什么是私募股权的续期基金？它们如何运作？——彭博社

摄影师：janiecbros/E+/Getty Images私募股权行业——即通过买卖并重组企业获利的商业模式——正陷入困境。低利率时代催生了行业繁荣，当时私募机构能凭借廉价债务，从养老基金和捐赠基金处募集巨额资金收购大型企业。但随着2022年美联储开启加息周期，廉价资金流被截断，企业并购市场随即出现萎缩。

三年多来，私募机构手中积压了数千家无法盈利退出的企业。投资者对投资回报的耐心正逐渐耗尽。私募行业的解决方案是：延续基金。

2024年私募基金清算数量创2016年以来新低

市场萎缩导致收购机构更难达成募资目标

数据来源：贝恩公司

什么是延续基金？

延续基金是一种投资工具，允许私募机构将现有基金中的一家或多家企业转入新设立的基金。该交易既允许投资者将现有投资承诺转入新延续基金，也可选择现金退出。

延续基金在2010年代中期开始受到大型私募股权公司的青睐，因为这些公司希望延长对部分优质投资的持有时间以获取更大收益。如今这类基金已在全行业广泛应用。

为何它们在金融领域如此盛行？

延续基金的兴起源于私募基金在公开或私募市场难以实现投资组合公司盈利退出的背景下，既能维持运营连续性又能为投资者创造流动性的需求。

据MSCI Inc.研究分析师Abdulla Zaid指出，现金分配占基金净值的比例已从2015-2019年的约25%骤降至今年一季度的7%。Jefferies数据显示，截至今年，近20%的退出交易（华尔街对股权出售的术语）采用延续基金形式，而2020年这一比例仅为5%。

与此同时，全行业正在募集大量专门投资延续基金的资本池。Jefferies七月报告显示，资产管理公司目前持有1510亿美元可用于投资延续基金及其他私募交易。

通过延续基金实现退出的案例持续增长

数据来源：Jefferies报告

什么是延续基金的延续基金？为何在私募行业引发争议？

延续性工具通常有五年的时间窗口出售资产并向投资者返还现金，这意味着2020年左右募集的基金正寻求在一个仍然低迷的交易市场中退出。公司发现投资者愿意将现有的延续性工具转入新的延续基金——即所谓的"二次延续基金"——以争取更多时间。

但很少有买家在交易时预见到会再次展期，部分交易正遭遇投资者抵制。人们担忧资产是否真如私募股权公司估值那般值钱，以及是否存在明确的最终出售路径。买家有时也担心现有管理人是否适合长期支持该资产，以及继续持有公司是否还能榨取足够价值。

投资延续性工具是否存在风险？

视情况而定。若延续基金持有的公司潜力强劲，只需更多时间让基金发起人提升其业绩并找到合适买家，最终可能成为非常成功的投资。但如果基金或资产负债过高或被高估，最终可能陷入破产。这正是2024年发生在Wheel Pros和Enviva身上的情况，这两家私募股权支持的公司被转入延续性工具后遭遇破产。