信贷助推人工智能热潮——引发泡沫担忧 - 彭博社

山姆·奥尔特曼

摄影师：内森·霍华德/彭博社信贷投资者正将数十亿美元注入人工智能投资领域，与此同时，行业高管和分析师们却在质疑这项新技术是否正在催生另一个泡沫。

摩根大通集团和三菱日联金融集团正牵头出售一笔超过220亿美元的贷款，以支持Vantage数据中心的超大规模数据中心园区建设计划，知情人士本周透露。据彭博社本月报道，Facebook母公司Meta Platforms Inc.正从太平洋投资管理公司和蓝猫头鹰资本公司获得290亿美元资金，用于在路易斯安那州农村地区建设巨型数据中心。

更多此类交易即将到来。仅OpenAI一家公司就预估，未来开发和运行人工智能服务所需的基础设施将耗费数万亿美元。

与此同时，行业关键参与者承认人工智能投资者可能面临困境。OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼本周表示，他认为当前人工智能的投资狂热与20世纪90年代末的互联网泡沫有相似之处。在讨论初创企业估值时，他说：“总会有人在那里栽跟头。“麻省理工学院的一项倡议发布了一份报告，显示企业界95%的生成式人工智能项目未能产生任何利润。

总的来说，这足以让信贷观察人士感到紧张。

“信贷投资者很自然会回想起2000年代初，当时电信公司可能过度建设和过度借贷，我们看到这些资产出现了重大减记，“花旗集团美国投资级信贷策略主管丹尼尔·索里德表示。“因此，人工智能的繁荣无疑在中短期内引发了关于可持续性的问题。”

早期用于训练和驱动最先进人工智能模型的基础设施建设，主要由人工智能公司自己资助，包括Alphabet Inc.旗下的谷歌和Meta Platforms Inc.等科技巨头。不过最近，资金越来越多地来自债券投资者和私人信贷贷款机构。

这里的风险敞口形式多样，规模不一，风险程度也不同。根据彭博智库最近的分析，许多大型科技公司——即所谓的人工智能超大规模企业——一直在用优质的公司债务支付新基础设施的费用，由于有现有的现金流作为债务担保，这可能是安全的。

现在大部分债务融资来自私人信贷市场。

“过去三个季度，人工智能的私人信贷融资每季度约为500亿美元，这还是保守估计。即使不考虑Meta和Vantage的大型交易，私人信贷市场提供的资金已经是公开市场的两到三倍，“瑞银信贷策略主管马修·米什表示。

许多新的计算中心正在通过商业抵押贷款支持证券获得资金，这些证券不是与企业实体挂钩，而是与综合体产生的付款挂钩。摩根大通本月估计，由人工智能基础设施支持的CMBS金额已经比2024年全年总额增长了30%，达到156亿美元。

8月8日，Sorid与花旗银行的一位同事发布了一份报告，重点关注那些为满足高耗能数据中心需求而增加借贷建设电力基础设施的公用事业公司所面临的特定风险。他们与其他分析师共同担忧的是：在AI项目尚未证明其长期创收能力之前，当前就投入如此巨额资金。

“数据中心项目是20至30年期的融资，而我们甚至无法预知五年后这项技术会发展成什么样，“标普全球评级私人市场分析全球主管Ruth Yang表示，“我们对未来现金流的评估持保守态度，因为缺乏历史依据，无法预测其走向。”

瑞银集团指出，面向科技领域的私人信贷机构中，实物支付贷款的上升趋势开始显现压力。据瑞银数据显示，第二季度BDC（商业发展公司）的PIK收入占比攀升至6%，达到2020年以来的最高水平。

但资金洪流短期内不太可能停止。

“直接贷款机构持续募集资金，这些资金必须找到去处，“穆迪全球项目与基础设施融资团队高级副总裁John Medina表示，“他们将拥有庞大资本需求的超大规模企业视为下一代长期基础设施资产。”

重点关注
* 预计未来一周美国将发行约50亿美元高等级债券，与劳动节假期前通常出现的清淡情况相符。 * 欧洲方面，27.3%的受访专业人士预计下周发行规模在150亿（176亿美元）至200亿欧元之间，另有相同比例群体预计250亿至300亿欧元及300亿欧元以上。 * 美国方面，彭博经济预计核心PCE价格指数上月可能上涨0.28%，年率将从6月的2.8%升至2.9%。报告将于8月29日发布。 + 加拿大8月29日公布的第二季度GDP数据可能显示美国贸易战的冲击，预计产出按年率计算将下降0.6%。 * 欲深入了解可能影响下周全球市场的经济数据与事件，请参阅彭博经济《全球经济周览》。

一周回顾

• 摩根大通和三菱UFJ金融集团正牵头提供逾220亿美元贷款，支持Vantage数据中心建设大型园区计划。
• HPS投资伙伴与阿波罗全球管理公司等贷款机构正抢购22亿美元收购债务，这些债务自特朗普政府关税提案扰乱市场后一直滞留在银行资产负债表上。
• 万科企业公布上半年亏损扩大，显示即便获得深圳市政府财务援助，开发商仍面临持续挑战。
• 高盛集团承诺提供60亿美元债务融资方案，支持Thoma Bravo收购人力资源软件提供商Dayforce公司。
• 礼来公司完成其有史以来规模最大的美国投资级债券发行，其中包括一笔40年期债券，在高借贷成本市场中实属罕见。
• 威肯正洽谈以部分音乐版权为抵押融资约10亿美元。考虑方案包括用其音乐出版权股权及歌曲母带收益份额作为担保。
• 银行与直接贷款机构正讨论为Gridiron Capital投资的Leaf Home进行债务再融资，因私募股权公司延长资产持有期。
• 德意志地产融资银行正筹备首笔重大风险转移交易，涉及约20亿美元美国商业地产贷款。
• Rent the Runway公司将交出控股权作为减债发展计划的一部分，此前新冠疫情余波使该公司濒临破产。
• Sarepta制药公司与投资者达成协议，重组约7亿美元债务，使其在基因疗法争议后获得喘息之机。
• 医疗运输公司Modivcare申请破产，拟剥离11亿美元债务，因联邦医疗资金削减可能限制未来现金流。

人事动态

• 法国外贸银行已任命克里斯·阿加桑杰洛执掌该法资银行的全球债券承销部门。阿加桑杰洛此前在阿兰特拉担任高级财务顾问。
• 多伦多道明银行从竞争对手蒙特利尔银行资本市场挖来穆库尔·查布拉担任担保抵押债券交易主管，这家加拿大银行正持续疯狂招聘以强化固定收益业务。
• 美银证券聘请了巴克莱银行亚太区信贷销售主管桑迪普·塔里安，这是该公司近期在亚洲大规模招聘的一部分。履新后，塔里安将常驻新加坡担任亚太信贷销售主管。
• 花旗集团纽约拉美企业信贷部门最后两名交易员乔治斯·费尔南德斯与比利·库克已离职。知情人士称花旗仍致力于该业务并正在招聘，该部门将通过临时安排维持运营。

五则不容错过的要闻
* 投资者渴求长期债券 企业却惜售 * 阿波罗旗下福克斯对冲基金将金融魔术玩出新高度 * 品浩如何智胜阿波罗与KKR拿下290亿美元Meta交易 * CMBS买家面临纽约环球广场4.88亿美元损失 * 安联集团发行12.5亿美元永续债试水市场

数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
注：点击蓝色链接访问工作表。右键点击“Net 5D”列标题可按价格变化对债券和贷款数据进行排序。