《金钱精粹：债券收益率上升何时开始影响股市？》——彭博社

John Stepek

英国前首相利兹·特拉斯：与她无关，长官。

摄影师：亚伦·施瓦茨/彭博社 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》简报。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我都会关注市场与经济领域的重大事件，并解读其对您财富的影响。*

为何长期借贷成本激增？

**日程速览：我将前往爱丁堡录制《梅伦谈钱》播客，节目在潘穆尔庄园的亚当·斯密秀进行（详情点击此处，若您未能亲临，明年记得预留时间）。因此《金钱蒸馏》将于明日及银行假日暂停更新，周二恢复。

英国服务业最新数据意外呈现乐观景象。远超预期的表现为经济释放积极信号，但也令英国央行更难为今年降息找到理由。

这也意味着通胀压力不会消失。而这可能加剧政府债券市场最远端正在酝酿的难题。

以下是具体分析。长期英国国债（即到期日超过10年的英国政府债券）收益率持续攀升。请看下方图表。

长期英国国债正走出独立行情

30年期英国国债与其他期限债券走势分化

资料来源：彭博社

黑线代表30年期英国国债收益率，粉线、蓝线和黄线分别代表10年期、5年期和2年期收益率。可见过去四年所有期限收益率均大幅上涨，但30年期正以惊人速度与其他期限拉开差距。

尽管英国是这一动态最突出的案例之一，但这本质上是全球现象——至少在发达市场如此。下图分别展示英国、美国、德国和日本的30年期国债收益率。

全球长期国债收益率普遍攀升

这不仅是英国的问题

资料来源：彭博社

原因何在？多重因素共同作用：

卖方多于买方

首先，政府债务规模庞大。行动胜于雄辩，尽管多数政府声称要削减支出和赤字，实际却未达预期，导致全球债券供应量高企。

其次，债券买家群体快速萎缩。量化宽松（QE）时期，各国央行通过印钞购买本国国债，这类买家对价格极不敏感。

但如今，各国央行已停止购债，甚至开始抛售量化宽松时期买入的债券。这就是量化紧缩（QT）。

央行并非唯一退出市场的买家。企业固定收益（DB）养老金计划曾是长期国债的半强制性买家，因为长期债券能匹配负债（即用稳定现金流支付退休人员的养老金需求）。

但这类需求同样在枯竭：DB养老金大多进入偿付期，且利率上升大幅改善了其资金状况。简言之，债券供应增加而需求减少，价格下跌自然不可避免。

更重要的是，投资者对通胀的担忧已远超2021年前的水平。波动难测的通胀大幅提升了所有资产的持有风险，尤其是固定收益资产。持有期限越长，投资者要求的回报补偿就越高，导致债券价格下跌、收益率攀升。

这有多严重？法国兴业银行的阿尔伯特·爱德华兹（以悲观立场著称）在最新报告中指出：“我们总该同意持续上升的债券收益率终将击垮股市吧？“此言不无道理。

原因主要有二：其一，国债终将吸走风险资产的资金——当政府债券能提供6%的无风险年收益时，股票还有何吸引力？其二，长期借贷成本持续上升将挤压经济中的所有其他领域。

当然，关键问题在于：临界点何时到来？我们无法预知未来，因此无从得知。随之而来的问题是，央行这次会先发制人吗——或许是在政府施压下（即所谓的“财政主导”）？还是等到痛苦难以忽视时才采取行动？

相信时机成熟时自见分晓。眼下，这正是一个持有黄金等“货币动荡”对冲资产的坚实理由，也是青睐估值低廉股市而非高估值市场的又一依据——前者在风暴中显然更具韧性。

欢迎将反馈发送至[email protected]，我将精选刊载。如有疑问也可联系[email protected]。

今晨阅读推荐

自由联盟党总统候选人豪尔赫·图托·基罗加（左二）于2025年8月17日星期日在玻利维亚拉巴斯总统选举后的选举之夜集会上。摄影师：马塞洛·佩雷斯·德尔·卡皮奥/彭博社### 午间市场

纵观整体市场——富时100指数下跌0.2%，报约9,270点。富时250指数下跌0.5%，报21,770点。10年期英国国债收益率报4.70%，当日上涨，德国（2.74%）和法国（3.44%）国债收益率亦走高。

黄金下跌0.5%，报每盎司3,330美元；原油（布伦特）上涨约0.8%，报每桶67.40美元。比特币下跌0.8%，报每枚113,490美元，以太坊下跌1.3%，报4,300美元。英镑兑美元上涨0.1%，报1.346美元；兑欧元上涨0.1%，报1.155欧元。

关注英国市场今日，获取影响市场的最新新闻与分析。

今日语录

“全球贸易规模庞大，不会失败。它就像水一样，总会找到最低点。”

迈克·帕拉

DHL快递欧洲首席执行官

这位物流业高管昨日接受彭博电视台采访时表示，全球贸易并未消亡，只是路线正在转移。### 数据聚焦…咖啡成本控制

  • 2% 美国咖啡连锁星巴克今年将为所有受薪员工统一加薪幅度，该集团正试图扭转经营状况。

临别前

我们身处一个政治与政策干预对市场影响远超2008年前共识全球化时代和选民冷漠期的世界。请务必订阅我同事Allegra Stratton的每日通讯 《解读》 以紧跟动态。

周五需关注的要闻包括：

  • 企业新闻相对平静，但经济数据密集。美联储主席杰罗姆·鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表经济展望。英国将公布最新消费者信心指数与零售销售数据。其他重要数据包括日本通胀率及加拿大零售额。

    订阅《危机边缘》 ——每周二、五送达的企业破产、不良债务与重组案例深度报道。

若想获取即时市场评论与趣味解读，请关注我的X/推特账号。

更多彭博精选

喜欢《金钱蒸馏》？这些通讯同样精彩：

  • 《每日市场》追踪股债汇商四大市场动态
  • 《奇货可居》深挖金融经济领域趣味话题
  • 《伦敦快讯》晨间电话会议前的必备简报
  • 《解读》聚焦英国关键议题深度分析
  • 《梅伦财经谈》从微观到宏观的投资理财洞见

您可独家获取其他仅限订阅者的新闻简报。在此处浏览所有新闻简报，充分利用您的彭博订阅。