关于关税与价格互动的几点思考——彭博社

Joe Weisenthal, Tracy Alloway

2025-08-16

2025年7月31日星期四，美国加利福尼亚州洛杉矶港的集装箱船。

摄影师：Tim Rue/Bloomberg 你好，欢迎阅读本期通讯，这是Odd Lots宇宙每日内容的大杂烩。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛韦——为您带来我们对市场、金融和经济最新动态的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息来源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是有趣的。

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“关税会引发通胀吗？”

你听过多少次这个问题的不同版本了？为什么我们还没有一个明确的答案？我们还要继续问这个问题多久？

不幸的是，这很令人困惑。我的意思是，关税税率似乎一直在变化。但即使进口价格上涨，也不一定会导致通胀上升。旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利在最近与我们的一次采访中表示，她的感觉是，在许多情况下，进口公司无法将更高的成本转嫁给消费者。因此，她表示对近期降息感到一些安慰。

戴利的评论在我们采访阿拉斯加一家家具公司CEO时得到了呼应，该CEO表示在许多情况下，由于无法将关税转嫁给捉襟见肘、精疲力竭的消费者，他们不得不自行消化关税（承受利润损失）。

抛开实证现实不谈，从理论上看关税不会引发通胀有个简单原因——关税本质是税收。它们是将私人资金转移到政府手中。而我们通常不认为增税会引发通胀，实际上效果往往恰恰相反。

但根据同一采访，关税的影响远不止抬高价格。关税的波动性会让任何商业规划都更加困难。如果你从中国采购家具，可能认为将生产转移到印度是合理选择。但随后印度突然被加征高额关税，而且谁也不知道这些关税是否会持续。这让商业经营变得异常艰难。

更重要的是，部分出口商可能因为关税问题不愿与你合作。为什么？因为他们担心当货物到港时，关税率又会发生变化，届时你可能拒绝提货，出口商将蒙受巨大损失。

因此很难预判最终影响。但可以肯定的是，关税提高了在美国经商的成本（至少对多数企业而言）。这与通货膨胀本身是不同的概念。

想象一下，你通过了一项新规定，要求每个小时开始时，所有员工和高管都必须抽出几分钟时间手写一封信，描述他们刚刚完成的工作。这将使在美国开展业务成本更高。这必然会导致通货膨胀吗？这取决于具体情况。

另一种描述高成本商业环境的方式是，它是一个生产力较低的商业环境。在任何给定的小时、天或一年中，公司能够生产的产品都会减少。这显然不理想。如果经济放缓、工人被解雇、购买力下降等等，最终可能会导致通货紧缩。

尽管如此（这也是我在今天与Skanda Amarnath的播客节目中提到的），美国政府最近花了很多钱。7月份的预算赤字为2910亿美元。这比2024年7月高出10%。而且这是在关税收入激增的情况下。

看，这只是一个月的数字，这些数据可能会有波动。但如果我们提高了在美国开展业务的成本，同时又在进行财政扩张，你会预期价格会保持坚挺。

例如，在昨天的PPI数据公布后，花旗估计7月份核心PCE同比上涨2.9%。这不是恶性通货膨胀。但它明显高于美联储的目标，并且是在2022年非常糟糕的日子之后多年来的进展。Matt Klein也有一篇很棒的文章分析了最新数据，指出目前通货膨胀似乎正朝着错误的方向发展。

这真的是关税、价格与商业周期相互作用的完整故事吗？可能不是。但这至少是一种看似合理的思考方式，用以理解当前局势的发展。

如前所述，今天我们与Employ America执行董事Skanda Amarnath讨论了所有宏观话题。除了深入分析最新数据外，我们还展望了下周即将举行的杰克逊霍尔峰会。