为什么股票生活在另一个现实中 - 彭博社

一个令人困惑的逆重力反弹。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请在这里注册。

今天的要点：

• 比预期少910,000人在进入今年的工资单上；
• 然而美国股票创下新纪录——自“解放日”抛售以来上涨了31%；
• 印度尼西亚正在失去国内抗议者和国际投资者的信心；
• 克拉纳警报已经响起；今天开始交易，估值约为150亿美元；
• 还有：一个超级流浪者的日记

数据缺失

在一个像美国这样大的国家统计所有在职人员并不容易。也就是说，最新修订的官方非农就业数据发现在截至3月的12个月中，工作岗位被多计了910,000个，这并没有缓解信心。这是有记录以来最大的变化，且接近预期的下限。然而，这并不令人感到意外，历史修订数字显示，初始不准确并不是新现象：

再想想….

最新的工资单修订是有记录以来最大的

来源：彭博社

这仍然没有对美国经济产生积极的暗示。那么如何解释股票通过创下另一个历史新高来庆祝这一消息呢？自五个月前“解放日”关税公告后一周触及低点以来，标准普尔500指数上涨了31%。这非常非常不寻常；自2005年以来，只有全球金融危机和新冠疫情后的反弹经历了更大的五个月反弹——而且它们都在更深的初始抛售之后：

解放集会

这仅仅是在Covid和全球金融危机之后的反弹之后

来源：彭博社

更令人困惑的是，这次反弹发生在4月2日的关税被维持的情况下。如果当时卖出是有道理的，那么经济的持续恶化应该增加现在卖出的理由。这种奇怪的反弹已经值得在历史书中占有一席之地。但有一些解释。

彭博社观点* 艾玛·汤普森的NSFW咆哮正是AI繁荣所需要的

• 如果Covid疫苗也能拯救癌症患者呢？
• 如果加利福尼亚州的提案50通过，预计会有选民欺诈的指控
• 范德比尔特大学的大学橄榄球策略是不可持续的 债券收益率下降，降低了资金成本，并扩大了可以为股票辩护的倍数，显然是一个重要因素——但值得注意的是，即使在最新就业数据发布后它们暴跌，10年期收益率仍然高于“解放日”后股市反弹开始时的水平：

来自债券市场的缓解

国债收益率已经收复了自解放日暴跌以来失去的地盘

来源：彭博社

只有在经济状况良好的情况下，较低的收益率才对股票无疑是好消息。尽管工资单修正令人震惊，但有一些证据支持这一点。支持股票牛市的一个数据点是来自全国独立商业联合会的最新小企业调查。调查发现，抱怨价格上涨和发现职位空缺难以填补的情况都有显著下降。这看起来像是通胀压力的下降：

减轻小企业的压力

NFIB发现职位更容易填补，价格上涨更为温和

来源：全国独立企业联合会，彭博社

与此同时，消费者通胀预期仍然相对稳定。纽约联邦储备银行的最新消费者调查显示，长期预测保持在3%，处于联邦储备的目标范围的上限。一年期预期略有上升，但整体情况看起来健康：

通胀预期已落地

消费者的预测接近美联储的舒适区间

来源：纽约联邦储备银行消费者预期调查

尽管7月份的通胀数据表明受关税直接影响的商品价格有所上升，但有充分理由认为它们稳定到足以让美联储更积极地降息。7月份个人消费支出修剪均值的上升，排除了异常值，是自2020年以来的最低水平：

通胀朝着正确的方向发展

从纯粹的衡量标准来看，7月份的通胀是自2020年以来的最低水平

来源：达拉斯联邦储备银行，彭博社

也就是说，德意志银行对美联储在不同时间计算的潜在或趋势通胀的衡量版本表明，过去一年几乎没有进展。价格上涨的趋势仍明显高于疫情前的水平：

在这一点上，周四的通胀数据需要是真正的黑天鹅，远高于核心通胀3.15%的共识预期，才能阻止美联储下个月的降息。这似乎淹没了股市投资者的所有其他考虑。

普拉博沃的麻烦

对于抗议严峻经济状况的印尼人来说，普拉博沃·苏比安托总统决定与受人尊敬的财政部长斯里·穆利亚尼·印德拉瓦蒂分道扬镳是件大事。但对于成千上万走上街头的人来说，这可能算作胜利的事情对投资者几乎没有安慰。普拉博沃去年的决定性胜利是由民粹主义理想推动的。很少有人会预测到如此迅速和广泛的公众不满情绪的爆发。

印德拉瓦蒂的突然解职加剧了特朗普总统对印尼出口依赖型经济施加的惩罚性关税所带来的压力。但与贸易壁垒的缓慢影响不同，她的离职立即在市场上引发了震荡。该国的股票现在落后于新兴市场同行，程度自2021年以来未曾见过——甚至比“解放日”的急剧下跌还要糟糕：

印德拉瓦蒂的震惊离职让投资者感到不安

反应比解放日的动荡更为严重

来源：彭博社

数据自2020年1月2日起以100为基准进行标准化。

为什么印德拉瓦蒂的离职让投资者感到震惊？彭博经济学的塔玛拉·马斯特·亨德森解释说，普拉博沃与他前财政部长之间的争论点似乎是在生活成本和不平等抗议中财政克制的程度。现在，政府是否会保持财政谨慎高度不确定，尤其是她的继任者普尔巴亚·尤迪·萨德瓦表示，总统将尽快推动更快的增长：

随着印德拉瓦蒂的离开，关键问题是普拉博沃是否打算推动立法以提高预算赤字上限，目前设定为GDP的3%。这一上限使政府债务保持在可控范围内，并远低于60%的债务可持续性标准。

与此同时，该国货币对美元下滑了1.2%，是自去年12月以来的最大跌幅。今年它与新兴市场同行的表现出现了分歧：

政治动荡加剧印尼卢比的困境

与新兴市场同行的表现差距正在扩大

来源：彭博社

数据截至2024年9月9日，标准化因子为100。

除了政治动荡，投资者还对印尼中央银行独立性的感知侵蚀感到不安。一周前，行长佩里·瓦尔吉约表示，印尼银行正在通过分享其在政府债券上获得的一些利息来帮助普拉博沃资助他的优先 项目，并在二级市场购买债务。这部分涉及提高中央银行持有的政府存款的利息。

Capital Economics的杰森·图维补充说，作为回报，印尼银行将分担与普拉博沃的住房和村庄合作社项目相关的利息成本。

尽管这样的合作关系看似良好，图维警告说，其他新兴市场中央银行独立性的丧失往往会助长通货膨胀并提高通胀预期。印德拉瓦蒂的离开增加了政府将加大对印尼银行施压以更积极地降低利率的怀疑。自去年政策利率达到峰值以来，利率已经下降了超过一个百分点。美联储的降息可能会使这一过程更容易继续：

等待巨无霸

大幅降低联邦基金利率将使印尼银行的生活更轻松

来源：彭博社

尽管如此，图维指出，他可能需要看到中央银行受到更明显的政府压力的迹象，才能改变他的预测：

这可能采取多种形式，包括政府官员呼吁印尼银行更快降低利率，以及可能的举措使印尼银行能够在一级市场购买政府债务。中央银行领导层的任何变动都可能是政府试图对印尼银行政策施加更大影响的信号。

新兴市场作为替代投资目的地的信誉正在提升，但政治风险这一长期关注的问题在东南亚仍然是一个强有力的威胁。泰国也经历了不少政治动荡。

这些国家并没有与全球经济脱钩——而美联储的降息将对它们大有帮助。-- 理查德·阿比

克拉纳警报

克拉纳集团的期待已久的首次公开募股于周二定价。估值约为150亿美元，远低于疫情高峰期对瑞典“先买后付”（BNPL）贷款集团提出的450亿美元的估值，但首次亮相超额认购，这表明消费金融的一个细分领域正在建立追随者。BNPL公司允许消费者将商品和服务的付款分摊为至少四个相等的分期付款，通常不收取利息。根据消费者金融保护局的数据，六大BNPL公司——Affirm、Afterpay、Klarna、PayPal、Sezzle和Zip——在2022年为商品购买提供了近340亿美元的贷款。该行业没有放缓的迹象，但与超过18万亿美元的美国消费债务相比仍然微不足道。

Klarna的首次亮相是一个重要的里程碑，因为该行业面临着日益严格的监管审查。四个月前，纽约通过了一项 提供者的许可制度。同样，英国 推出了改革，旨在将关键保护措施扩展到BNPL借款人，改革了其已有50年历史的消费者信贷法。

虽然估值落后于 Affirm的240亿美元 2021年首次亮相，但它是在一个低迷的交易环境中上市的。可能的降息提高了交易的前景，并应为已经承受相对高利率的Klarna客户提供缓解。下一个问题，彭博社观点同事 保罗·戴维斯指出，是它是否能跟随近期强劲的金融科技股票首次亮相的脚步：

美国股票首次亮相今年大幅上涨，主要是

与首次公开募股价格的变化

来源：彭博社

美国消费者的健康状况仍然令人怀疑，因为违约率指标减弱，而家庭债务飙升。毫不奇怪，BNPL公司面临着不断上升的违约率。Klarna在第一季度的消费者信贷损失比去年同期增加了17%，总计1.36亿美元。这与总贷款量的激增相吻合，如果经济放缓，损失可能进一步扩大。

这家金融科技公司将从货币宽松中受益——在一定程度上。考虑到大多数先消费后付款的交易是免息的，最可能的好处不在于降低借款成本，而在于促进一种财务缓解的感觉，从而扩大消费者的消费意愿。位于悉尼的麦考瑞大学发布了一篇 论文，探讨了BNPL用户行为背后的心理学。研究得出结论，他们认为自己的购买成本较低，并在使用BNPL时感受到的支付痛苦较少。这导致了更多的消费，以及购买更昂贵的商品——这在短期内既促进了经济，又放大了风险。

尽管如此，进步政策研究所的安德鲁·冯认为，BNPL相对较小的规模限制了更广泛系统性失败的机会。降息也将有助于保护消费者免受进一步的财务压力。这可能对Klarna以及——从今天开始——其股东来说是一个安静的好处。

-- 理查德·阿比

生存技巧

安息吧 里克·戴维斯，1970年代大师乐队Supertramp的推动力量之一。虽然从未特别时尚，他们的时尚选择和视频并没有很好地经受住时间的考验，但他们的音乐却依然如此。试试 梦者; 真是太好了; 给一点点; 又在下雨; 美国早餐; 再见陌生人; 炮弹; 和伟大的 逻辑之歌。我们可以吃鲱鱼早餐吗，亲爱的妈妈亲爱的妈妈？

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