鲍威尔讲话将验证押注降息半点的赌局——彭博社

交易员们正大量涌入一种特定的期权押注，该押注依赖于鸽派的美联储在下个月降息超过25个基点。

在央行于怀俄明州杰克逊霍尔举行年度会议前几天，这种押注愈演愈烈。美联储主席杰罗姆·鲍威尔将在会议上发表关键讲话，可能证实或否定投资者对货币宽松的预期。此前公布的通胀数据高于预期，导致一些交易员降低了降息预期。

尽管出现短暂回调，但交易员目前似乎仍坚持认为下个月将降息，美国国债结束了连续三天的抛售，周二各期限收益率均走低。

“随着市场为鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话做准备，我们认为国债面临的最大风险是美联储主席选择给广泛预期的9月降息泼冷水，”BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根在一份报告中表示。

自本月初以来，对密切反映政策预期的有担保隔夜融资利率（SOFR）头寸的需求一直无法满足。本周，随着未平仓合约（即投资者持有的风险金额）激增，交易员再次加大了押注，目标是降息50个基点。

SOFR期权未平仓合约兴趣激增

押注美联储降息50个基点的期权头寸持续增加

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

彭博分析显示，目前市场存在约32.5万份期权头寸，成本约1000万美元。若投资者押注美联储在9月政策会议上降息50个基点，这些头寸有望获利高达1亿美元。

即便上周公布的7月生产者价格指数创三年最大涨幅（显示关税推高企业成本），激增的期权头寸仍未消退。不过该数据令债券涨势暂停，推高短期美债收益率，并促使交易员下调对美联储今年剩余三次会议降息的预期。目前市场定价反映9月16-17日会议降息25个基点的概率约80%。

“必须承认，如果鲍威尔未能兑现市场当前预期的鸽派程度，曲线前端可能面临看跌修正，“Lyngen表示。

现货市场方面，摩根大通最新美债客户调查显示，投资者正从空头头寸转向中性头寸，当前中性头寸处于约一个月来最高水平。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至8月18日当周数据显示，摩根大通国债客户净空头头寸下降4个百分点，转为中性立场，调查显示。当前净空头与中性持仓比例分别创下自7月14日以来最低与最高水平。

摩根大通全客户持仓调查

客户净空头头寸转为中性

数据来源：摩根大通、彭博

统计周期截至8月18日当周

最活跃SOFR期权交易

过去一周在Sep25、Dec25和Mar26期限的SOFR期权中，96.125和96.25执行价的需求激增，新型风险通过流行的看涨价差策略显现。同时，Dec25和Mar26的95.625执行价看跌期权出现大量平仓，未平仓合约显著减少。

SOFR期权最活跃执行价

SOFR期权执行价周度净变动前五与后五对比

数据来源：彭博、CME

统计过去一周各执行价未平仓合约变动

SOFR期权热度图

在Sep25、Dec25和Mar26期限的SOFR期权中，由于上周SOFR Sep25 96.125/96.25看涨价差策略需求旺盛，96.125和96.25执行价已跃居第三、四位，周一再度成交。SOFR Sep25 96.00/96.125/96.25看涨蝶式策略也广受欢迎。九月SOFR期权中这些看涨执行价的激进布局和高未平仓合约，似乎预示着市场押注美联储将在九月FOMC会议推出超常规25基点的额外降息。

SOFR期权未平仓合约

2025年9月、12月及2026年3月持仓量前20大期权行权价

数据来源：彭博、CME

国债期权偏斜

过去一周长期国债期权偏斜持续向看跌期权倾斜，表明交易者正支付更高溢价以对冲长期国债期货的抛售风险。而前端至中端曲线的期权偏斜则略微偏向看涨期权溢价，显示交易者在此曲线段位支付溢价以对冲上涨风险。期权偏斜信号表明市场通过期权渠道对陡峭化策略存在需求。

### CFTC期货持仓

截至8月12日当周CFTC数据显示，资产管理公司在多数国债期货品种上增加净多头头寸。长期国债及超长期国债期货的净多头增幅尤为显著。对冲基金则增加10年期国债期货净空头，同时回补长期国债合约的空头头寸。