无论阿拉斯加游戏是什么，赔率都没有变动——彭博社

正面还是反面？

摄影师：Drew Angerer/AFP/Getty

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今日要点：

• 半生不熟的阿拉斯加——峰会之后，乌克兰的和平依然遥不可及。
• 美联储的压力也重新激活了新兴市场的套利交易。
• 消费者中存在政治偏见，无论美国劳工统计局（BLS）是否存在偏见。
• 在专业预测者中，也存在偏向保守的偏见。
• 还有：美丽的人推销美丽的蓝色牛仔裤。

半生不熟的阿拉斯加

弗拉基米尔·普京和唐纳德·特朗普在玩什么游戏？老套的说法是其中一人（大概是普京）在下国际象棋，而另一人在下跳棋，但这并不完全适用。特朗普似乎在进行一种基于抛硬币的游戏，因为峰会上他：A）坚持乌克兰必须先停火（同时威胁否则会有后果），B）未能达成停火，C）决定他一直同意普京的观点。要么他过于简单，谁最后和他说话他就同意谁；要么他在玩一种复杂版本的扑克，让对手保持紧张。

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• 印度分治如何铸就散居帝国 无论如何，欧洲人尤其是乌克兰人并不喜欢这样；周一他们在白宫会晤后应该会有更明确的结果。而市场似乎仍能从容应对这种不确定性。

由于谈判未取得重大突破，且交战双方都无意停火，战争很可能会持续胶着。Polymarket的押注者这样看待局势：

乌克兰和平无望的赌盘

Polymarket押注者仍预期不会出现妥协或停火

来源：Polymarket，彭博社

Signum Advisors的安德鲁·毕晓普认为，乌克兰接受领土交换的概率为25%，而俄罗斯最终接受该协议的概率为40%：

乌克兰可能难以信任西方安全保障的承诺——这降低了其在重大交易中的价值。尽管美国早已放弃将停火作为和谈前提的要求，但谈判顺序问题仍可能阻碍进展。

乌克兰需要俄罗斯先展现善意姿态，而俄罗斯很可能只在乌克兰原则上同意割让领土后才会这么做。麦格理的维克托·什韦茨（乌克兰籍）指出，此次峰会避免了美国完全脱钩的最坏结果。除此之外：

俄罗斯想要的，乌克兰无法接受；乌克兰想要的，俄罗斯不愿让步。只有当一方或双方崩溃时，才可能出现停火机会，继而达成脆弱的和平。

舒韦茨认为进展需要"统一的美欧轴心及能牵制印度和中国的制裁"。就目前而言，他预见到持续动荡：“关注黄金、能源和受制裁资产的波动性，这些是重大突破的指标。”

对欧元而言，初期军事集结和入侵导致其暴跌，当时天然气价格飙升至天价。随着战争陷入僵局且欧洲解决了天然气问题，市场已逐渐适应：

欧元如何学会与乌克兰战争共存

这场冲突最初产生深远影响，如今已逐渐消散

来源：彭博社

最显著的影响体现在国防开支上。自2000年以来，随着90年代"和平红利"的持久性不及预期，军工企业表现持续优于大盘。2014年俄罗斯吞并克里米亚后，该板块进一步上涨。疫情后时代，德国自3月以来的重整军备决心使该行业重回高位：

和平红利（或缺失）

过去25年国防类股持续跑赢大盘

来源：彭博社

数据以2000年1月7日为基准100进行标准化处理。

若领导人椭圆形办公室会晤后僵局持续成为基本情景，欧洲对军备的需求只会增加。远离乌克兰的血腥战场，其他一切将维持原状。

新兴套利收益

套利交易者已将去年秋季的惨重亏损抛诸脑后，正重新入场。表现疲软的美元创下50多年来最差上半年表现，这意味着新兴市场迎来套利机遇，交易者正蜂拥而至进行套利。这一现象在传统套利交易中最为明显——借入日元后投入以墨西哥和巴西为首的拉丁美洲高利率经济体：

套利交易环境再度安全

投资墨西哥和巴西的日元今年表现优异

数据来源：彭博社

数据以2024年1月1日为基准日标准化为100。

尽管周四的生产者价格数据突然引发疑虑，但此前看似已成定局的降息预期仍在推动交易。美国银行援引EPFR数据称，在截至8月6日的一周内，投资者向全球新兴市场债券基金注入了约17亿美元。

国际金融协会数据显示，7月新兴市场投资组合流入加速，从6月的428亿美元增至555亿美元。彭博套利交易指数（追踪通过做空美元融资、做多八种新兴市场货币的回报率）今年迄今已上涨11%：

美元指数下新兴市场套利交易盛行

支撑投资者风险偏好的多重因素未见消退迹象

来源：彭博社

数据以2015年8月14日为基准日进行标准化处理（基准值100）。

龙洲经讯分析师尤迪斯·西坎德认为，这波涨势可能延续，参与套利交易的投资者尚无需撤离。根据国际金融协会乔纳森·福顿的分析，新兴市场吸引力提升的因素包括：稳健的基本面、较高的实际收益率、温和的全球利率环境——而美联储的政策戏剧性变化可能使这一环境更趋宽松。这为新兴市场延续了"金发姑娘"行情。其持续时间将取决于美联储动向：

美国经济增长前景疲软最终对新兴市场不利，因其可能压制出口、企业盈利和投资者情绪。关键问题在于新兴市场将如何应对这种放缓，而本次挑战更为严峻——关税政策冲击、全球供应链重构以及持续笼罩市场的潜在地缘政治风险都构成压力。

福顿指出，当前风险偏好基于以下预期：美联储宽松政策将部分抵消全球需求疲软。这将维持资金流动，即便美国经济在今年晚些时候放缓。此情景下最大风险在于：关税可能重燃美国通胀回升。

西坎德注意到，尽管存在关税不确定性，但套利交易最大敌人——汇率波动率——仍相对受控。除四月初短暂飙升外，新兴市场货币呈现持续贬值趋势，如图所示：

这对新兴市场套利交易的支持意味着什么？西坎德解释道，波动性的下降部分反映了美元疲软对新兴市场金融状况的缓解作用：

或许令人惊讶的是，这种效应被证明具有持久性；即使随着印度、墨西哥、土耳其等国的央行降息而美联储按兵不动导致利差收窄，新兴市场货币波动性的降低依然持续。

继去年夏季的崩盘后，质疑当前势头情有可原。但牛津经济研究院的瑞安·菲尔德认为，由于全球金融体系的跨境杠杆似乎低于近年水平，再次平仓的风险可控。政策环境仍充满变数——美国贸易政策、主要新兴经济体的调整以及不断变化的地缘政治风险都可能打破现状。目前预期资金将持续强劲流入新兴市场套利交易是合理的；但正如去年所警示的，它们仍易受全球宏观叙事变化的冲击。

**—**理查德·阿比

政治偏见人人有份

经济认知与数据中的政治偏见已成为首要议题，当前政府认为问题严重到需要由一位意识形态激进分子接替劳工统计局局长，此人甚至提议暂停月度就业数据发布。不可否认，日益加剧的两极分化与政治化正在影响经济。经济数据的准确性也日益堪忧——但问题是否如政府所认为的那样运作尚不明确。

在消费者群体中，密歇根大学的情绪调查揭示了日益扩大的党派分歧。当被问及当前经济状况这一本应不受政策观点影响的客观问题时，这种分歧最为明显：共和党人认为特朗普上任后形势突然好转，而民主党人则认为经济崩溃。这两种看法都与事实证据不符，更多反映的是主观认知而非现实：

极化与独立选民

独立选民对特朗普经济政策的反感程度与民主党人相当

数据来源：密歇根大学、彭博社

独立选民的态度真正值得政府警惕。过去十年间，他们的立场始终介于两党之间。如今却与民主党人趋同，认为今年经济状况恶化，并可能预期关税将造成损害。

今年早些时候，民众对一年期通胀预期的党派差异令人咋舌——共和党人预期通胀完全消失，民主党人则准备迎接两位数通胀。当前差距虽趋于合理，但仍显示大量民众坚信关税会推高通胀。若因此提前消费，恐将形成恶性循环：

通胀的政治经济学

党派分歧略有收窄，但负面预期仍占主导

数据来源：密歇根大学、彭博社

民众的党派情绪可以理解。但更令人惊讶的是，专业宏观经济预测同样存在《专业宏观经济预测中的党派偏见》——借用美联储本杰明·凯、维克森林大学艾米特·拉克达瓦拉与圣母大学简·林加特联合研究的标题。学术界整体政治立场偏左，但美国经济学教授鲜有反对资本主义或自由市场者。其核心发现：

当共和党掌控白宫时，与共和党有关联的预测机构对GDP增长的预测会显著高于民主党同行的预测，差距大约在平均GDP增长率的10%至15%之间。但当民主党执政时，两派的预测则趋于一致。

这是为什么呢？根据拉克达瓦拉的观点，GDP数据比其他变量更难预测，这种不确定性导致预测者在形成GDP预测时更倾向于依赖他们原有的政治信仰。共和党通常会减税，保守派经济学家正确地认为减税会促进经济增长——但他们也往往过于乐观。很有可能《一揽子美好法案》中企业减税的影响使得增长预测被高估了。而我们所有人都必须在这个极度两极化的环境中努力控制自己的先入之见。

生存小贴士

美国最新的文化战争争议涉及美国鹰牌牛仔裤由西德尼·斯威尼代言的广告。左翼声音暗示这是优生学（广告语是“西德尼·斯威尼有很棒的牛仔裤”），右翼则对此大做文章，这实在是小题大做。广告语是在调侃斯威尼最著名的“资产”，她自己之前就开过这种玩笑，尤其是在与滚石乐队合作时以及在《周六夜现场》上。而且，用俊男美女来为牛仔裤做广告有着悠久而美好的历史。

见证最新的碧昂丝为李维斯拍摄的广告，这是对1985年英国李维斯广告的翻拍，原版由已故歌手兼演员尼克·卡门出演。无论是卡门还是碧昂丝，看起来都不太像斯威尼。除了马文·盖伊和山姆·库克，那个年代李维斯的经典广告还复兴了The Clash乐队、史蒂夫·米勒乐队、夏奇和T-Rex乐队，同时短暂捧红了巴比伦动物园和Stiltskin乐队。与其打文化战，不如承认漂亮的人总是有助于卖牛仔裤。祝大家一周愉快。

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