穆德里克表示：高利率为困境中的投资者拓宽了选择——彭博社

杰森·穆德里克

摄影师：伊娃·玛丽亚·乌兹卡特吉/彭博社自2009年杰森·穆德里克创立穆德里克资本管理基金以来，困境债务投资领域经历了三大变化：私募股权在经济中扮演更重要角色、低利率促使各行业高杠杆资本结构盛行，以及财务文件约束力减弱。

传统上，困境债务机会往往出现在经济波动或特定行业面临挑战时。但穆德里克在彭博智库《信用前沿》播客中指出，2022年杠杆收购热潮后的利率飙升让跨行业企业承压，因为多数公司未能有效对冲利率风险。

“这种情况的妙处在于它影响所有借款人，而非单一行业，“穆德里克资本首席投资官穆德里克表示，“因此我们获得了极其多元化的投资机会，这在本轮周期中非常独特。”

杠杆收购狂潮伴随着松散的债务文件，这使得企业能够转移资产、挑动债权人相互竞争，从而在破产法庭外获取更多流动性或重组资本结构，这种操作被称为债务管理操作。

穆德里克认为这类交易延长了困境周期，因为它们常涉及评级机构视为违约的困境债务置换，进而迫使其他投资者抛售持仓。

穆德里克表示：“过去，投资的成功与否最终取决于你是否正确评估了估值。如今情况更为复杂。你不仅要评估企业价值，理解当前的资本结构，还必须预判这种结构可能如何演变。”

决定重组中债权人能否获得平等对待的条件也发生了变化。

“我们曾认为这完全由赞助方主导。有些赞助方作风激进，有些则以友善著称，”穆德里克说，“但现在不同了。非比例交易变得如此普遍，我认为几乎所有赞助方都会考虑这种方式。”

穆德里克以PAI Partners控股的Tropicana为例。这家私募股权公司虽以友好赞助方闻名，却在今年初进行了非比例重组。相反，由在业内素以激进著称的Platinum Equity控股的Cision，却达成了协商一致的交易。

穆德里克指出：“必须综合评估企业需求、折价捕获的重要性，以及流动性需求或期限延长等其他因素的关键程度。”

他表示，企业完成债务管理操作后通常不会进行第二次。债权人常在谈判中修改条款，这会限制企业未来陷入困境时的选择空间。因此穆德里克认为，债务管理后的投资机会“具有特殊吸引力”。

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