这是股市开始认真对待劳动力市场疲软的时机 - 彭博社

劳动力市场的一个令人担忧的迹象。

• 最近是一个奇怪的时期，投资者似乎在为糟糕的经济数据欢呼。这是因为衰退风险已经减弱，因此糟糕的数据被视为加快降息的理由。然而，情绪何时会转变呢？
• 考虑到最近一系列疲弱的就业数据，风险在于这种情况可能很快就会改变。
• 没有人担心衰退。因此，真正的经济下滑风险的出现，尤其是在通货膨胀仍然高企的情况下，将对市场产生重大负面影响。
• 这可能是一个买入的机会，但买者自负盈亏：如果真正的衰退发生，高估值将使下跌幅度严重。

坏消息就是好消息。市场如此说。

看看这张图表。

它显示的是股票和债券价格之间的15天相关性。

最近正相关性的峰值——当股票和债券一起上涨和下跌时——是至少一年来的最高水平。在过去三年中，自联邦基金利率脱离零下限以来，正相关性只有三次更高。

翻译：导致国债价格下跌的良好经济数据也往往导致股票下跌。导致国债价格上涨的糟糕经济消息对股票来说是好消息。人们认为，消息并不糟糕到足以冒着衰退的风险，但会通过降低利率来帮助股票。

结果：周二，标准普尔500指数创下新纪录，尽管——或者说可能正因为——对之前就业数据的下调修正。纳斯达克100指数连续第五天上涨，这是一个多月以来最长的连胜纪录，也以创纪录的方式收盘。

生产者价格帮助主流叙述

周三的生产者价格数据最能说明问题。彭博社的共识预期是，整体和核心通胀数据均上涨0.3%，使得过去12个月的生产者价格通胀为3.3%，剔除食品和能源后为3.5%。然而，生产者价格上个月实际上是下降的。这增强了下周降息的预期。

这不仅对债券是利好，对股票也是有帮助的，因为这使得美联储能够更全面地关注疲软的劳动力市场，并提前进行降息。

数字一览

• 6金融市场预计到2026年底将有6次等同于四分之一点的降息

现在一切都与劳动力市场有关

就业市场有多疲软？主流叙述——支持在一个不错的季度企业盈利季后股市上涨——是就业疲软但大致平衡。正如美联储主席杰罗姆·鲍威尔几周前所述，尽管就业增长放缓，但公司并没有大规模裁员。不过他补充说，由于供需下降，这意味着任何疲软都可能更快地打破这种平衡。因此，美联储正在关注此事。

我担心的是，当前的现实可能实际上更糟。例如，最新的就业报告显示，八月份的数字不仅疲软，而且对之前几个月的修正也向下，导致美国经济在六月失去了就业机会。更重要的是，该报告显示了一个更全面的失业数据——包括那些就业不足、边缘附属劳动力或已经放弃寻找工作的人——上升到四年来的最高水平。这个指标比其最低点高出整整1.5个百分点。

再加上周二关于有史以来任何年度基准修正中最大的就业增长减少的消息，你会发现劳动力市场比投资者想象的要弱，可能要弱得多。

市场仍然处于上涨的情绪中。但更多疲弱的就业数据可能会迅速改变这一局面。我会将每周初次失业救济申请超过240,000视为坏消息被视为坏消息的阈值，市场会因此下跌。

失业救济申请保持低位

任何高于240,000的数字都会引发衰退的担忧

来源：彭博社

衰退风险不是问题。这是一个买入机会

这还不是担忧的理由。衰退风险似乎还不是特别高。Polymarket将年末前衰退的机会仅定在8%。而我最近的分析显示，关于股票的负面情绪转变不会持续太久，除非真正的衰退到来。无论是事件风险还是糟糕的经济数据，这些一再证明只是暂时的挫折。

换句话说，摩根大通的交易部门在周一降息后警告可能出现回调，指出包括通货膨胀、就业和贸易战在内的多个风险因素。尽管如此，如果你阅读他们的报告，他们也表示“我们保持较低的信心战术看涨呼吁。当前的牛市感觉势不可挡，随着以前的支柱减弱，新支撑正在形成……经济增长似乎在增强，盈利表现强劲，贸易战也有了逐步改善。”本质上，趁低买入。

重大风险依然存在

将这一切结合起来，考虑到低衰退风险，继续全额投资于市场仍然是合理的。衰退风险略有上升并引发股价下跌，本质上是伪装的机会。

此外，我们看到2020年的短暂衰退以及2022年和2023年历史上激进的加息周期并没有让市场长时间低迷。这支撑了投资者的买入低点心态。事实上，由于到目前为止我们已经克服了唐纳德·特朗普总统的政策变化，我认为这是自2009年以来对经济的最大风险，因此更有动力加大对股票的投资。

真正的风险是什么？2001年和2007年的经验表明，漫长的衰退和极端的高估结合在一起，会对股票回报造成毁灭性打击。在估值方面，美国银行最近对基金经理进行了调查，发现超过90%的人认为美国股票被高估。我几周前就争辩过，这意味着投资者可能会在出现问题的第一迹象时卖出。

如果衰退的风险转变为实际的衰退，销售将继续。这次扩张取决于消费者是否能够应对关税对通货膨胀的影响，以及人工智能热潮是否能够支撑资本支出和股权估值。

关于就业数字，从经济中新增不到30,000个就业岗位到经济实际失去就业岗位之间的距离非常短。而尽管大型科技公司的资本支出计划表示这轮人工智能周期可以持续几个季度，技术顾问Gartner的观点是我们将在2026年迎来“失望低谷”，这对这次繁荣能持续多久是一个现实的提醒。

我关注的事情

• 这个牛市有持续的证据吗？甲骨文刚刚在一些良好的云计算消息中大幅上涨，这是自1992年以来的最大涨幅。
• 博通正在提供对英伟达在人工智能领域的迫切竞争。这有点像在互联网泡沫期间，Juniper Networks对思科系统所做的。
• 一次又一次，悲观的投资者被数据所击败。这一次是在债券市场，因为就业数字令人失望。
• 那些将自己转变为加密货币赌注的公司看到市场对他们不利。不过，这一趋势是泡沫的证据。金融状况并不紧张。
• 次级汽车刚刚经历了一次重大破产。这突显了潜在的风险。

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