中国11万亿美元的股市成为习近平与特朗普的共同难题——彭博社

bloomberg

2025-08-17

上海浦东陆家嘴金融区的建筑群。

摄影师：Raul Ariano/Bloomberg中国消费者为何储蓄多、消费少？为何习近平与特朗普即便有意也难以改变这一行为？答案的核心在于中国股市。

即便近期出现反弹，中国股指也仅回升至十年前股市泡沫破裂后的水平。疲软的股票回报非但未能刺激消费，反而促使民众增加储蓄。十年前投入标普500指数的1万美元如今价值已增长逾两倍，而等额资金投入中国沪深300指数仅增值约3000美元。

长期观察中国市场的分析人士指出，部分原因在于结构性矛盾。35年前中国创立股市的初衷，是让国有企业能将居民储蓄转化为道路、港口和工厂建设资金，交易所始终缺乏向投资者提供回报的强烈动机。这种偏差导致股票供应过剩、上市后操作不规范等诸多问题，持续拖累这个11万亿美元市值的市场。

中国领导人正面临改革压力。习近平主席寄望通过内需实现5%的经济增长目标，尤其是在中美因巨额贸易逆差引发关税战升级之际。但北京方面也有理由继续强调股市的融资功能：中国需要巨额资金培育支撑其科技雄心的企业——即便这些企业的盈利能力仍存疑。

“中国的资本市场长期以来是金融家的天堂、投资者的地狱，尽管新任证监会主席已有所改善，”刘纪鹏——这位在中国政法大学任教的证券业资深人士在接受采访时表示，“监管机构和交易所总是有意无意地向融资方倾斜。”

数据来源：彭博社（显示自2015年8月以来的涨幅）

今年中国股市反弹的局限性再次凸显。尽管人工智能热潮带来乐观情绪，沪深300指数涨幅仍不足7%，落后于欧美基准指数。这种表现不佳——连同经济前景不确定等因素——有助于解释中国异常高的储蓄率，该比率占可支配收入的35%。

资产管理行业从业者陈龙在社交平台小红书上发文，警示人们追涨近期行情的风险。

“很多普通人抱着赚钱的想法入市，但大多数人最终变得更穷，”陈龙在采访中表示，并补充自2014年起就开始投资。“国有企业主要对政府而非股东负责，而许多民营企业家对小投资者缺乏重视。”

过去一年，中国最高领导层已更清晰地认识到股市作为财富创造工具的重要性。在当前房地产持续低迷、社会保障体系不完善的背景下，这种认知尤为重要，这些因素加剧了人们的不安全感。

中共中央政治局在12月会议上提出要"稳住房市和股市"——这是高层会议罕见对股市表达支持。该机构还在7月呼吁"增强国内资本市场的吸引力和包容性"。

“除了股市反弹外，没有快速提振家庭信心的办法，“荷宝资产管理公司首席投资官洪灏表示，“这是我们经济学家在北京闭门会议上一直在讨论的话题。”

数据来源：中国国家统计局、美国经济分析局、英国国家统计局、日本经济与社会研究所、彭博社

注：中国数据根据国家统计局数据计算。

从某些方面看，当前市场困境是数十年积累的结果。

“交易所积极响应政府增加企业融资的号召，"连平表示，“但在保护投资者利益方面，却鲜有机构真正付诸行动。“连平是政府智库中国首席经济学家论坛的主席。

新股发行的爆炸式增长使中国成为2022年全球最大IPO市场。然而对股东权益保障不足及对IPO造假监管不力，导致股价暴跌与退市潮——被散户投资者称为"踩雷”。

以2019年上市的北京左江科技为例。该公司在2023年公告中表示，其产品系仿效英伟达BlueField-2 DPU设计。次年1月该公司因涉嫌信息披露违规被立案调查，发布退市风险警示，最终从深交所摘牌。

中国证监会未立即回复寻求置评的传真。

近年来中国加大力度筛查劣质IPO项目并打击财务造假。同时着力削减上市公司增发股份和大股东减持行为，鼓励企业将更多利润回馈投资者。

成效已初步显现。去年IPO规模缩减至2023年的近三分之一水平。据官方媒体报道，沪深上市公司2024年度现金分红总额达2.4万亿元（3340亿美元），同比增长9%。

“上市后的监管要求和整体标准在可靠性、透明度和信息披露方面都更加严格，“华夏基金投资策略师丁文杰表示。

来源：彭博社、当地媒体报道

注：2025年迄今数据中，股东减持统计截至6月底，其他数据为最新统计值

然而现有改革尚未将市场转型为以投资者回报为核心的市场

彭博计算显示，尽管股票回购增加，2024年沪深300企业仅用0.2%市值进行回购，远低于标普500企业近2%的比例

近期吸引科技企业上市的政策推动也引发投资者担忧。监管层重启科创板（中国版纳斯达克）未盈利企业上市，并首次允许深交所创业板（面向成长型企业）接纳此类企业。2025年迄今IPO数量较2024年同期增长近30%

这对保障AI、半导体和机器人等中美竞争关键领域企业的融资是必要举措，但也表明监管可能再次将融资需求置于投资者保护之前。墨尔本Vantage Markets分析师Hebe Chen指出，若未解决企业诚信核心问题就加速上市，“只会增加数量而无助于重建投资者信心”

据知情人士透露，交易所正积极对接投行并鼓励企业申报IPO，部分优质科技企业可能获得"绿色通道"加速审核

“整个监管环境仍不足以充分发挥这些公司的潜力，”百达财富管理亚洲首席策略师董陈表示。他称，需要更全面地改善制度环境，“提供正确的激励”，促使公司为股东创造价值。—— 在查理·朱、朱琳、刘玉静、许文妮、金晶、李政、李凯利、卢梦晨的协助下完成。