中国最新数据为习近平敲响消费者脆弱性警钟——彭博社

Chris Anstey

2025-08-16

习近平摄影师：凯文·弗拉耶尔/盖蒂图片社中国开始遏制国内沉迷于债务的房地产开发商五年后，其房地产市场仍未触底。

自2021年8月以来，新房和二手房价格或多或少持续下跌，其中新房价格在上个月加速下滑。本周数据还显示，今年迄今的房地产投资出现了自2020年新冠疫情初期冲击以来的最大降幅。本周另一个黯淡的里程碑是：曾经的第一大开发商中国恒大现在即将从交易所退市。

尽管国家和地方当局采取了无数支持措施，从放宽贷款条件到降息，再到效仿新加坡的社会住房模式计划，但市场低迷仍在持续。尽管习近平主席及其政治局同僚去年9月承诺要让房地产市场“止跌企稳”，但市场仍未见好转。

房地产价值的持续收缩反过来继续拖累中国消费者。2022年初因疫情限制措施而受到重创的信心水平从未恢复。政府所有的援助承诺和展示的私营部门友好姿态都未能提振家庭信心。借款人对前景的看法如此悲观，以至于上个月更多人决定偿还债务，而不是举新债投资——这导致中国银行贷款出现了二十年来的首次收缩。

对于美国及其他希望中国内需能取代北京对出口依赖的政府而言，本周的迹象令人忧心。

2022年北京恒大集团御景豪庭住宅项目。这家曾是中国销售额的房地产巨头，将于8月25日从香港交易所退市。图片来源：彭博社### 新经济本周要闻

7月关键经济数据显示，中国供需失衡正在加剧而非改善。社会消费品零售总额同比增长3.7%，规模以上工业增加值增长5.7%。彭博经济研究指出，经季节调整后零售额出现自2022年封控以来首次连续环比下滑。

近期消费主要依靠"以旧换新"政策支撑：政府通过补贴鼓励家庭和企业置换老旧家电等商品。但随着该政策资金即将耗尽，彭博经济学家常舒和Eric Zhu在周五报告中指出，消费呈现疲软态势，暴露出缺乏"自我持续增长动能"。

2022年春季疫情封控重创市场信心，而房地产危机更阻碍了复苏进程。

来源：中国国家统计局

7月信贷数据同样反映市场信心脆弱。虽然广义信贷指标较6月有所回升，但主要源于地方政府用于化解债务风险的专项债发行。更严峻的是，摩根大通经济学家测算显示，目前新增贷款中近55%仅用于借新还旧。

尽管付息需求一直占据中国银行贷款较大比重，但摩根大通经济学家Jahangir Aziz和葛婷婷估算，剔除利息支付后，当前贷款同比增速仅为3.5%，远低于2016-2023年间约8%的平均水平。

“这对企业未来和整体GDP增长而言是个不祥之兆，也鲜明揭示了中国需求面临的巨大逆风，”他们在周四给客户的报告中写道。

然而抛开国内经济不谈，面对美国总统特朗普加征关税的举措，中国表现却出人意料地强劲。7月出口总额同比增长7.2%，令多数预期放缓的经济学家感到意外。对欧盟、东南亚、澳大利亚等市场出口的强劲增长，完全抵消了对美出口连续第四个月下滑的影响。

中国7月出口额同比增长7.2%至3220亿美元，超出预期。图为青岛港的集装箱码头。摄影：彭博社全球其他地区能继续消化中国产能多久仍是个未知数。欧洲政策制定者已暗示其耐心正在逐渐消磨。

那么为何习近平及其领导班子不推出足够力度的刺激措施来修复房地产市场，或是扩大社会保障网以提升家庭消费信心和意愿？

一方面，正如本通讯此前强调的，领导层最关注的经济领域——先进技术——仍保持增长。北京方面对本国实力显然充满信心，甚至敦促中企不要借机采购英伟达H20芯片。

另一个原因：中国已不再具备过去那样的大规模救援和刺激能力。持续的通货紧缩意味着经济的名义增长率——对税收等至关重要的指标——上季度创下自1993年有数据记录以来最低增幅（剔除新冠冲击）。具有讽刺意味的是，在中国日本化担忧的背景下，其3.9%的名义GDP增速甚至低于日本的4.2%。

核心结论：最新数据本应为北京敲响警钟，但真正转向刺激内需的可能性微乎其微。