鲍威尔有理由在杰克逊霍尔信号上保持谨慎 因数据反复无常——彭博社

杰罗姆·鲍威尔周五拥有一个理想的平台，可以发出美联储即将恢复降息的明确信号。但经济数据并未向他传递出同样清晰的"现在就是时机"的讯号。

这位美联储主席在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度演讲，往往成为政策转向的风向标。去年鲍威尔就借此释放信号，随后很快实施了大幅降息。如今他正承受着来自特朗普总统要求重演降息的压力。

游客在杰克逊湖旅馆前拍摄大提顿国家公园山脉。摄影师：David Paul Morris/彭博社问题在于，关键经济指标并非全部指向降息方向。两周前最新就业报告显示招聘疲软时，降息似乎已成定局。但随后美国批发价格出现三年来最大涨幅——这加剧了人们对关税引发通胀的担忧，正是这种担忧让美联储官员今年始终按兵不动。

所有这些都让杰克逊霍尔会议承受着前所未有的审视压力。

鲍威尔上月将劳动力市场描述为稳健，政策定位恰当。投资者将敏锐捕捉这两个方面的任何微小变化——这可能为9月16-17日下次会议降息打开大门。但由于期间还将公布更多经济数据，美联储主席或许更倾向于谨慎措辞。

七月就业报告颠覆劳动力市场图景

修正显示5月和6月薪资增长停滞

来源：劳工统计局

“尽管我预计他下次会议会总体指向降息，但我认为他会以高度依赖数据的信息为前提条件，“瑞银证券美国首席经济学家乔纳森·平格尔表示，“我不认为他会锁定降息。”

债券市场一直倾向于认为降息已成定局。

对美联储政策最敏感的两年期国债收益率本月暴跌，因交易员转向押注9月将降息25个基点。这些押注在7月意外疲软的就业报告（该报告还下修了前几个月的就业数据）后大幅增加。尽管上周通胀数据意外上行，这些押注仅略有回调。

债券投资者正等待鲍威尔是否确认这一市场预期——或者通过提醒下次会议前的新数据可能改变局面来反驳。他们也在寻找关于美联储明年降息长期路径的线索。

“战略辩论的部分内容是应该早开始慢降息，还是晚开始更激进，“哥伦比亚Threadneedle投资公司利率策略师埃德·阿尔-侯赛因表示。

交易员在就业数据疲软后大举押注美联储降息

市场隐含的9月降息25个基点的概率

来源：彭博社

尽管这是市场关注的焦点，但就字数而言，利率未来路径可能只占鲍威尔杰克逊霍尔演讲的一小部分。

告别演说

这将是他作为主席在明年五月任期结束前，向年度研讨会发表的最后一次演讲——而背景是美联储近年来最动荡的时期之一。特朗普猛烈抨击鲍威尔的领导，并流露出解雇他的想法，这在许多美联储观察家看来是对央行独立性的一次不祥攻击。

除了批评美联储今年不愿降息外，特朗普及其盟友还强调了其未能遏制疫情后通胀飙升的问题。这与鲍威尔将在杰克逊霍尔提到的另一个问题有关：对央行政策制定方式的持续审查，预计将借鉴新冠时期的经验教训。

总的来说，这次演讲可能带有告别的意味。“前任主席们利用他们在杰克逊霍尔的最后一次演讲来反思他们的任期是有原因的，”平格尔说。“这是他们书写历史的机会。”

观望态度

最近，鲍威尔和他的大多数同事对货币政策采取了观望态度。他们担心的是，在特朗普将进口关税提高到一个世纪以来的最高水平后，美国可能会面临持续的通胀问题。

到目前为止，这还没有导致人们非常担心的消费者价格飙升。尽管如此，7月份潜在通胀加速——生产者价格也是如此，企业通常会滞后地将这些价格转嫁给客户。

关税通胀可能仍在酝酿中

到目前为止，消费者尚未受到影响——但7月份批发价格飙升

来源：劳工统计局

与此同时，美联储内部关于采取耐心政策立场的共识已经破裂——这主要归因于劳动力市场的疲软。由特朗普任命的两位美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼对7月维持利率不变的决定提出异议，转而支持降息。

特朗普利用这些反对票来推动其要求降息的行动。总统表示美联储应将基准利率（全年维持在4.25%至4.5%区间）大幅下调四个百分点。

财政部长斯科特·贝森特上周也加入讨论，提出理由支持在9月降息50个基点。去年同月，在一份疲弱的就业报告促使鲍威尔从杰克逊霍尔讲坛强调劳动力市场风险后，美联储实施了同等幅度的降息。

如今情况有所不同，关税威胁迫近。旧金山联储主席玛丽·戴利（她认为今年可能适合降息两次）驳斥了下月需要大幅降息的观点，称这将传递出不必要的紧迫信号。

尽管如此，有迹象表明美国央行官员们对经济前景的分歧程度比近期更为严重——这也是鲍威尔本周避免给出明确指引的另一个原因。

框架审查

在美联储官员今年开展的所谓框架审查方面，鲍威尔可能处于更稳妥的立场。预计他将深入阐述这一长期政策重要指南的最新思考。

现行框架可追溯至2020年，当时美联储做出了两项关键调整。

一是允许通胀率在长期低于2%目标后暂时超调；二是实质上摒弃了"就业市场过热就应自动加息以预防通胀"的理念——即使实际价格压力尚未显现。

这些偏鸽派的调整受到2008年危机后美国经济疲弱复苏的影响。当时通胀低迷且失业率居高不下，美联储就业与通胀目标的主要威胁似乎来自经济过冷。而当失业率最终降至低位时，也并未引发显著通胀。用经济学行话说，当时风险是不对称的。

不幸的是，这些框架调整恰在疫情引发美国四十年最严重通胀前生效。央行内外批评者认为，新框架难以应对疫情导致的价格飙升，并导致美联储反应迟缓。

鲍威尔已暗示这两项框架内容可能面临修改，新框架将适用于更广泛的经济状况。美联储观察家们或在杰克逊霍尔年会上获取更多细节。

富国银行高级经济学家迈克尔·普格列瑟表示，新冠疫情的余波"尖锐地提醒我们，劳动力市场可能过热，通胀可能远超目标。我认为人们会努力将这些经验教训与当下联系起来——目前双重使命的风险似乎再次呈现出某种对称平衡态势。”