要决定因素是你购买时的价格。当股票价格昂贵时购买，你更有可能经历三十年没有高点的情况，就像在日本发生的那样。

这很可惜，因为美国股票的最新季度业绩普遍强劲，看起来价格昂贵。这无论我们是参考销售额、账面价值、盈利预期还是股息来衡量标准普尔500指数都是如此：

S&P 500 有多贵？让我来数一数…

销售和账面价值的倍数达到了创纪录的水平；股息收益率接近

来源：彭博社

最著名的长期股票市场价值衡量标准是周期性调整的市盈率倍数（CAPE），由耶鲁大学的罗伯特·希勒推广。将周二的收盘价代入希勒的电子表格，该表格是公开的，首次将CAPE推高至40以上，这是自2000年互联网泡沫破裂以来的首次。即使在1929年大崩盘前夕，它也从未接近过这个水平：

围绕CAPE

最著名的长期估值指标接近2000年的高点

来源：罗伯特·希勒教授的网站（shillerdata.com）

美国经济发生了令人兴奋的变化，企业美国在过去十年中成功地以令人印象深刻的方式扩大了利润率。这些都是股票被高估的理由。但即使我们在假设利润率永久保持在当前水平的情况下修订CAPE比率，它们看起来仍然过于昂贵。先锋集团开发了一种CAPE的“公允价值”衡量标准，并最近补充了一种考虑当前盈利水平并假设可以持续的版本。这是一个很大的假设，但即使公司能够保持现在的盈利水平，这仍然看起来是一个历史上昂贵的购买时机：

先锋集团全球资本市场研究负责人Qian Wang认为，“美国股票在未来十年可能会落后于非美国股票”，因为“估值就像重力，最终将回报拉回到历史规范。”

这主要是一个美国现象。七大科技股无疑对此有所贡献，但它远不止于此。此图显示了标准普尔500指数与MSCI全球其他地区指数的前瞻性市盈率倍数之间的差距（使用滚动的未来12个月收益计算）。如果我们用彭博社的下一个493大股票指数替代标准普尔500，情况几乎没有变化：

美国股票：越来越异常的异常

估值差距已经扩大——即使没有七大科技股

来源：彭博社

自全球金融危机以来，差距稳步扩大，美国变得越来越特殊。从长远来看，这很重要。德意志银行的Jim Reid提供了这张图，显示了投资于便宜或昂贵国家的后续年回报，提取的数据来自一个可以追溯到19世纪的大样本。结果非常明确：

花旗集团全球市场根据主要估值提供了不同经济体的每周排名。所有这些都清楚表明，美国的估值远高于世界其他地区。这是花旗截至10月17日的CAPE计算（不包括最近的上涨）：

导航CAPEs

股票在美国以外的地方可以以更便宜的价格购买

来源：花旗集团全球市场

从各个国家来看，希腊现在的CAPE为76，而印度的CAPE接近美国，为43.7。没有其他国家接近这个水平。转向股息收益率，美国在发达市场中现金支付的最少（印度略低）：

不屈的美国

美国股票的现金收益远低于其他市场的股票

来源：花旗集团全球市场

将价格与账面价值进行比较显示出相同的模式：

账面估值

从这个指标来看，日本显得特别便宜

来源：花旗集团全球市场

到此时应该很清楚，你支付的价格远比任何政治家的行为重要，而美国看起来过于昂贵。市场周期比任何政治家的任期更持久。它们比政治周期更重要。

然而，还有一个附录。Reid为德意志银行最新的长期资产回报研究考察了25年内股票市场的中位回报。对于发达市场和新兴市场，这显示出在互联网泡沫前的四分之一世纪进入市场的巨大机会。自那以来，名义回报非常差：

现在，这里是名义国内生产总值的相同练习。乍一看，很难区分这两张图表之间的差异。理论上，股票应该是名义GDP的索赔；从长远来看，这正是它们价格的表现。如果经济在名义上增长，那么股价也会如此：

这对特朗普和高市来说意味着什么？在目前的水平上，提出将一些资金从美国撤出并投入到其他地方的理由是压倒性的，无论特朗普做什么。对日本的理由要好得多。其股市令人惊讶地便宜，特别是与账面价值相比，并且有增长的机会。但从长远来看，如果股票要表现良好，那么优先考虑公司治理改革的高市必须做到正确。

一块蛋糕

每当科技巨头股价飙升时，都会出现一个熟悉的问题：我们是否处于另一个类似于互联网泡沫的崩溃边缘。正如1990年代末期， sweeping technological shift 正在支撑股市的非凡反弹。七家科技巨头的引力-defying 上升占据了自2022年底ChatGPT首次亮相以来标准普尔500指数大约三分之二增长的一半以上。

在36小时内，其中五家公司——微软公司、Alphabet公司、Meta平台公司、亚马逊公司和苹果公司——将公布财报，这将是对这一时代的热情是否反映出持久转型或另一个投机狂热的关键考验。与支撑互联网泡沫时代市场领导者的泡沫不同，正如我们所看到的，这些估值可以通过公司的利润来证明——尽管这有其限制。但只要与人工智能相关的支出——在芯片、数据中心或收购上的支出——继续激增，关于它们是否会盈利的问题只会愈演愈烈：

科技巨头的资本支出激增

预计该集团在第三季度的支出将超过1000亿美元

来源：彭博社

根据彭博情报的数据，七大巨头预计在第三季度的利润增长为14%，低于第二季度的27%。这几乎是标准普尔500指数预期的8%利润增长的两倍，但这也将标志着该集团自2023年第一季度以来的最慢增速：

七大巨头的盈利增长正在放缓

预计第三季度的扩张将是自2023年初以来最小的

来源：彭博情报

这是否意味着行业的扩展？换句话说，其他行业是否从这种主导地位中获益，还是在巨头的重压下屈服？这可能决定如果派对突然结束，像25年前那样，向更广泛市场传递多少痛苦。Pitcairn的Nathan Sonnenberg观察到，尽管对七大巨头的炒作是合理的，但一些行业的扩展并未被提及：

非巨头的案例

追赶科技的漫长道路并未抹去其他行业的进步

来源：彭博社

数据自2022年1月3日起以100为基准进行标准化。

科技巨头使得市场的其他部分显得远远落后。但Sonnenberg指出，工业和消费品等行业表明，推动市场表现的因素不仅仅是人工智能：

我认为对人工智能的过度关注对我们的客户造成了不利影响，并且可以说有点狭隘。我不认为这是一个泡沫，但我认为这是某种将会极具变革性的事物的开始……我们可能会看到利润率在更长时间内保持在高位，超过许多人的预期，因为公司正在寻找投资回报的方法。

广泛的讨论也扩展到资本支出方面，汇丰银行估计，巨头公司今年将花费约3500亿美元（大约是埃及的GDP）。其中一些是循环的，公司之间相互投资，但并非全部。汇丰银行的阿拉斯泰尔·平德（Alastair Pinder）认为：

大部分支出来自资金雄厚的现有企业，而不是杠杆初创公司。然而，有初步迹象表明，与人工智能相关的资本支出正在从蓝筹科技公司扩展开来，例如私人信贷在数据中心融资中的参与日益增长。

关键点在于，公司意识到在部署人工智能之前需要进行深度基础设施投资。就在本月，先进微处理器公司（Advanced Micro Devices）同意与OpenAI合作建设人工智能基础设施，后者创造了ChatGPT。这使得AMD的股票飙升近25%，并将其市值提升至超过可口可乐、通用电气和雪佛龙。不久之后，OpenAI又达成了一项合作——这次与芯片制造商博通（Broadcom）。由人工智能驱动的资金正在超越“七大巨头”。接下来，公司需要展示他们能够从中获利。

— 理查德·阿比（Richard Abbey）

生存技巧

是时候向 普鲁内拉·斯凯尔斯（Prunella Scales）告别，她将永远被称为巴兹尔·福尔提（Basil Fawlty）可怕的妻子西比尔（Sybil），来自 福尔提旅馆（Fawlty Towers）。约翰·克里斯（John Cleese）的表演是喜剧天才； 她的表演也是。在12集完美的剧集中，斯凯尔斯有她的 精彩时刻。在她93年的生命中，她还有许多其他的成就，可能更值得认可——但我们所有人是否都感激能拥有像西比尔·福尔提那样伟大的作品呢？

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