华尔街面临估值膨胀下的对冲难题——彭博社

周五，交易员们在纽约证券交易所的交易大厅工作。

摄影师：Michael Nagle/彭博社Nathan Thooft并非市场空头。他在宏利投资管理公司（管理着1600亿美元资产）的团队仍保持适度超配股票。但随着美国市场屡创新高，他一直在削减大赢家头寸，买入债券，并通过长期期权增加一层保护。

“市场正变得过于自满，”这家总部位于波士顿的公司多资产解决方案首席投资官Thooft表示。过去九个月，他的团队持续减少高收益债券敞口，转向非美股票，并将资金重新配置到更安全的领域。“自4月关税导致的低点以来，我们经历了大幅反弹且回调有限。许多市场估值已处于高位。风险指标已跌至年内低点。”

这是许多专业投资者正在权衡的问题：在这个多年来无视放缓预测的股票和信贷反弹中，需要对冲多少风险。人工智能热潮、稳健的企业盈利以及承受了二十年来最高利率的经济，使涨势得以延续。但通胀压力尚未完全消退，美联储尚未宣布胜利。

在乐观与谨慎之间的这段空隙里，近几周浮现出若干防御信号——股票期权市场对下行保护的偏好增强，现金与黄金产品迎来新资金流入，杠杆做多型交易所交易基金遭遇赎回。美国个人投资者协会最新调查显示散户中看跌者已多于看涨者，而美国银行调查中创纪录的91%受访者认为美股估值过高。

综合来看，这些迹象都指向"对冲式乐观"：投资者既想追逐收益，又不愿放弃保护。即便在这看似不可能的平静中，华尔街仍怀疑涨势根基或将面临考验。

交易员转向对冲

约60亿美元涌入对冲型ETF，创四月以来新高

数据来源：彭博智库

注：对冲型ETF包含黄金、类现金、做多波动率及反向基金。本周数据截至8月14日

本周市场再次犒赏了乐观者。对九月降息的押注维持高位，标普500指数延续夏季涨势，企业融资活动保持活跃。比特币创历史新高。全球股票基金吸金260亿美元（以美国大盘股为主），债券基金同样获得260亿美元流入。衡量债券波动率的MOVE指数跌至2022年以来最低，VIX波动率指数徘徊在年内低点附近。

法国外贸银行投资管理解决方案组合策略师加勒特·梅尔森近期调整资产配置的频率几乎是往常的两倍——某些阶段甚至每隔几天就要微调——以应对市场的缓步攀升。这种加速不仅反映特朗普政府的政策波动性，更体现了市场叙事转换的速度。

“市场走势表明，这里的情况持续降温，最终共识变得有点过于乐观，”梅尔森表示。他的团队已降低信贷风险，增持国债，并仅对科技股保持轻微超配，他认为科技股仍将受益于人工智能热潮。他认为在市场情绪高涨时可能出现5%至6%的回调，但怀疑短期内不会出现大幅下跌。他表示，国债仍是比黄金或大宗商品更可靠的对冲工具，后者在长期放缓中可能失效。

过去一周，追逐收益与防范逆转之间的平衡多次受到考验。周三因消费者价格指数温和，多头欢欣鼓舞，但次日批发价格跳涨又令市场削减了对美联储立即降息的押注。周五数据显示消费者信心减弱抵消了零售销售的大幅增长，收益率上升，股市再次下跌。

这些波动使得谨慎情绪暗流涌动，并引发了关于应保持多少保护措施的争论。衡量崩盘保护相对成本的标普500偏度指标显著上升。与此同时，彭博汇编数据显示，过去一个月看涨的杠杆ETF（投机者的常用工具）资金流出近90亿美元。

看涨杠杆ETF遭遇资金外流

投资者正在撤离这一风险偏好者的热门工具

来源：彭博社

夏季涨势推动标普500远期市盈率升至22倍以上，远高于约18倍的10年平均水平。然而，任何对冲冲动都必须面对近年来市场轻松化解冲击的事实。迄今为止，投资者以惊人的从容消化了多年的高利率、贸易摩擦和政策波动。对于像托夫特和梅尔森这样的资产配置者来说，挑战在于决定在多大程度上尊重这种韧性，以及在韧性崩溃时需设置多少保险。

并非所有人都以增加交易或更多对冲来应对。凯恩·安德森·鲁德尼克的投资组合经理兼首席投资策略师朱莉·比尔，本季度对她持有的28只股票投资组合未做任何调整。她避开衍生品，转而依赖她所称的“纯正蓝血赢家”来度过波动期。她表示，投资者对确定性较低的事物缺乏耐心，这使得市场在情绪转变时容易出现急剧回调。

“FOMO（错失恐惧症）与狂热不同，”她在描述由AI交易主导的市场时说道，投资者纷纷涌入明显的赢家。“这意味着当你遇到棘手时期，所有人都会迅速逃离。”