《彭博信贷周刊》：二级市场“免费资金”诱惑几近狂热

对专注于私募市场的二级基金需求激增，部分原因是某些投资者利用会计漏洞，以折价购入资产后按面值重估获利。

“这制造了一种人们正在捡钱、甚至近乎狂热的氛围，”Blue Owl资本联合首席执行官马克·利普舒尔茨在最近与分析师的电话会议中表示。他称其公司避免此类操作，并补充道：“当卖方数量达到历史峰值时，以审慎态度收购二级市场权益仍能成就卓越业务。”

二级市场允许投资者以折价买卖私募基金份额。在宽松货币时代终结后，面对利率上升导致估值合理性难以维系、投资退出渠道受阻的困境，这一途径正成为越来越多管理人的选择。

杰富瑞金融集团预计，未来数年信贷领域将成为二级市场增长最快的板块，其预测该领域交易量将从去年的100亿美元增至今年逾170亿美元。基金份额交易市场正吸引空前数量的抛售者，推高价格的同时，也诱使更多投资者关注资产处置机会。

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寻求流动性的私募信贷基金投资者如今可将持仓转入二级市场，从而打通融资链条的堵点。这一僵局始于并购交易停滞，迫使私营企业主长期持有资产。这意味着直接贷款机构也不得不延长贷款期限并延迟退出，导致部分投资者收益缩水。

对某些买家而言，其优势在于会计处理方式允许他们将收购标的账面价值调高，从而提升资产估值。

“二级市场交易确实常以低于资产净值的价格完成，这能为买家创造初始未实现收益，“私募资本投资机构汉密尔顿莱恩上月在其官网撰文指出，“但这并非人为操纵。它体现了真实价值，并能提升基金回报率。”

策略收益

更广泛来看，近期二级市场整体趋势成效显著。另类资产管理公司黑石集团上月披露，该策略是其第二季度表现最佳的业务板块。据彭博新闻社上月报道，该公司正考虑通过战略合作伙伴部门设立独立资金池用于收购二手私募信贷基金。

总部位于伦敦的科勒资本有限公司近日完成了一笔交易，与直接贷款机构TPG Twin Brook Capital Partners共同成立了一只30亿美元的续期基金，将这家美国公司此前多个年份的贷款组合转入新基金。这是迄今为止私募信贷二级市场中规模最大的此类工具。

其他显示该策略吸引力的迹象包括：管理着超过700亿美元资产的磐石基金，其第三只信贷二级市场基金的募资额达到原定7.5亿美元目标的三倍。

与此同时，阿瑞斯管理公司首席执行官迈克尔·阿鲁赫蒂上月在财报电话会议上表示，该公司迄今为止已为其首只信贷二级市场基金及相关工具募集了逾35亿美元资金。他表示，二级市场业务"在可预见的未来仍是我们最强劲的增长方向之一”。

关注重点
* 预计未来一周美国将发行150亿至200亿美元的高等级债券。 * 在欧洲，44%的受访专业人士预计下周发行规模将在50亿（合59亿美元）至100亿欧元之间。 * 在美国，彭博经济研究预计，将于8月20日公布的7月联邦公开市场委员会会议纪要，将为9月利率决定前的风险平衡提供更多线索。 + 中国商业银行8月20日的贷款市场报价利率可能连续第三个月保持不变，此前中国人民银行在5月下调关键政策利率10个基点后保持稳定。 + 同样将于8月20日公布的英国7月CPI报告可能显示，通胀率同比从之前的3.6%升至3.7%。 * 欲深入了解可能影响未来一周全球市场的数据和事件，请参阅彭博经济研究的《全球经济一周前瞻》。

一周回顾

• 开发商华南城控股有限公司被香港高等法院下令清盘，成为自中国恒大集团以来资产规模最大的被清算中资房企。
• 中国恒大集团的退市标志着中国房地产行业迎来黯淡里程碑，该行业已陷入第四年停滞，持续拖累全球第二大经济体。清盘人核查账目后发现，该公司债务规模高达约3500亿港元（450亿美元），远超此前披露金额。
• 路劲基建有限公司宣布暂停支付所有境外债务，这与两个月前其声称有足够现金支付今年借款利息的表态形成反转。
• 近期大量杠杆贷款以极低利率定价，显示市场泡沫加剧。投资者通常将基准利率上浮1.75个百分点视为参与底线，但部分贷款定价甚至更低。
• CVS健康公司与雪佛龙子公司等14家企业周一发行了176.5亿美元投资级债券，创三个月来单日最高纪录，发行方抢在消费者价格指数公布前入市。当周默克集团与卡地纳健康也发行了投资级美元债券。
• 达美乐披萨公司通过抵押大部分资产发行13.2亿美元债券进行债务再融资。
• Brightspeed公司为升级光纤网络定价16.5亿美元融资，证实了彭博社早前关于该电信企业寻求融资的报道。
• 高盛集团为支持凯悦酒店集团出售15家全包式度假村（收购自Playa酒店度假村公司）定价14亿美元杠杆贷款。同期金融科技公司IntraFi在杠杆贷款市场融资逾20亿美元，标志着华尔街银行战胜私募信贷机构——后者近月曾讨论提供债务方案。
• 随着AT1债券市场涌入大量新买家，资深投资者正调整策略以规避人群及其带来的风险。
• 精神航空警告投资者若无法迅速筹集资金偿债可能难以为继。

人事动态

• 加拿大帝国商业银行 任命 克里斯蒂安·埃克肖为资本市场集团主管，这是伴随哈里·库兰将于今年晚些时候出任首席执行官的一系列人事任命之一。
• 桑坦德银行已聘请前汇丰控股银行家赫克托·斯纳格斯及另外两位债务资本市场专业人士加盟，这家西班牙银行正加强为政府和机构提供债券销售咨询的业务。

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数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
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