稳定币财政公司 - 彭博社

Matt Levine

2025-09-10

稳定币财政策略？

这是一个交易：

你成立一家公司，出售100股股票，每股1美元，总共100美元。
你用这100美元购买______。现在你的公司有价值100美元的______，没有其他资产，净资产值为100美元。
股市对______非常热情，所以你的股票交易上涨到每股2美元（相对于净资产值的100%溢价），市值为200美元。
你再出售50股股票，每股2美元，筹集另外100美元。
你用这100美元购买更多______。现在你有价值200美元的______，净资产值为200美元。你有150股流通在外，净资产值每股为1.33美元。
你的股票交易上涨到每股2.66美元（仍然是相对于净资产值的100%溢价），市值为400美元。
你再出售50股股票，每股2.66美元，总共133美元，并用这笔钱购买更多______。
股东们欣喜若狂。“这家公司不断增加每股______，利用聪明的资本市场策略来复合股东价值。因此，它应该以持久的溢价交易于净资产值，因为如果你自己购买______，你只会得到一个静态的______，但如果你购买公司的股票，你将获得不断增加的______。”

这个逻辑有什么缺陷吗？讨论一下。如果你用“比特币”填充______，你就得到了策略策略，这在大规模上运作得相当不错，尽管最近溢价有所下降。它对策略的成功促使了许多模仿者，其中一些也在______中使用比特币，但其他人则使用以太坊或特朗普币或狗狗币或黄金或GameStop股票。

理想情况下，你会在______中放入一些华丽有趣的东西；我已经说过它应该是“与加密相关”。但我想要表达的主要观点是，在制定这个策略时，你放在______中几乎无关紧要。整个交易在于资本市场策略：如果你能以溢价发行股票来购买更多资产，你就可以增加每股净资产值，这反过来又证明了溢价的合理性。如果你购买的资产增值，那是一个不错的顺风，但这并不是必需的。1这个策略可以与任何有价值的东西一起运作。

彭博社观点* 艾玛·汤普森的NSFW咆哮正是AI繁荣所需要的

如果新冠疫苗也能拯救癌症患者呢？
如果加利福尼亚州的提案50通过，预计会有选民欺诈的指控
范德比尔特大学的大学橄榄球策略是不可持续的例如，最简单的说，钱是有价值的。比如说“我将以溢价出售股票，并把现金存入银行账户，因为我以溢价出售股票，我的每股现金价值将不断增加，因此我可以继续以溢价出售股票”？讨论一下！这太可爱了吗？稳定币呢？稳定币肯定至少是与加密相关的。关于“我将以溢价出售股票以追求加密国库策略，而我将放入国库的加密代币是美元稳定币”有什么看法？怎么样？怎么样！

我希望有人能做到这一点，因为这是我在这个专栏中提出的最好的也是最愚蠢的交易。我应该辞掉我的工作，成立一家Tether国库公司。据我所知，尚未有人这样做。我今天收到了来自一家名为StableX Technologies Inc.的公司的新闻稿，该公司两周前更名为AYRO Inc.，“以更好地反映其战略转型和对投资于推动快速增长的稳定币行业的基础代币的新主要关注。”我曾满怀希望！但是，不，情况是这样的：

StableX Technologies, Inc.，正式名称AYRO, Inc. (NASDAQ:SBLX) (“StableX”或“公司”)，今天宣布它开始购买FLUID代币，这标志着公司自宣布专注于投资于推动快速增长的稳定币行业的基础代币以来的首次购买。

“我们首次购买FLUID代币标志着StableX一个重要新篇章的开始，”StableX的数字国库资产经理James Altucher说。“在不到一年的时间里，FLUID从零发展成为稳定币交易的市场领导者，每月产生数百万的费用，并以惊人的速度壮大其社区。由于费用量的急剧增加，FLUID宣布将从2025年10月1日起开始使用其所有收入回购代币，我们相信这将成为FLUID代币价格增长的主要催化剂。虽然购买FLUID代表了StableX对推动快速增长的稳定币行业的代币组合的首次投资，但我们期待在开始执行我们计划的扩展时向利益相关者提供更新，增加对稳定币行业内高价值资产的购买。我们之前宣布的以FLUID作为首次购买的策略的启动强调了获取对稳定币行业至关重要的代币的好处。随着行业的持续加速，我们相信我们的代币购买策略将成为主要受益者，为我们所有的利益相关者带来价值。”

FLUID 不是一种稳定币；它是一个去中心化的加密借贷和交易协议的股权/治理代币。StableX 也不是完全是一家稳定币财政公司；它不是通过出售股票来购买稳定币，而是通过出售股票来购买“推动快速增长的稳定币行业的代币。”不过！我们离目标很近。

在其他地方，当然：

交易者们正在涌向一家波纹包装公司，该公司将购买与 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 的虹膜扫描加密团队相关的代币，使其股票在一天内飙升 3000%。

Eightco Holdings，销售定制包装产品，并且还有一个专注于电子商务库存管理的部门，周一表示将实施一种“首创”的策略来收购 Worldcoin 代币，这些代币是 Altman 的 World 数字身份项目的关键部分。

它将把股票代码更改为 ORBS。

区块链汇总！

我们最近讨论的一个主题是 “AI 汇总”。 “汇总”是指一个买家收购同一行业中的多个小公司，理论是 (1) 规模是好的，但 (2) 买家拥有某种通用技能或技术，可以应用于每家公司，使它们更高效。传统上，汇总是由私募股权公司进行的，基于私募股权的操作手册——财务杠杆、削减成本、激励对齐、让最近的哈佛 MBA 负责管道业务——是广泛适用的，可以使许多企业变得更好。

但最近的趋势是 人工智能 的整合，通常由风险投资公司进行，取代了将哈佛MBA投向一堆小公司的做法，而是将生成性人工智能模型投向它们。更抽象地说，关键在于，如果你拥有一种强大的通用商业技术，需要一定的规模和复杂性来实施——比如人工智能或杠杆融资——那么你可以通过足够大和足够复杂来创造价值，以应用该技术并收购那些不具备这些条件的公司。

另一个我们曾经在这里讨论过很多的主题，但已经很多年没有提起过的，是“区块链区块链区块链。” 我模糊记得的想法是，“区块链”——由比特币普及的一套分布式账本技术——将会彻底改变商业和技术。通过区块链技术，银行将能够……转账……股票交易所将能够……交易股票……我不知道，人们真的对这一切感到兴奋，但我实在想不起来为什么。现在的传统观点是，大家在ChatGPT发布的那一刻就忘记了区块链。区块链曾有一些理论上的革命潜力，总是就在拐角处，但生成性人工智能给你提供了一个可以提问和获得答案的聊天窗口。这要具体得多。因此，所有的加密货币风险投资者都变成了人工智能风险投资者。

但如果你认真对待区块链的事情，有一种方法可以将这两个主题结合起来。结合的方式是：区块链整合。你成立一个私募股权基金，筹集资金，然后去收购小型会计、灭虫、管道或其他业务。然后你将你的强大而复杂的通用技术——在这种情况下是区块链——应用于提高这些业务的效率。因为区块链是如此强大，并且对管道工或会计师来说难以部署，你可以通过这种方式创造大量价值。

这个特定的想法从未出现在我脑海中，出于某种原因，但这是一个华尔街日报的故事，关于某人进行区块链整合：

总部位于纽约的Inversion Labs计划收购低利润公司，为其配备区块链以提高效率，然后收获随之而来的利润。 …

“这项技术很强大，但现实是加密货币并没有那么多活跃用户，”Inversion的联合创始人兼首席执行官圣地亚哥·罗埃尔·桑托斯说。“我们的北极星是让加密货币对我们的用户来说是隐形的。他们不会看到技术是如何运作的，但他们会感受到影响。这将更快、更好、更便宜。” …

Inversion将针对拥有大量用户基础的私营和公共公司，这些公司内部基础设施被认为适合进行区块链改造，丹海姆说。

“你可以收购并要么添加一个将增加收入的产品，要么拆除一个糟糕的、低效的操作系统，插入一个基于区块链的更好的系统，”丹海姆说。

Inversion最初瞄准南美的电信公司，并已提交了几份收购报价。丹海姆说，区块链可以让这些公司降低数据采购成本，以及其他改进。

为什么不呢。在区块链区块链区块链的辉煌时代（2017年），我每周都会收到几份来自 Dentacoin的新闻稿，这是为牙医提供的区块链。也许那里也有一个整合的机会。

零售 ECM

投资银行是一种企业对企业的业务。并购银行家帮助公司收购其他公司，或将自己出售给其他公司；优秀的并购银行家与他们所覆盖行业的大公司和私募股权赞助商保持良好的关系。资本市场银行家帮助公司通过向机构投资者出售股票或债券来筹集资金；优秀的资本市场银行家了解他们所覆盖的公司以及可能想要其证券的机构投资者。

但他们并不认识所有人。如果Stripe上市，你的牙医可能想买10股Stripe。高盛和摩根士丹利的科技股本市场银行家并不认识你的牙医。他们不会请她吃晚餐以了解她对市场的看法；他们不会在他们用来争取领导Stripe首次公开募股的推介书中的“目标投资者”页面上放上她的照片或她牙科诊所的标志。他们会放上，比如，富达。富达会购买比你的牙医更多的股票。

当我自己是一名股本资本市场银行家时，公司出售股票的有效方式是向机构投资者：

这些机构有很多资金，因此你可以通过向几十家机构出售股票来完成首次公开募股，而不是向几千名牙医出售。
银行覆盖这些机构，并有销售人员与他们关系密切，因此如果你想进行首次公开募股，银行可以打电话给这些机构说“嘿，买一些这个股票”，而他们不一定能对几千名牙医这样做。
这些机构擅长评估公司，因此银行可以打电话给他们说“你愿意以40美元的价格购买这只股票吗”，他们会说“是的，看起来合理”或“与最近的比较而言，这看起来有点贵，我可以做38美元”，你可以就定价进行有意义的讨论。零售投资者通常会被分配到首次公开募股的一小部分，但他们通常被视为价格接受者：他们以机构达成的价格购买股票，而不是自己参与价格谈判。

这并不总是如此：100年前，机构投资者较少，因此投资银行的销售团队确实会出去向许多散户客户推销首次公开募股（IPO）。（这也是为什么IPO承销团传统上包括许多银行的部分原因：他们都有不同的散户客户，而你需要所有这些客户。）但当我还是一名 ECM 银行家时，机构化的趋势已经持续了几十年，我从未太关注散户。

从那时起，呃，这一趋势发生了逆转？并不是完全逆转。但随着罗宾汉和迷因股票的崛起，散户投资者比以前更活跃，我们都习惯于散户投资者有时确实会决定大股票的价格。这在首次公开募股中尤其如此：部分由于我们最近讨论过的供给限制原因，许多 IPO 的定价相对较低，而在开始交易时则会飙升到更高的散户价格。

因此，现在进行 IPO 的公司必须考虑散户。一方面，有价格飙升的问题：如果机构投资者愿意以 40 美元的价格购买你的股票，但散户愿意以 80 美元的价格购买，你可能更愿意以 80 美元的价格出售，因为那样收益更高。2 另一方面，散户投资者在投资者基础中占据越来越重要的部分，当你上市时，你必须弄清楚如何迎合他们。如果你想在后期以迷因股票的价格筹集资金，或者如果你需要就某些事情获得股东投票，你将需要某种形式的散户投资者关系策略。不妨早点开始，让散户投资者在 IPO 中感到被纳入。

彭博社的贝利·利普舒茨和安东尼·休斯报道：

零售交易者长期以来被华尔街视为傻钱，但他们已经改变了从个股到加密货币再到一天期权的投资动态。现在，他们在IPO市场上施加影响力——公司们热烈欢迎他们的到来。

以Bullish为例，这家加密公司上个月以超大规模的11亿美元首次公开募股上市。该公司通过像SoFi和Robinhood这样的在线经纪公司，直接向零售投资者提供了首次公开募股的机会——这一特权通常只保留给早期投资者、机构或华尔街最大银行的富裕客户。根据熟悉交易的人士透露，来自这些渠道的需求非常强劲，以至于Bullish能够将发行定价为每股37美元，比其最初提议的范围上限高出近20%。

即便如此，这个价格仍然不够高，因为该股票在首次交易中的开盘价比IPO价格上涨了143%，为一个传统上被排除在市场首次亮相之外的群体带来了纸面财富。

Bullish的例子向华尔街和希望进入公共市场的私营公司展示了，零售交易者占美国股票交易总量的20%以上，并在像加密货币这样的新兴市场中占据重要地位，他们能够带来足够的需求来改变IPO定价的动态。在线经纪公司零售参与的激增也意味着银行家不必仅仅依赖与客户的既有关系——他们可以向几乎任何人提供IPO股票，从而扩大需求池。

是的，看，我会说“华尔街认为散户是傻钱”和“华尔街想要向散户出售”并不是完全相反的陈述。类似地：

华尔街长期以来一直将散户买家视为对价格不敏感，基本上认为他们是可靠的IPO买家，希望能够在任何初始上涨中获利。因此，普通投资者往往以高价买入，然后看到IPO参与者以盈利的方式抛售股票，留下他们巨额的损失。

现在，私营公司将散户视为不再是一个目标，而是一个值得在IPO营销中获得奖励的可靠合作伙伴。在IPO时向他们出售的愿望可以提供一种忠诚感，而其他交易可能会吸引个别投资者，因为市场上散户交易的稳定趋势。

“不再是一个目标，而是一个可靠的合作伙伴”，是的。无论如何，我想我在这里的问题是：ECM银行家对吸引散户的承诺有多大？这是一种全新的技能；向机构客户推介IPO（通过请他们吃饭，谈论估值）和向自我导向的散户客户推介IPO（通过……经常在Reddit上活跃？）是非常不同的过程。如果你现在在推介IPO，你是否必须在团队页面上包括你的Reddit用户名？你是否必须谈论你激发散户热情的能力？如果IPO正变得越来越像直接面向消费者的业务，资本市场银行家的方法难道不应该改变吗？

长期

相反。我经常想到的一件事是，在美国，“合格投资者”（法律上允许购买私营公司股票的人）的池子大致与实际投资于个股的人群大小相同。（这两个群体都大约占人口的20%。）这些池子并不完全重叠——许多合格投资者并不购买单一股票，而许多Robinhood交易者并不是合格的——但将它们视为高度重叠是有助于理解的。“股票”的受众与“私营公司股票”的受众非常接近。

然而在实践中，大多数合格投资者实际上并没有太多能力去购买热门私营公司的股票，正如我们常常讨论的那样。这些公司出于各种原因，实际上并不想从大量零售型合格投资者那里筹集资金。它们希望拥有相对较小的股东基础，并保持对其的控制。它们希望能够限制员工的股票销售，并防止股票落入激进分子手中。它们喜欢不拥有波动的股价。而且它们不想对成千上万的零售型投资者承担太多责任。一般来说，公众公司（任何人都可以投资）和大多数私营公司（股东主要是员工和大型机构）之间存在着明显的分界。当一家私营公司决定想要大量零售型投资者时，它会选择上市，以便能够将其股票出售给所有在证券交易所的零售投资者。

但原则上可以存在一个巨大的中间地带。原则上，你可以想象一个私营公司交易所，其中：

公司可以注册允许其股票在交易所交易，尽管它们并不必须这样做。
投资者可以注册在交易所交易股票，但他们必须是机构或个人合格投资者。
这些公司将不受美国证券法对公众公司施加的披露义务的约束，因为它们将不是公众公司。3它们将是拥有大量牙医作为股东的私营公司。
如果交易所愿意，可以设定上市标准。它可以施加自己的披露要求，要求公司向平台上的投资者披露年度财务报表。这些规则不必与适用于美国公众公司的规则相同。但对于投资者来说，提供一些披露将是良好的客户服务，并可能改善流动性。
如果交易所愿意，可以包括在公共市场中不存在的各种公司友好规则。它可以禁止卖空。它可以施加所有权限制，或者让公司将某些投资者列入黑名单，或者以其他方式使激进主义变得困难。它可以……要求所有交易以等于或高于之前交易的价格进行？这些规则将对流动性不利，但这可能是公司想要的权衡。

如果公司（1）想要接触更多投资者，以增加流动性和/或筹集资金，并且（2）他们不介意作为一个稍微更公开的公司所带来的缺点（更多的披露，较少对股东基础的控制），那么他们会注册参加这个。但是并不是完全公开的。

虽然有一些类似的私营公司交易所，但我感觉它们的吸引力有限，SpaceX和Stripe实际上并不急于让他们的股票在合格的牙医那里上市交易。（我们最近谈到了 Forge和EquityZen，这两个平台展示了一些热门私营公司的价格，但并不总是进行交易。）我认为，从公司方面来看，“让我们向零售投资者出售股票而不完全公开”的需求是有限的。（来自 另类资产管理者的需求是绝对无法满足的。）但显然一些公司想要这个。而Robinhood正在热情地尝试“代币化”大私营公司的股票，以便可以将其出售给零售。

如果你创建了一个股票交易所，向公司的推销是（1）你不必上市，（2）我们将允许你向零售性质的合格投资者出售，这个池子与零售股票投资者的池子有很大重叠，（3）我们的披露要求将与美国证券交易委员会对上市公司施加的要求相同，除了（4）我们只要求半年度财务报告而不是季度财务报告，这样会有多大的吸引力？半年度财务报告是否比当前系统有很大的提升？我不知道。无论如何：

长期股票交易所计划向证券交易委员会申请取消季度财报要求，而是让公司选择每年分享两次业绩，该组织告诉《华尔街日报》。

它表示，这个想法将为公司节省数百万美元，并让高管们专注于长期目标，而不是担心达到季度目标或准备财报电话会议。

“我们听到很多关于作为一家上市公司负担过重的说法，”交易所首席执行官比尔·哈茨说。“这是一个时机已到的想法。”

特朗普总统在他的第一任期内曾短暂探讨过这个想法，目前的SEC领导层也表示有兴趣减少监管。LTSE代表最近与SEC官员讨论了他们的提案，并在会议结束时感到鼓舞，知情人士表示。

LTSE是一个专注于长期目标的公司股票交易场所。它的提案将适用于所有美国上市公司，而不仅仅是少数在其交易所上市的公司。

当然，没错，合理的做法可能是对上市公司法规进行一些调整，因为成为“上市公司”是一个方便的标准化选择。大多数大公司希望成为上市公司（尽管这并不像以前那样普遍），公开股票交易所的流动性远高于私人交易所，拥有标准化的上市公司规则并尝试优化这些规则是非常方便的。但原则上，如果你不喜欢上市公司规则，你可以制定一些自己的规则，并尝试让私人公司签署这些规则。大多数股票投资者可以购买私人公司股票；你只需将其出售给他们。

事情发生

英美资源同意收购Teck，重塑矿业。BLS的人员危机正在展开，三分之一的领导职位现在空缺。PNC将收购位于科罗拉多州的地区银行，交易金额为41亿美元。King Street校友的10亿美元启动将成为今年最大的项目之一。联邦检察官指控一位提供“保证”高收益的金融家。拉里·埃里森正在花费数十亿美元来重塑牛津和他自己的遗产。纽约市开发商建造99个单元的建筑以避免工资要求。

如果您希望以方便的电子邮件形式获取Money Stuff，直接发送到您的收件箱，请在此链接订阅*。或者您可以在这里订阅Money Stuff和其他优秀的彭博通讯。*谢谢！