私募股权：德克士的令人厌恶的咖啡交易对阿波罗、KKR来说似乎是个赢家 - 彭博社

Keurig Dr Pepper的咖啡交易留下了苦涩的味道。

摄影师：Stefani Reynolds/Bloomberg收购大亨们来救援了。阿波罗全球管理公司和KKR & Co.本周同意帮助融资Keurig Dr Pepper Inc.备受争议的160亿欧元（185亿美元）收购咖啡制造商JDE Peet’s NV的交易。但这仍然是近期最糟糕的交易之一。金融工程只能在一定程度上修复损害。

KDP在8月份同意全现金收购之前的价值为480亿美元。最糟糕的情况会是什么？ 好吧，Snapple和7UP背后的饮料公司自那时以来已经损失了100亿美元的市场价值，因为股东们感到恐慌。

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• 范德比尔特大学的大学橄榄球战略是不可持续的 投资者最关心的是所需的债务，使杠杆接近六倍的息税折旧摊销前利润。这两笔与阿波罗和KKR的支持交易将把这一比例降低到不到五倍。当然，这样做是有代价的。另类投资管理的贵族们并不以慈善著称。

Keurig Dr Pepper 仍然处于困境中

这家饮料公司的价值自其欧洲咖啡交易以来受到影响

来源：彭博社

首先，KDP 正在创建一个咖啡胶囊制造的合资企业，以 40 亿美元的价格向 Apollo 和 KKR 出售 49% 的股份，并保留稍后收购它们的权利。该业务将根据公式向其股东分配收益。这种结构融资的全部成本将在 10 年内大约为 7.3% 的资本成本。

这比使用高级债务的原计划要贵。但计划 A 有一个盲点：股东确实关心你在杠杆上过度扩张，无论它有多便宜。

交易融资的第二部分是 30 亿美元的优先股，如果其价格达到 37.25 美元，或比这场悲惨事件开始前高出 6%，则可以转换为 KDP 股票。在此之前，该股票将支付 4.75% 的股息。条款对 KDP 来说看起来相当合理。最重要的是，这是一种信心的投票。该结构暗示 Apollo 和 KKR 认为股票会恢复，因为这就是他们能赚到真正的钱的方式。也许他们是对的。RBC Capital Markets 的分析师认为公平价值为每股 42 美元，几乎比交易前水平高出 20%。

但 KDP 在消息公布后股价的反弹并没有修复股价的损失。本周的初步上涨几乎已经消失。也许股东仍然认为杠杆过高，或者他们对收购一家业绩不佳的欧洲同行的逻辑持怀疑态度。这个想法是创建一个更大、更具多样化的咖啡业务，然后将其分拆。分拆 KDP 并没有错。但为什么在这个过程中要在低增长的咖啡业务上增加规模呢？公司有选择出售资产和进一步降低杠杆的选项。它应该利用这些选项。

KDP还吸引了一位激进投资者，名为Starboard Value，来自《金融时报》。Starboard的立场尚不明确。很难看到阻止这次收购的办法。KDP的股东对此没有投票权。公司已经提出了具有约束力的报价。阿姆斯特丹上市的JDE Peet’s的股东理应看到这一点得到尊重。

也许荷兰收购规则的某些细节中隐藏着一些狡猾的律师可以利用的陷阱。祝你好运。

毫无疑问

JDE Peet’s的价值与KDP的报价紧密相连

来源：彭博社

在这一切背后，更大的问题是立法者是否应该要求所有重大交易都提交给股东投票。根据现状，投资者通常只有在涉及大量股票发行时才能否决大型交易。实际上，最近在英国的改革旨在限制此类投票，这一方向的变化使得伦敦上市的竞标者能够向收购目标保证他们能够以与美国买家相同的确定性达成交易。

这里回响着另一个跨大西洋的合并案例，这也是一个由大量债务资助的战略性转变：拜耳公司在2018年收购转基因种子制造商孟山都的失败尝试。部分买方的股东对无法投票反对感到愤怒。但投资者也会做出重要的错误决策。皇家苏格兰银行在金融危机前不久对ABN Amro的灾难性收购得到了苏格兰贷方股东的压倒性支持。

尽管有这场最新的戏剧，法规仍然感觉恰到好处。董事会将批准权委托给股东就是在免除他们的责任。将重大交易的投票制度化会抑制收购活动，这对市场来说是坏事。更好的做法是让股东任命他们信任的董事，并在事情出错时撤回支持。与此同时，董事会应该通过持有股票与股东保持一致，并通过声誉影响为自己的错误买单。

至于KDP，下次考虑在宣布大型交易之前与私募股权合作，而不是之后。

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