尽管纳斯达克指数下跌，但预期的夏季股票回调尚未到来——彭博社

纽约证券交易所(NYSE)交易大厅。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg尽管周二出现波动，但自4月以来推动美股大幅反弹的核心逻辑依然成立，支撑因素仍未改变。

纳斯达克指数回调主要源于今年最热门的两只股票英伟达和Palantir的获利回吐。投资者转向防御性股票以分散过度拥挤的交易，同时继续投资于基本面稳健的市场。

得益于今年涨势的核心驱动力——大型科技股及大盘股强劲盈利与人工智能技术融合，股市成功抵御了阶段性疲软。

即便标普500指数较上周创下的历史高点进一步回落，周二仍有超过350只成分股上涨。具备定价权的公司股票、滞胀交易标的和低波动性股票等主题板块逆势走强。

另一方面，热门交易遭遇抛售，迷因股、做空比例最高个股、比特币关联标的及欧洲国防类股等主题板块显著下跌。

虽然部分市场已超买，纳斯达克100指数广度仍异常狭窄，标普500指数连续高于50日均线的看涨趋势也属极端现象。但抛开技术面因素，当前宏观环境仍具支撑性。

来源：彭博社来源：彭博社当前的市场格局让资深市场评论员纷纷翻开历史书寻找相似案例。

“从多个角度来看，这让我想起1990年代末那些激动人心的夏天，“高盛集团合伙人托尼·帕斯夸里耶洛在给客户的报告中写道。与帕斯夸里耶洛提及的时期存在诸多相似之处：市场正朝着历史新高、超低波动率和美联储即将降息的三重局面发展，以阻止宏观经济近期出现的裂痕演变成衰退。

科技股平稳航行重现1990年代末期

低波动性、高回报是互联网热潮的特征

来源：彭博社

尽管未来两三周股票交易量可能降至季节性低点，使市场更容易受到仓位突然变动的影响，但几乎没有迹象表明大部分资金会撤离股市。

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机构仓位即使在最热门的交易中也未见过度扩张。股票期货交易量远未达到峰值，表明许多投资组合尚未建立重大短期风险敞口。

动量驱动型大宗商品交易顾问（CTA）的资金流明显偏向看跌，尽管其仓位仍留有一定加仓空间。更重要的是，CTA需要持续下跌作为触发条件，才能释放其抛售力量。

随着财报季结束，超过90%的公司已度过禁止股票回购的静默期，企业回购也对市场形成支撑。散户资金流目前保持稳定，提供广泛托底力量。与此同时，做市商的期权资金流不太可能拖累标普500指数——最新合约到期后本周处于周期低位，做市商伽马敞口正处于旧合约到期与新合约（9月期权）德尔塔敏感度上升之间的低谷期。

来源：高盛来源：高盛“这降低了期权市场资金流的影响，使标普500指数更多受有机供需驱动，而非仓位调整的技术性因素影响，”Tier 1 Alpha期权流专家指出，“虽然并非绝对，但到期周之后往往标志着新趋势的开始。当做市商仓位最轻时，仅从市场结构来看波动率往往略高且更难预测。”

过去一周股指也显现出涨势扩大的迹象，部分年内表现落后的资产开始走强，其中美国小盘股尤为突出。

更远的地方也有证据表明这一点。上证综指攀升至10年来的最高点，克服了关税和中国国内问题的影响。此外，这些涨幅伴随着显著的交易活动，表明另一个风险偏好市场正在被更广泛的投资者资金流推高。