信贷市场正变得诡异 - 彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
堪萨斯城联储杰克逊霍尔经济政策研讨会期间，杰克逊湖旅馆外的大提顿山脉景色。
摄影师：娜塔莉·贝林/彭博社 您好，欢迎阅读本期简报，这里汇集了Odd Lots世界的每日精选内容。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融及经济最新动态的见解；有时则来自我们专家嘉宾和消息网络的投稿。无论内容如何，我们保证每一篇都精彩纷呈。
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特雷西的思考
终于，这一刻到来了。
来源：彭博社来源：彭博社上周五下午，在本简报发出后不久，我们见证了信贷市场的里程碑事件。
正如我的同事当时报道：
（彭博社）——一项衡量美国公司债估值的关键指标飙升至近三十年最高水平，因投资者争相锁定仍处高位的收益率，市场预期美联储将于下月重启降息。
周五，投资者持有投资级公司债相较国债的额外收益率收窄至仅73个基点，创1998年以来新低，彭博指数数据显示…
这很重要。信贷市场仍普遍被视为"聪明钱"；能够发现股票投资者有时会忽视的未来潜在问题。另一种（不那么恭维的）说法是，信贷投资者往往更厌恶风险；信贷领域回报的二元性（要么收回本金要么血本无归）意味着他们会在经济衰退初现端倪时提前反应（尽管高收益债可能比投资级债更明显）。无论如何，拥有一个对健康企业完全开放的融资市场，基本是股市繁荣的先决条件。
这种现象存在诸多现实且合理的原因。正如彭博社报道所指，投资者已向投资级信贷市场投入数百亿美元。在美联储准备降息的当下，公司债券平均收益率仍维持在5%。
但我想在此停顿，从另一角度指出这种现象的反常之处。公司债需求不仅受美国利率路径预期影响，还与风险偏好、汇率波动、对冲成本、收益率差异等因素相关。基于这些因素，当前信用利差的低点看起来…有些异常。
花旗集团的利差公允价值模型（纳入所有上述因素后估算风险溢价应有水平）显示，分析师Daniel Sorid和Mathew Jacob认为当前利差应比实际水平高出13-24个基点。若在模型中增加贸易政策不确定性变量，并剔除2008年后货币政策扭曲因素，理论上利差还应再扩大35个基点。
来源：花旗集团来源：花旗集团索里德和雅各布表示：“当前宏观经济形势与政策决定持续存在的不确定性，与利差处于历史紧缩水平形成鲜明矛盾。尽管基于当前市场情绪，利差扩大到如此程度看似遥不可及，但若因糟糕的宏观经济数据或三季度企业财报多次显著不及预期导致现行叙事意外逆转，可能引发利差剧烈错位。”
显然存在一种观点认为模型可能出错，或这次情况有所不同等等。在特朗普政府各项政策造就的全新环境下，既往市场关联性已不再适用，也无法为现状提供太多参考。历史不能预示未来，诸如此类。
但即便如此。
撇开所有技术层面的公允价值分析，从更基础的层面看，当许多美联储官员仍在谈论基准利率具有限制性、通胀率持续高于央行2%目标、且"不确定性"似乎仍是当下宏观经济与企业界关键词时，信用利差却处于三十年低位，这本身就非常反常。
关于这个特殊议题的深入探讨，敬请关注我们周四为开启堪萨斯城联储年度杰克逊霍尔经济政策研讨会推出的特别报道。
今日播客内容
在今天的播客中，我们发布了阿拉斯加之行系列的最后一部分（目前暂告段落）。我们采访了美国少数主权财富基金之一的负责人——阿拉斯加永久基金首席执行官德文·米切尔和首席投资官马库斯·弗兰普顿，探讨了该基金的运作方式、与州政府的关系以及当前的投资策略。
关于阿拉斯加的另一个话题：如果您错过了上周六的节目，请收听我们与阿拉斯加住房金融公司的对谈，讨论为何在人口减少的州份住房供应仍成问题。
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