对冲基金投资者对高昂费用表示不满并开始抵制——彭博社

对冲基金投资者受够了支付数十亿美元的不透明费用，正开始用钱包进行反击。

德克萨斯州2000亿美元的教师养老基金、新墨西哥州170亿美元的养老金计划以及多家族办公室Erlen资本管理公司等一批投资者，正在避开那些他们认为收费过高、侵蚀回报的基金。

这些投资者抗议所谓的转嫁费用，这些费用实际上让客户承担了对冲基金的所有开支，从租金到差旅费再到百万美元薪酬包。这些费用可能从数亿美元到数十亿美元不等——而且这是在基金公司从投资收益中抽取20%的标准分成之外的费用，有时甚至还要额外收取2%的资产管理费。

转嫁费用是多策略对冲基金（或称"豆荚店"，因其拥有众多运行不同策略的团队而得名）一个常见特征，这类基金在过去十年蓬勃发展。在一些公司业绩不佳的情况下，投资者一直在仔细审查这些费用。

新墨西哥州养老基金和Erlen已决定，如果转嫁费用导致他们从某只基金获得的利润低于60%，他们将退出。德克萨斯州教师退休系统对冲基金主管Lulu Llano表示，该基金没有硬性标准，但希望至少获得70%的利润。

“如果你拿走超过一半的利润，我们甚至不会和你谈，“新墨西哥州公共雇员退休协会首席投资官Michael Shackelford说。Shackelford表示，该养老基金正在收到一些未能达标的多策略基金的推销。

收取转嫁费用的知名公司包括千禧管理、城堡投资、Point72资产管理、Balyasny资产管理以及ExodusPoint资本管理。

费用披露增长近40%

五家公司按类别划分的转嫁费用项目数量

来源：彭博对ADV表格申报文件的分析

注：公司包括千禧、城堡、Point72、Balyasny和ExodusPoint。2024年，Balyasny从其公开申报文件中移除了转嫁费用项目清单（包括投资顾问管理委员会成员的工伤赔偿金），导致转嫁费用总数下降。移除原因尚不明确。

埃尔伦公司管理合伙人布鲁诺·施内勒表示，当"投资者份额跌破我们的舒适区间且多元化或下行保护未见改善"时，他们偶尔会从基金中撤回全部或部分资金。

随着费用攀升，新墨西哥州和埃尔伦公司过去两年开始收紧对这类高费用对冲基金的投资要求。新墨西哥州并未清退现有管理人，但将对任何新对冲基金或现有基金的追加投资实施该门槛标准。

“如果业绩开始下滑，我们将以’资金回报不足’的视角重新评估。“沙克尔福德表示。

两家机构还在尽职调查流程中实施了更严格的费用分析机制。

积压的不满情绪

这些担忧来得正是时候。今年以来，由于难以应对关税和全球冲突引发的市场动荡，部分多策略基金回报率表现欠佳。上半年，城堡投资和千禧管理在扣除费用后仅分别录得2.5%和2.2%的收益率。

在行情艰难的年份，这类收费尤其令人痛苦——它们会侵蚀已经缩水的总收益，导致客户到手金额更少。

多策略对冲基金辩称，其商业模式本质上成本高昂，但能帮助创造稳定可观的回报。他们表示需要这些费用来运营数百个交易单元，配备先进基础设施和技术，并在残酷的人才争夺战中用丰厚薪酬吸引顶尖人才。

彭博社今年早些时候汇编的数据显示，五大顶级多策略基金向投资者披露的转嫁费用在过去七年激增近40%。法国巴黎银行报告指出，2023年客户从多策略基金每赚取的1美元中仅能获得41美分，较两年前的54美分显著下降。

这种不满情绪至少从去年就开始酝酿，当时由德州教师退休基金牵头、约二十余家养老基金、捐赠基金和主权财富基金组成的联盟发布了一封公开信，敦促对冲基金除非收益率超过三个月国债利率，否则应放弃绩效费。

沙克尔福德表示，这封联名信现已获得60多家机构签署——包括新墨西哥州养老基金，该基金已与一家对冲基金达成协议采用门槛费率。德州教师退休基金旗下31家对冲基金管理人中，近四分之三已实施现金门槛。这一比例较2023年底的三分之一显著提升。

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‘警戒线’

截至3月30日，新墨西哥州养老基金在对冲基金领域的投资约10亿美元，占其投资组合的5.64%。德州教师退休基金在2024财年结束时，约10.3%（210亿美元）的资产配置于对冲基金。两家机构均为多家顶级多策略对冲基金的投资方。

施耐勒指出，埃尔恩资本通常期望"在多年周期内保留至少65-70%的总收益”，“当投资者分成的预期比例低于65%时就会亮起红灯。若跌破60%，我们基本都会放弃。”

三家机构偶尔会对回报率异常突出的公司网开一面。“这种情况下我们会尝试协商现金门槛，“德州基金的利亚诺坦言，对某些多策略公司而言，达到60%-65%的分成标准确实存在难度。

对于埃尔伦来说，费用日益复杂和不透明使得该公司对继续投资于多策略基金更加谨慎。

“这并不是反对收费，”施内勒说，而是在业绩更为艰难的时期保护净回报。“在这种环境下，费用纪律不是奢侈——而是受托责任的必然要求。”