甲骨文的反弹要求重新思考投资 - 彭博社
Shuli Ren
打乱投资的苹果车。
摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社科技公司的公允价值是多少？当人工智能迅速改变投资格局时，这个问题不再有好的答案。
最新的冲击来自甲骨文公司，这家在硅谷标准下算是古老的数据库软件巨头。其股价 飙升了36%，是自1992年以来的最高涨幅，此前该公司与人工智能界的“谁是谁”签署了“重要的云合同”。总剩余履约义务，或预计收取的合同收入，达到了4550亿美元，比一年前高出四倍多。尽管这家巨头被47家经纪公司覆盖，显然对其了解颇深，但这仍然是一个巨大的冲击。
盈利冲击
分析师们正在争相提高他们的目标价格
来源：彭博社
这一超出预期的盈利惊喜无疑是董事长拉里·埃里森的胜利。他的公司经历了1990年代的互联网泡沫周期，在2000年泡沫破裂后，其股价下跌超过80%。虽然甲骨文的股价在几十年后恢复，但它失去了很多光彩。它不再是“七大巨头”之一，也未被视为人工智能繁荣的主要受益者。
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- 艾玛·汤普森的NSFW咆哮正是人工智能繁荣所需要的 不幸的是，甲骨文的剧烈上涨也引发了一个令人不安的问题，即卖方分析师是否知道如何在人工智能时代对科技公司进行估值。毕竟，技术能力的提升可能是非线性的，投资专业人士需要在他们的模型中纳入这一方面，而不让他们的预测看起来荒谬。
在财报电话会议上，埃里森专注于“人工智能推理”，即使用预训练模型为其现有数据库客户生成内容的过程。这些新应用使公司能够轻松学习并从其私人数据中获得洞察，前景看好。分析师可能意识到其市场潜力，但可能不愿以有意义的方式进行衡量。毕竟，根据高盛集团的数据显示，在美国，经济整体的人工智能采纳率仅为9.7%。
绘制出令人信服的未来现金流变得更加复杂，因为人工智能领域最大的参与者是私营公司，因此不需要披露其资本支出——除非他们在筹集资金。例如，OpenAI据报道预计到2029年将 烧掉1150亿美元，比之前的估计高出约800亿美元。但这部分增量支出中有多少会流向甲骨文，谁也无法猜测。我们所知道的是，从方向上看，对云服务的需求将会增加，而这正是埃里森的公司所提供的。
这些都是合理的担忧，但人们可以看到分析师持续低估公司盈利能力的危险。随着时间的推移，他们将失去信誉，投资者将简单地抛弃估值倍数——股市最重要的锚点。如果资金经理认为分析师毫无头绪且总是迟到，那么看前瞻性市盈率有什么意义呢？在互联网泡沫期间就有这种感觉。
硅谷强大的风险投资家当然很乐意告诉你，当一种颠覆性技术仍处于演变阶段时，估值并不重要，因为否则他们无法证明自己的投资。这里有一个例子：包括软银集团、Thrive Capital 和 Dragoneer 在内的投资者以 5000 亿美元的估值购买 OpenAI 的股份，几乎是他们六个月前支付价格的两倍。 为什么会有如此戏剧性的变化？
在过去，投资分析师会使用折现现金流或收益倍数来判断一只股票是被高估还是低估。但随着我们进入一个新的世界秩序和一项革命性技术的到来，我们如何预测已知的未知？
几十年来，学术界一直在讨论将期权定价模型纳入企业估值，实质上是嵌入看涨期权的价值以捕捉蓝天情景。也许是时候让卖方分析师听取他们的建议了。
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