随着中国股市牛市无视经济忧虑，泡沫风险加剧 - 彭博社
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来自中国上海外滩的上海天际线。
摄影师：Qilai Shen/Bloomberg中国经济在关税和一个根深蒂固的房地产危机的重压下岌岌可危，然而股市却在延续牛市——这种脱节引发了对反弹持续性的怀疑。
仅在过去一个月，A股市场的市值增加了近一万亿美元，上海综合指数达到了十年来的最高点，CSI 300指数从今年的低点上涨超过20%。而几乎所有近期的经济指标——从消费趋势、房价到通货膨胀——都给投资者带来了红旗。
这波反弹是由现金充裕的投资者在缺乏替代品的情况下转向股票所推动的。尽管市场的稳步上升可能表明突发修正的风险较小，但一些分析师警告称泡沫正在形成。野村控股公司警告“非理性繁荣”，而TS Lombard则称这种不匹配是“市场多头与宏观空头之间的对峙”。
“市场可能在期待，无论是正确还是错误，宏观经济基本面将会改善，”新加坡Lombard Odier Ltd.的高级宏观策略师Homin Lee表示。“但如果通货膨胀保持在接近0%的水平，而企业定价能力面临来自疲弱国内需求的严重阻力，那么牛市将无法持续。”
一个 通缩 螺旋正在侵蚀世界第二大经济体的企业定价能力，这是怀疑当前反弹可持续性的最大原因之一。
消费者价格在7月份持平，生产者价格连续第34个月下降，GDP平减指数延续了其负增长趋势。尽管北京已开始进行遏制产能过剩和控制价格战的运动，但迄今为止影响有限。
CSI 300成分股的12个月前瞻性盈利预估已从今年的高点下滑2.5%。激烈的价格竞争已 打击了 京东和吉利汽车控股有限公司等公司的利润。
这一令人担忧的局面加剧了人们对北京将加大支持力度的预期。但迄今为止的政策推出表明，官员们正在远离大规模刺激的做法，而更倾向于采取谨慎的方式。
股权收益也使政策应对经济放缓变得复杂，野村证券表示，促进增长的措施有可能导致股市泡沫的膨胀。
市场观察者也在将其与2015年繁荣-崩溃周期的开始进行比较。当时，保证金交易的激增使股票飙升，随后对这种杠杆活动的打压引发了一场史诗般的崩盘。
虽然当前的收益远比十年前的迅猛增长要温和得多，但乏力的经济和下降的工厂价格让人感到不安的相似之处。与今天的人工智能繁荣一样，“互联网+”倡议到大数据的新技术在当时也引发了热潮。
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未偿还的保证金债务总额为2.1万亿元人民币（2920亿美元），而2015年峰值为2.3万亿元人民币。中国的股权收益往往与流动性以及保证金余额有很强的相关性。
“市场上充裕的流动性和动物精神的逐渐觉醒让我们想起十年前的疯狂时光，”莲花资产管理有限公司首席投资官郝洪表示。“当然，现在仍然是早期阶段。”
慢牛
当然，有理由相信持续的收益可以维持。与一些过去的周期相比，股票头寸的增加速度更加温和。最近几天，反弹已经扩展到包括市场的更广泛部分，表明更持久的动能。
“现在有更大的存款储备、更强的科技公司以及更多直接的市场救助政策，这些都比十年前强得多，”北京Asymptote投资研究的负责人朱振鑫说。
尽管有这些支持因素，中国不确定的宏观背景使一些分析师变得更加挑剔。RBC财富管理亚洲的高级投资策略师杜香梅表示，她正在避免那些利润受到通缩环境影响的行业，或那些面临利润压力的高度竞争行业。
中国的牛市“更像是一个神秘盒子，而不是一个传统的增长故事，”墨尔本Vantage Markets的分析师陈赫比说。“风险在于，一旦情绪消退，投资者会迅速逃离。”