当前投资方向：如何从美元疲软中获利——彭博社

插图：克里斯·哈南美元正遭受重创。

与保持坚挺或对其他货币升值相反，今年以来美元相对于欧元等其他主要货币一直在贬值。衡量美元对全球十大主要货币价值的彭博美元现货指数在2025年前六个月下跌近11%，创下自1973年以来最差的上半年表现。

特朗普政府混乱推出的美国贸易政策引发了美元贬值，但这一走势背后的原因不止于此。美国作为全球动荡时期安全金融避风港的声誉正受到质疑，该国的经济例外主义也是如此。国外有更多关于以削弱美元主导地位的方式进行全球商业活动的讨论。美国财政部长斯科特·贝森特驳斥了这些担忧，称特朗普正在努力确保美元保持其作为世界储备货币的地位。

虽然美国人最初可能会以消极的方式注意到美元走弱的影响——例如去欧洲度假的成本更高——但也有办法从货币的困境中获利。

彭博社向五位投资组合经理和策略师征询了如何将美元走弱转化为美国投资组合优势的建议。他们的策略涵盖从买入具有大量海外收入的美国股票，到聚焦欧洲金融和电信板块，再到深入挖掘新兴市场债券。

当被问及更个人化的美元贬值获利方式时，专家们的答案五花八门——从预订加拿大旅行"享受美元强势的最后时光"，到在阿根廷等货币贬值国家购置房产，再到成箱购买法国葡萄酒。

对于希望通过交易所交易基金(ETF)实践这些投资理念的投资者，彭博行业研究ETF分析师Andre Yapp推荐了几只可作为近似替代标的的ETF。

关注欧洲金融与电信板块

Marko Papic，BCA Research首席策略师BCA Research

图片来源：Marko Papic**前景展望：**我认为美元正处于可能持续3-5年的长期熊市。参考依据是2002-2007年间美元指数的走势，当时美元指数一路下跌至80点。[该指数通过欧元、日元和英镑等六种外币衡量美元相对价值]

这一举措的驱动因素是什么？美国政策制定者、选民和债券市场有意识或无意识地认为，美国的双赤字——联邦预算赤字和经常账户（或贸易）赤字——是不可持续的。实际上，我对特朗普政府有能力缩小美国的经常账户赤字有信心。

然而，问题在于经常账户赤字的另一面是资本账户盈余。换句话说，随着经常账户赤字的缩小，资本账户的盈余也会减少。资本账户盈余减少意味着，净流入美国购买各类资产（从股票、房地产到企业）的外国资金减少。这实际上意味着美国从世界其他地区的借款减少——对国家战略来说不一定是坏事，但对于依赖这些国际投资流动的企业来说，可能会带来不利影响。这将导致美国相对于世界其他地区的增长受到影响，进而导致货币贬值。

需要明确的是，整体而言，这对美国并非坏事。回顾2002年至2007年那段时期，美国股市处于熊市吗？美国在技术上落后了吗？都没有。事实上，几乎所有的“七巨头”企业都是在那段时期成熟起来的。尽管如此，美元还是大幅贬值了。

**如何获利：**如何基于这一观点进行投资？很简单：持有非美国资产。中国的尾部风险最大。这意味着它目前的上行潜力最大。但这也伴随着较大的下行风险。我最看好的地区是欧洲，尤其是金融和电信行业，预计这些行业会出现大量整合和并购。任何专注于欧洲国内消费的领域都应该表现良好，因为欧洲经济将通过刺激措施来应对美国双赤字的收缩。

**观察重点：**未来五年哪些因素可能推动美元走强而非走弱？首先，是美国独享的内生性技术创新。例如页岩革命这类未向境外扩散的技术，而非已普及的人工智能。其次，是全球地缘政治灾难导致世界明确划分为两大阵营。虽然这两种情景可能性不高，但我确实认为有必要淡化"弑君美元"的论调。

**ETF投资策略：**彭博智库的Andre Yapp表示，看好Papic高风险高回报中国策略的投资者可考虑iShares MSCI中国ETF(MCHI)。该基金采用市值加权方式多元化布局中国企业，并通过流动性筛选机制考量公司可交易股份。该ETF费率为0.59%。

想广泛布局欧洲股市可选择先锋富时欧洲ETF(VGK)，该基金覆盖欧洲主要市场各类企业，费率仅0.06%。Yapp指出，认同Papic对金融服务业看法的投资者可关注iShares MSCI欧洲金融ETF(EUFN)，该基金投资欧洲银行、保险、房地产及综合金融领域企业，费率0.48%。

**替代方案：**美国人应把握美元强势的最后窗口期，尽可能多安排加拿大旅行。推荐两个目的地：不列颠哥伦比亚省库特尼地区适合滑雪徒步，魁北克城则充满文化魅力。

寻找具有海外收入的美国股票

劳伦·古德温，首席市场策略师，纽约人寿投资公司

来源：劳伦·古德温**展望：**我们认为结构性因素将推动美元走低，不过与上半年相比，我们预计下半年会出现更渐进、波动性的贬值。

这一变化有几个原因。首先，不断增长的财政赤字逐渐削弱了美国作为避风港的信心。尽管关税驱动的贸易中断和进口流量减少可能正在缩小美国的贸易逆差，但它们减少了资本流动和全球对美国资产的需求，导致美元走弱。此外，政策不确定性促使全球央行在边际上调整其储备余额，从美元转向黄金。这就是为什么即使在短期内对美国资产的需求保持稳定甚至更高的情况下，我们仍能看到美元贬值。

最后，对政策不稳定的担忧使投资者重新考虑其资产配置组合。在美国政策不确定性开始影响市场走势之前，全球许多投资者对美国资产持有较高的超配头寸。现在有迹象表明，外国投资者正在重新考虑这些头寸的规模，尽管我们在数据中尚未看到美国资产抛售的证据。任何对美国资产的抛售以及将美元兑换为其他货币的行为都会对美元造成压力。简而言之，投资者仍然预期美国资产将继续占据主导地位。但即使是边际流动也可能影响估值。

**如何获利：**在美国注册但收入和支出均以外币计价的公司在财务报表中需将这些收入和利润折算为美元。美元贬值会产生汇兑收益——一种被动利润的助推器——这些收益能显著提升报告的利润水平。持有在海外有大量收入的美国公司股票可能带来盈利增长，并有望推高股权估值。采取此策略的投资者可考虑部分对冲货币风险以管理波动性。虽然风险可能偏向下行，但情绪转变或意外事件可能支撑美元反弹。

**关注要点：**近期美元贬值使得持有美国国债的货币对冲成本吸引力下降，促使非美投资者转向"本国"资产。若美国经济增长强劲使美联储降息概率降低，相较于其他地区持续的降息周期，美国利率保持高位可能增强美债吸引力。更清晰的美国政策导向将支撑美元，而新一轮由人工智能或科技股领涨的美股优异表现可能成为顺风因素。

**ETF操作方案：**Yapp表示目前没有专门针对Goodwin优先考虑海外收入策略的ETF产品。在考虑海外收入占比时，浓缩版标普500指数ETF如iShares标普100ETF(OEF)可能符合要求，因为标普500成分股约30%收入来自海外，其中大公司占主要部分。将该指数浓缩至前100家公司可更精准筛选符合Goodwin策略的标的。若需更精简版本，iShares美国Top20股票ETF(TOPT)也是可选方案。

替代方案： 我或许用"对冲欧元进一步走强"的理由买过一两箱法国葡萄酒（也可能没买过）。关键在于风险调整后的收益，即便在厨房里也是如此。更广泛地说，计划出国的美国人可以提前支付酒店等大额旅行费用的50%——这相当于对50%的消费进行了汇率对冲。您还可以通过多币种信用卡将部分旅行现金预算兑换成日元、欧元等货币以进一步对冲。

新兴市场债券与货币的投资机遇

安德里亚·迪森索，投资组合经理兼策略师，路米斯·塞尔斯公司

图片来源：安德里亚·迪森索市场展望： 美元周期通常持续7到9年，而本轮牛市已超十年。年初美元即期指数DXY报110时，我们认为基于长期通胀调整平均值，美元被高估约15%。第二季度DXY下跌约7%，虽然近期略有反弹，但我们认为这只是暂时的。预计当前98左右的DXY可能跌至94，即再跌5%至6%。盈利策略： 欧洲与新兴市场股票存在明确机会。投资者表示资金转向这些区域不仅因美元因素，更因美国表现越来越像新兴市场，而许多新兴市场反而展现出典型发达市场特征——体现在财政紧缩政策及央行直面通胀的举措上。此外，下半年全球21家央行中预计有19家将降息。

新兴市场债务同样存在机遇——即由外国发行、以美元或欧元计价的债券。我们正关注加纳、肯尼亚和厄瓜多尔等前沿国家以美元计价的债券机会。许多国家也开始吸引投资者涌入本币主权政府债券领域，不仅能获得高额诱人收益，还能享受货币升值红利。若美元短期内可能走弱，配置新兴市场主权债券这类高风险资产将带来额外收益。

在外汇策略方面，我们主张多元化布局。美元疲软催生了诸多赢家。随着欧盟即将启动大规模支出计划，许多东欧货币表现强劲——如罗马尼亚、波兰和匈牙利。前沿市场同样表现惊艳。从货币角度看，尼日利亚和埃及这类相对冷门但增长潜力持续、受美国政策影响较小的国家尤为值得关注。

**风险预警：**我和同事常探讨美国经济下行的潜在诱因。当前消费者表现虽强劲，但若高消费群体出现疲软，将严重拖累美国经济增长。更棘手的是，全球实际关税税率可能超预期上升，这或将导致通胀顽固与经济增速放缓并存的局面。这种类滞胀环境对个人、国家乃至投资都极为不利。

**如何通过ETF投资：**亚普指出，目前没有专门投资加纳、肯尼亚和厄瓜多尔等前沿市场的固定收益ETF，但先锋新兴市场政府债券ETF（VWOB）可能是个合适的替代选择。这只主动管理型ETF投资于以美元计价的新兴市场主权债券，费用率为0.18%。寻求以更高风险换取潜在更高收益的投资者，可以考虑新兴市场公司债券ETF，例如VanEck新兴市场高收益债券ETF（HYEM）或iShares摩根大通新兴市场公司债券ETF（CEMB），这两只ETF的费用率分别为0.40%和0.50%。

**替代方案：**我一直在考虑是否应该在经济发展向好且货币近期经历贬值的国家购置房地产。这让我想到了阿根廷。从2023年12月至今，阿根廷货币贬值约300%，并经历了非常混乱的债务重组。阿根廷新政府上台后，经济呈现明显改善趋势。在这个资产价格可能仍被低估的经济体中，若用美元进行投资，许多人会乐意接受美元交易。我可以购置一处小型房产，当美国国内局势紧张时，偶尔过去小住。

关注新兴市场股票

杰克·亚纳谢维奇，首席投资组合策略师，Natixis投资管理解决方案公司

来源：杰克·贾纳谢维奇**展望：**我们认为美元疲软是美国经济增长预期下降的结果，而非世界其他地区正在赶超美国。如果观察美国相对于欧洲的GDP增长预期，你会发现欧洲略有上升，但美国确实在下降，目前其他货币表现更优。

归根结底，美元被严重超卖。但展望2026年，我认为增长差异将开始向美国倾斜，从而对美元带来上行压力。非美国投资者的普遍说法是“我要撤资回国，因为我不喜欢特朗普的政策”。但财政部数据并未支持这一观点。

**如何获利：**若美元持续走弱，显然拥有更多海外收入的美国企业将受益。难点在于企业层面的对冲策略不透明——有些公司可能将利润留存海外，有些可能进行对冲，且对冲比例可能是50%或全额。科技行业作为海外收入占比最高的领域之一，显然是直接受益者。

从资产配置角度，我更重要的结论是：如果看好美元长期走弱，应增持新兴市场股票。美元疲软将显著改善新兴市场环境，这些国家还有更大降息空间。本币升值时降息能形成增长助力，投资者可同时获得汇率收益和促增长的降息红利。

我们最近增持了中国股票。如果我们与中国陷入长期的关税战，他们有足够的杠杆来支撑其股市，而其他新兴市场则不具备这种支持力度。在最坏的情况下，他们可以捍卫自己的股市；如果我们达成关税协议，这将使双方经济受益。这是一个相当不错的风险回报权衡。

**需要关注的因素：**通常驱动美元的两大因素是经济增长和利率之间的增长率差异。如果美国相对于世界其他地区展现出更好的增长前景，美元将走强。如果经济增长上升且利率保持稳定，这种差异将维持高位并有利于美国。这两项要素的任何调整都是关键风险。如果美国经济增长放缓速度超出预期，迫使美联储加大降息力度，短期内可能被视为利空，但从长远来看意味着增长前景改善，最终会推动美元走强。

**如何通过ETF投资：**正如Janasiewicz所指出的，美国大型科技公司相当部分收入来自国际业务。例如苹果和微软分别有约60%和50%的总营收来自海外。Yapp表示，虽然各科技公司的国际业务占比不同，且无法精确评估单个企业外汇对冲操作的影响，但Technology Select Sector SPDR Fund（XLK）和Vanguard Information Technology ETF（VGT）是两个优质选择。这些ETF成本低廉：XLK和VGT的费用比率分别为0.08%和0.09%。偏好风险的投资者若想构建更集中的投资组合，可考虑费率为0.29%的Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）。

**替代方案：**如果你像我一样即将在几个月后前往爱尔兰打高尔夫，现在将美元兑换成欧元可能是个好主意。你可能会节省一些美元，这意味着在第19洞可以多喝几品脱。

关注澳大利亚和英国债券

克里斯蒂娜·坎普曼尼，宏观阿尔法策略高级投资组合经理，景顺投资

来源：克里斯蒂娜·坎普曼尼展望：我们过去12个月对美元的看跌观点依然有效，但驱动因素随着美国政策和经济数据的变化而演变。我们认为美元疲软的主要驱动因素将是：

• 全球机构和个人持有的未对冲美元资产规模过大
• 美元的初始估值
• 关税及全球贸易增长放缓，以及非美元双边贸易
• 美国更宽松的财政和货币政策
• 在经济碎片化、多极化的世界中，本地储蓄配置需求增加

重要的是要考虑到，至少在过去的10年里，美国例外论是唯一的游戏规则。这导致美国资产持有者和世界其他地区的资产持有者在未对冲的基础上购买美国股票、美国信贷和美国国债。如今，全球投资者有四种选择：（1）对冲美元敞口，（2）将下一笔边际美元再投资于本国资产，（3）出售美元资产，或（4）不采取任何行动。我们预计主要会看到1和2的组合，而不会出现美国资产的大规模抛售。我们预计这一主题将在未来一到两年内占据主导地位，导致美元进一步贬值10%至15%。

**如何获利：**鉴于投资者目前对美国资产配置过重的背景，现在是分散投资于国际固定收益产品的良机。澳大利亚和英国的固定收益产品在发达市场中以高收益特性脱颖而出。在新兴市场固定收益领域，巴西和印度同样具有投资价值。 我们建议同时配置新兴市场和发达市场货币。尤其看好欧元、日元、巴西雷亚尔和墨西哥比索——后两者属于高收益货币。当前外汇市场波动性被低估，我们倾向于购买货币期权（即持有波动性），这样既能从汇率变动中获利，又能将损失限制在期权权利金范围内。

**关注要点：**美元前景面临两大主要风险：一是引发避险行为的全球经济衰退，但我们认为发生重大变动的风险已显著降低；二是美国经济在持续保持名义上的显著优势，这可能导致经通胀调整后的利率上升，并使美国股市长期跑赢全球其他市场。

**ETF策略：**Yapp指出，目前无法通过ETF以当地或本币形式投资发达国家或地区债券。这是因为市面上大多数发达市场ETF持有的都是以美元计价的债券，投资这些基金无法获得Campmany所预期的美元贬值时可能产生的收益。

然而，ETF产品确实为新兴市场债券提供了这类敞口。SPDR彭博新兴市场本地债券ETF（EBND）和VanEck摩根大通新兴市场本币债券ETF（EMLC）的管理费率均为0.30%，使投资者能够投资于新兴市场发行并以当地货币计价的债券，包括中国、印度、墨西哥和巴西等国家。这些ETF最重要的特性是其本币敞口，这正是执行坎帕尼策略的关键。

**替代方案：**把握当下时机立即出行——或者按当前汇率预付未来一两年内可安排的旅行费用，尤其是那些性价比高的目的地。我的首选是日本（日元汇率处于1990年以来最低水平）、澳大利亚（澳元汇率跌至2000年代初以来最低点，且悉尼马拉松近期被列入世界马拉松六大满贯赛事之一）以及葡萄牙/亚速尔群岛（我的家族根源所在地）。