最后手段的FILO债务进入大型零售收购：WhiteHawk问答 - 彭博社

后进先出（FILO）贷款曾被视为最后的流动性注入手段。顾名思义，这类资金将最后获得偿付。

但据直接贷款机构WhiteHawk Capital Partners董事总经理亚历克斯·祖克曼透露，这类贷款现已进入零售企业收购融资方案。

这家总部位于洛杉矶的表现信贷管理机构通过发放此类贷款，为Family Dollar Stores Inc.私有化交易提供资金支持。WhiteHawk专注于资产抵押贷款，去年其第四只封闭式基金募资9.52亿美元。加上并行设立的常青基金，其平台规模已达约12.5亿美元。

WhiteHawk Capital Partners的亚历克斯·祖克曼图片来源：亚历克斯·祖克曼本次访谈经过精简和 clarity 编辑。

WhiteHawk如何运作这类交易？

WhiteHawk制定了不区分行业的资产抵押策略。与大多数直接贷款机构不同，我们主要不依赖企业的整体价值、现金流或税息折旧及摊销前利润。相反，我们关注贷款抵押物的强度和质量。

为何决定参与Family Dollar的融资？

资产收购价格使我们能在抵押物价值范围内提供融资。这是种保守结构，避免了零售业资产交易中常见的对知识产权、品牌价值等无形资产的依赖。该公司交割时拥有充足流动性，并能产生正向自由现金流。

更广泛地说，我们观察到零售业收购融资中FILO贷款的使用正在增加，因为当前资产收购价格往往反映了低于历史水平的现金流倍数。我们认为这一趋势是由实体零售业持续面临的挑战所推动的，包括来自电子商务的竞争、不断上升的缩水率、消费者面临的通胀压力以及其他结构性阻力。

FILO贷款是否被用于企业生命周期的更早阶段？

历史上，FILO贷款主要被用作增量流动性，而非初始资本结构的一部分。典型的设置包括银行循环贷款，随后是优先级低于循环贷款的有担保或无担保债券。FILO更像是一种“紧急备用”选择，仅在公司需要额外流动性时才会启用。Family Dollar的案例值得注意，因为FILO从一开始就被纳入了初始融资方案。

展望未来，FILO将继续为陷入困境的零售商提供宝贵的流动性工具。它不依赖现金流表现提供融资，使其特别适合面临挑战的经营环境。

WhiteHawk的商业模式与竞争对手有何不同？

WhiteHawk根据资产的清算价值而非商业计划或企业价值进行承销。我们在抵押品估值和结构设计方面的专业知识确保了无论公司表现如何，都能全额收回贷款。这种方法提供了优越的风险调整后回报，因为我们不需要预测业务成功与否。

简而言之，我们对公司的最终结果持中立态度。无论公司是蓬勃发展并为我们再融资，还是失败并清算，我们都能收回资金。