美股当前估值比1月份看起来更贵——彭博社

纽约证券交易所大厅内的股市信息。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我都会关注市场和经济领域最重要的动态，并解释这些对您的资金意味着什么。*

您没有错觉，美国市场确实价格高昂

橡树资本的霍华德·马克斯是市场上最可靠、真正平易近人的市场智慧来源之一。他最新的备忘录就是一个极好的例子。

他清晰地解释了“价格”与“价值”之间的区别，并分析了各自的驱动因素。如果您家里有初学投资者，打印一份这份备忘录给他们阅读是个不错的选择。这将比许多理论书籍更能让他们理解市场的实际运作方式。

无论如何，我认为我们今天应该讨论这份备忘录，因为马克斯认为现在是时候审视美国股市估值了。这是我们最近花费不少时间讨论的话题。

马克斯指出，以标准普尔500指数衡量，美国股市在今年年初时按历史标准来看相当昂贵。但他并不十分担忧，因为从市场情绪来看（在他看来——我不确定我是否同意）市场看起来并不太泡沫化。

4月份的关税公告及随之而来的贸易战担忧导致标普500指数大幅下跌。但至少以本币计算，市场已强劲反弹并创下新高。

然而正如马克斯指出，虽然关税影响可能不及预期严重，但从贸易角度看仍比现状更糟。通胀仍是问题并抑制了降息预期，美国作为可靠盟友的形象比以往更受质疑，且公共部门资产负债表短期内未见修复迹象。

简言之，“如今美股的估值吸引力较去年底有所下降——即便当时也并不乐观”。马克斯认为这次市场情绪（例如“网红股"卷土重来）比年初时更显泡沫化。

驱动因素何在？投资者乐观情绪部分源于长期存在的"逢低买入"策略在美股市场的有效性，这强化了“美国市场仍无可替代”的认知。同时，人工智能的崛起成为行业特定"宏大叙事”，几乎所有增长预期都可与之挂钩。

应对之策

该如何应对？马克斯在备忘录中重申，市场高估并不意味着"必然很快下跌"，但投资者"减持激进头寸、增持防御性资产"或许是明智之举。

他并未详细说明这些可能是什么，但正如我们在此讨论过几次的那样，价格较低的资产可以被视为比昂贵资产更具防御性，因为前者比后者已消化更多负面消息的空间。

与此同时，关于市场再次下行的催化剂——美国银行的迈克尔·哈特尼特认为我们可能最早在下周就会看到。更具体地说，他认为杰克逊霍尔会议上的"鸽派"结果或许正是市场等待的转折点，因为那些买入市场以期从美联储主席杰罗姆·鲍威尔处获得安抚的投资者，真正得到信号后反而"抛售消息"。

和我们所有人一样，哈特尼特及其团队也没有水晶球。因此除非你是狂热且经验丰富的赌徒，否则试图精准押注下跌时机实属徒劳。做空是门高贵的艺术，但实践者往往最终铩羽而归。

但哈特尼特团队更广泛的建议——即投资者应青睐国际股票而非美股，且黄金、大宗商品、新兴市场资产甚至加密货币可能从通胀担忧和美元走弱中受益——今年迄今已被证明是正确的，我看不出有理由反对这些观点。

（顺便说一句，梅林去年初曾为《梅林谈钱》播客采访过霍华德·马克斯——这段对话依然值得一听，不过要记住这是2024年1月录制的内容）。

请将任何反馈发送至[email protected]，我将精选刊发。或把问题发送至[email protected]。

今晨阅读

• 无论喜欢与否，美国人是对的：英国确实存在言论自由问题，马丁·艾文斯说道。
• 而这一切的政治背景不会变得更容易——随着“实际工资”增长速度迅速放缓，英国生活水平的恢复即将结束，汤姆·里斯和伊琳娜·安赫尔警告道。
• 关于英国增长的话题，如果你错过了梅林谈钱播客中皮尔亨特的卡勒姆·皮克林关于电力生产下降在英国困境中的作用的讨论，请务必现在收听。

可能仅此还不够。摄影师：卡洛斯·贾索/彭博社### 午间市场

纵观更广泛的市场——富时100指数上涨0.1%，报约9,145点。富时250指数上涨0.2%，报21,810点。10年期英国国债收益率报4.67%，当日下跌，德国（2.76%）和法国（3.44%）的同类债券收益率也出现下跌。

黄金上涨0.5%，至每盎司3,350美元；原油（布伦特原油）微涨0.1%，报每桶65.90美元。比特币下跌1.8%，现报115,490美元/枚；以太坊跌幅达4.8%，报4,260美元。英镑兑美元汇率持平于1.355，兑欧元汇率持平于1.158。

关注*《英国市场动态》*获取影响市场的最新资讯与深度解析。

今日语录

“我在东德长大，那时我们被禁止旅行，就像生活在监狱里。所以现在我对旅行品质绝不妥协。”

芭芭拉·史特姆博士

护肤品牌创始人

史特姆在最新一期《卓越旅行家秘籍》专访中向彭博奢华生活团队### 数据聚焦…冻结的利率

• 4%交易员普遍预测，到2025年底英国基准利率将维持在这一水平（查看当前市场押注）。这意味着投资者预计英国央行今年不会进一步降息（当然随着新数据公布这一预期可能调整）。

临别提示

别错过 《金融城播客》**，彭博主播弗朗辛·拉夸与大卫·梅里特每周带您深入伦敦金融城幕后。

周二需要关注的主要新闻包括：

• 经济新闻方面，我们将获得关于美国新屋开工以及加拿大通胀的最新数据。
• 企业动态方面，矿业巨头必和必拓、教育软件服务提供商Tribal Group以及办公空间供应商国际工作场所集团等公司将发布财报。

订阅彭博英国每日早间市场通讯***《伦敦快讯》****，助您每日清晨掌握影响英国市场的最重要新闻。*每日送达。

若想获取即时新闻评论并偶尔穿插幽默，请在X/推特上关注我。

更多彭博内容

喜欢《金钱精粹》？不妨看看这些通讯：

• 《每日市场》——追踪股票、债券、外汇和大宗商品动态
• 《奇货可居》——探讨金融、市场与经济中最有趣的话题
• 《伦敦快讯》——为您的晨间电话会议提供简报
• 《解读》——提供关于重要新闻的英国核心洞察
• 《梅伦谈钱》——从微观到宏观视角解析您的资金与投资

您独家享有其他仅限订阅者的新闻通讯。在此处探索所有新闻通讯，充分利用您的彭博订阅。