私人信贷市场开始堆积违约预警——彭博社

Kat Hidalgo

2025-08-22

在规模达1.7万亿美元的私募信贷市场中，违约警告信号正不断累积，这促使至少部分分析师开始警惕华尔街最青睐的"摇钱树"领域里被低估的风险。

多年来，由于私募信贷机构比许多其他投资者拥有更大空间对借款人保持耐心，损失得以控制。疫情期间，直接贷款机构通过与私募股权所有者进行幕后协商，常给予企业更多时间履行债务。

但本月多位分析师开始揭示潜在压力，其中部分警示甚至来自贷款机构自身。

尽管私募信贷违约尚无统一定义，但当前市场违约率处于2%至3%区间。摩根大通基于KBRA DLD数据的报告显示，若将所谓"非应计贷款"（即贷款人预计将计提损失的贷款）纳入统计，该比率将攀升至5.4%。

尽管私募信贷基金已不复昔日吸金盛况，但8%以上的回报率仍具投资吸引力。募资规模今年明显放缓，截至7月22日仅募集700亿美元，摩根大通数据显示其仅占另类资产流入总量的十分之一，为2015年以来最低占比。

摩根大通分析师Stephen Dulake等人在本月报告中指出：“资金类别的大量流入意味着资本承诺过快，承销标准必然被降低，经济下行时损失将异常惨重。”

数据来源：标普全球评级

私营企业及其贷款机构通过实物支付安排延缓了违约潮——这种机制允许借款人将现金利息支付推迟至债务到期，最终形成巨额一次性偿付。标普全球分析师Zain Bukhari表示，另一种方式是将契约条款设定在"宽松"水平，使得债权人难以及时应对早期风险信号。

“私募信贷的主要卖点是低违约率，“Bukhari在近期报告中写道，“但这种声誉建立在狭义的违约定义基础上。”

标普指出，若将期限展期、现金利息转为实物支付（即选择性违约）等行为纳入统计，借款人未履行债务义务的实际比率要高得多。

估值机构林肯国际本月报告显示，违约可能被"大量修订条款所掩盖”，因为贷款方可通过修改信贷协议来阻止违约发生。

林肯计算的"影子违约率”——通过"不良"实物支付投资占总投资的比重测算——二季度达到6%，远高于2021年的2%。报告显示，同期私募信贷官方违约率从2.9%升至3.4%。

使情况更加复杂的是，不同信用评级机构和咨询公司监测的借款人群体可能存在显著差异，这使得任何单一机构都难以掌握整个市场的全貌。

虽然这造成了一些不协调，但多方研究在违约趋势上似乎达成共识：上升。

晨星DBRS分析师迈克尔·迪姆勒表示：“信用评级较低类别的借款人集中度较高，加上近期违约率上升，表明持续面临阻力。”

来源：彭博社尽管如此，部分市场参与者仍持乐观态度。他们认为利率下降缓解了高负债企业的压力，且贷款组合的利息覆盖率处于健康水平。

合众集团欧洲及亚洲私募信贷主管克里斯托弗·博恩表示：“当利率呈上升趋势时，我们的市场研究表明某些行业风险更高，但现在利率正在下行。现金流强劲的韧性企业完全能承受当前利率水平。”

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