美联储之战开辟新战线 - 彭博社

John Authers

毫不松懈。

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今日要点：

美联储之战

货币政策之争未有停歇。这场斗争既在熟悉的领域展开——通过联邦公开市场委员会会议纪要中精心挑选的措辞——也在令人震惊的新阵线推进，联邦住房监管机构挖出一名拜登任命的美联储理事涉嫌抵押贷款欺诈的证据，并要求其辞职。

首先，是常规内容。会议纪要未提及具体姓名或精确数字，但大致说明了上个月会议中有多少委员会成员（下文加粗显示）持不同观点——尽管有两票支持降息，但最终维持利率不变。多数成员显然仍更担忧关税及其对通胀的潜在影响。所有人一致认为，失业率上升和物价加速上涨的风险并存。

彭博社观点* 费卢杰战役的噩梦至今仍有警示意义

  • 特朗普称停火无关紧要？绝非如此
  • 图尔西·加巴德为苹果公司带来的"胜利"并不简单
  • 优步货运陷入进退维谷的困境 关键在于，多数成员"认为通胀上行风险是两者中更主要的威胁"，数名成员认为两者风险基本平衡，还有两三位（推测是投票支持降息者）认为就业是"更突出的风险"。

美联储官员米歇尔·鲍曼、杰罗姆·鲍威尔、丽莎·库克和阿德里安娜·库格勒于六月合影。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社多位官员表示：

  • 整体通胀率仍略高于委员会2%的长期目标
  • 关税上调的全面影响可能需要时间才能显现

一些：

  • 提到可能暗示劳动力需求疲软的指标。
  • 强调未来几个月可以从新数据中学到很多东西。
  • 指出在调整货币政策前等待关税影响完全明朗既不可行也不合适。
  • 强调关税对通胀影响的持续性很大程度上取决于货币政策立场。

少数：

  • 强调他们预计更高的关税只会导致价格水平一次性上涨，且会在相对可控的时期内实现。
  • 指出关税相关因素可能导致通胀持续高企。

几位：

  • 认为关税影响掩盖了通胀的基本趋势，若剔除关税影响，通胀已接近目标水平。

这是一群经济学家在前所未有的时期进行的合理讨论，他们需要更多数据才能放心降息。

与此同时，政府希望积极降息。未参与投票的理事阿德里安娜·库格勒已辞职。唐纳德·特朗普总统的经济顾问斯蒂芬·米兰被提名接替其职位；这将使支持降息的票数至少变为9-3。任何其他空缺职位都将被用来进一步倾斜降息的天平。

处于风口浪尖的库克。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社聚光灯现在转向了丽莎·库克，这位抵押贷款正受到审查的美联储理事。特朗普因欺诈指控要求她辞职；她表示将收集信息回应任何合法质疑。库克并非利率决议中投反对票的"少数派"。若她如预期辞职并更替，委员会力量对比将变为8比4。这虽不会直接改变委员会格局，但此后可能只需经济数据轻微波动就能显著动摇成员立场。鉴于库克任期还剩十余年，替换她将引发重大影响。

两点事实显而易见。首先，库克被指控的行为对美联储理事而言极不妥当。根据联邦住房金融局调查，她在数月内购买两套房产，却在两份抵押贷款申请中均声称将作为主要居所居住12个月。

其次，此类违规行为普遍存在，而联邦住房金融局对此追查，暴露出其优先事项排序令人震惊——该机构首要职责本是监管房利美与房地美两家联邦住房机构。未来数月，特朗普任命的局长比尔·普尔特本应主导房利美和房地美的重新私有化，这将是全球金融危机后美国住房金融领域最重大举措。然而他却耗费精力核查库克的抵押贷款申请表。

这看起来像是报复行为，也是监管资源的错配。（库克表示她不会迫于压力辞职。）这同时传递了一个明确的意图信号。本届白宫正以超常规思路试图控制那些被认为偏离轨道的公共机构。这将让库克的日子非常难过。其他倾向于反对政府政策的美联储理事们明白，若不谨言慎行，同样的命运在等待着他们。

这是美国政府与美联储打交道的新方式，而市场尚未适应。在库克事件爆出前，联邦基金期货显示下月降息概率为84.5%。指控事件和美联储会议纪要公布后，该概率微降至82.5%。现在，让我们转向在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度央行行长研讨会。

发生了什么？

周三早盘美国股指大幅下挫，但收盘时显著收復了大部分跌幅。目前这尚不构成熊市，甚至算不上整体市场的调整。看起来更像是板块轮动，或是对特定异常值的修正，且这一过程可能还将持续。

举个典型例子，Palantir科技公司今年获得了同等规模企业几乎从未有过的惊人涨幅。其股价较上周历史高点一度回落23%，收盘时跌幅收窄至16.8%。但该公司相对整体市场的超额表现如此惊人，此番回调反而显得合情合理。

它的增长速度远超其他公司，甚至让思科系统公司在成为美国市值最高股票那年的惊人表现也相形见绌：

Palantir面临回调

其近期统治力甚至超越了思科2000年初的表现

来源：彭博社

虽然单日优异表现可能持续没有特定原因，但股票涨幅越大，未来回调概率越高。同样地，股票估值总能变得更贵，因此极端数据无助于择时。但无论采用销售额倍数、盈利倍数、账面价值还是股息收益率等任何有效指标，标普500市值加权与等权重版本之间的差距在此轮抛售前已达到空前水平。均值回归只是时间问题：

估值差距已达极端水平

所有指标均显示市值加权与等权重的差异急剧扩大

来源：彭博社

注：数据反映标普500与标普500等权重指数差值

另一个显著现象是，近日市场转向并未提振小盘股，只是挤出了估值最高板块的泡沫。罗素2000指数本周下跌，与罗素Top50超大市值股的差距仍在扩大：

小盘股的黯淡十年仍在延续

自2023年以来，超大市值股持续碾压式跑赢

来源：彭博社

数据以2020年1月2日为基准日进行标准化（基准值=100）。

根据市场传言，引发近期轮动的催化剂是麻省理工学院的一份报告（可在此订购），该报告指出大多数人工智能应用案例未能实现利润增长。不过人们当年摸索互联网盈利模式也耗费了时日。需要更多此类信号才能引发更大幅度的市场修正。

一旦修正来临，幅度可能相当可观，因为当前市场定价仍处于完美预期状态。DataTrek研究公司的尼古拉斯·科拉斯指出，标普500指数本周开盘时远期市盈率达21倍，而过去十年均值仅为18.5倍。按其计算，盈利需超预期10%才能使当前股价具备吸引力（将带来14%上涨空间）。若预测准确，要实现这种涨幅，远期市盈率必须扩张至24倍以上——这已进入1990年代互联网泡沫区间。

乌克兰前线静悄悄

关于乌克兰的划时代峰会并未对市场产生实质影响。尽管场景极具戏剧性——被控战争罪的俄罗斯领导人在美国红毯漫步，随后八位欧洲元首急赴华盛顿陈情——但事件本身改变甚微。长期影响固然深远，但乌克兰冲突对市场已不再构成显著影响因素。

市场注意到了，但并未受到动摇。来源：彭博社经过一轮峰会外交后，结论似乎如下：

  • 普京仍表示，只有乌克兰割让领土——即俄罗斯在军事上未能控制的顿巴斯地区——才能实现和平。
  • 美国要求停火的诉求似乎已被放弃，同时放弃的还有试图实施更严厉的二级制裁。
  • 然而，特朗普显然正努力促成某种和平协议，他与欧洲领导人（尤其是乌克兰的弗拉基米尔·泽连斯基）会晤的“氛围”比今年早些时候要好得多。

这些都没有改变基本预期，即战争可能会持续更长时间，僵局仍将持续。市场已经习惯了这一点，就像它逐渐适应了俄罗斯吞并克里米亚并在2014年入侵顿巴斯一样。

因此，很难在市场上找到所有这些外交活动的明显证据。欧洲防务集团仍在享受德国历史性地重返大规模军备开支的红利。过去几天它们略有回落，但幅度不大：

军备股持续上涨

欧洲国防板块涨幅基本保持稳定

来源：彭博社

数据以2024年8月20日为基准日标准化为100。

天然气价格在2022年飙升至危机水平后，使欧洲大陆陷入困境，如今已跌至一年来最低点。但近期价格趋于平稳。无论是向好还是向坏，几乎没有迹象表明高层会谈能改变欧洲目前可接受的现状：

一年来最低天然气价格

俄罗斯的侵略行为不再推高欧洲能源成本

来源：彭博社

可以说，这个价格比欧美任何威胁都更能迫使普京妥协。BCA研究的马修·格特肯表示：“俄罗斯有见好就收的动机，油价下跌使其无法大幅升级军事行动。“当前整体概率与普京启程前往阿拉斯加前相同：60%可能停火，35%可能维持当前冲突态势，另有5%极小概率在年底前演变为北约参战。委婉地说，最后一种情况将对市场不利。但95%的概率显示，这场冲突不会阻碍市场盈利——正如过去三年所证明的那样。

生存指南

罗伯特·普兰特，77岁光阴已逝。摄影师：芬巴尔·韦伯斯特/盖蒂图片社罗伯特·普兰特现已77岁。生日快乐，罗伯特。每个人都该看看网飞上的齐柏林飞艇纪录片。若想品味他的作品，不妨听听《美好时光与坏时光》、《在夜晚》、《扬起沙尘》（与艾莉森·克劳斯合作）、《爱之海》（与蜜糖滴灌者乐队）或《移民之歌》。这些音乐历久弥新。显然，罗伯特本人亦是如此。若想欣赏女性致敬普兰特的作品，可以试试齐佩雷拉或杰斯·格林伯格。

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