棕榈油巨头FGV退市 马来西亚付出高昂代价 - 彭博社

FGV控股运载棕榈油的油轮行驶在雪兰莪州。

摄影师：Samsul Said/彭博社2012年Facebook上市时，当年全球第二大IPO是一家以生产食用油闻名的马来西亚企业。

摩根士丹利、摩根大通和德意志银行联手该国大型银行，共同操盘FGV控股有限公司33亿美元的首次公开募股，其上市初期的股价表现甚至超越了这家社交媒体巨头。

但此后便一蹶不振，这家大宗商品企业本月即将以不足发行价三分之一的价格退市，跌幅达70%。

投资失利侵蚀利润，董事会矛盾公开激化。自2012年以来，FGV历经十任首席执行官，市值蒸发数百亿美元，本欲展示大宗商品新星崛起的戏码，最终沦为令国家蒙羞的昂贵败笔。

数十年来，财务丑闻屡屡损害马来西亚声誉，包括国有基金对企业纾困案例。FGV虽无证据表明存在不当行为，但其初期获得的国际瞩目与后续颓势形成鲜明对比。在吉隆坡金融圈，谈及FGV总会引发分析师与高管们的沉重叹息，其故事为考虑投资政府关联企业的投资者敲响警钟。

“这对马来西亚来说是一个错失的机会，”马来西亚理科大学政治学教授Ahmad Fauzi Abdul Hamid表示。这“本可以成为一项既能改变小农户命运，又能提升马来西亚在全球棕榈油行业地位的举措。”

FGV自IPO以来的衰落

糟糕的交易和管理层变动拖累马来西亚棕榈巨头的股价

资料来源：彭博社、马来西亚交易所

FGV生产全球约3%的棕榈油，这些棕榈油被用于从烹饪油到巧克力等各种产品。然而，该公司在关键指标上落后于同行，比如从树上收获的红色果实数量以及从这些果串中提取的油量。

政府股东的Felda（联邦土地发展局）指责FGV表现不佳，该公司此前将原因归咎于因素包括毛棕榈油价格下跌和树木老化。这是Felda在过去五年中第二次尝试将该公司退市，最近几周该机构成功收购了FGV超过90%的股份。退市要约将于周五截止。Felda表示，在FGV从公开市场退市后，将更换树木以提高产量并通过技术降低成本。政府高层官员表示，该公司将回归其帮助农民的初衷。

吉隆坡FGV控股总部。摄影师：Vincent Thian/美联社FGV在回应彭博社询问时表示，公司"始终致力于确保业务连续性，为股东创造长期价值，并巩固我们作为马来西亚领先农业企业之一的地位"。由于退市程序正在进行中，该公司拒绝进一步置评。联邦土地发展局以同样理由表示无法发表声明。

然而，许多人对未来持怀疑态度。“私有化只是象征性举措，让问题看起来已经解决，“政治风险咨询公司Viewfinder Global Affairs董事总经理Adib Zalkapli表示，“但这仅仅解决了公众关注层面的问题。”

参与IPO的主要银行——马来亚银行、联昌国际集团、摩根士丹利、摩根大通和德意志银行——均拒绝置评或表示不披露或评论特定客户。

全球野心

在问题出现前的几十年里，这曾是个更成功的故事。马来西亚开始在富饶的内陆地区开发农场，邀请贫困家庭迁入种植橡胶树和油棕。这些所谓的"垦殖民"将产品卖给政府，获得收入保障并支付月供。

该计划由联邦土地发展局组织实施，到1990年代已覆盖超过11万户家庭。这种规模使马来西亚成为全球最大棕榈油生产国之一，并帮助民众脱贫，世界银行曾称赞其"充分证明公共资助机构可以成为资源使用者效率的典范”。

FGV成立于2007年，作为子公司旨在监督并提升其种植园的收益。随后制定了首次公开募股（IPO）计划，部分原因是为了让公司能够利用资本市场而非依赖政府来实现增长。

上市时，FGV被吹捧为全球第三大油棕种植园运营商，在马来西亚拥有超过34万公顷的种植园，面积大约相当于美国的罗德岛州。其业务还遍布海外多个国家，从中国到南非。

时任总理纳吉布·拉扎克承诺，部分IPO收益将分配给农民。当时距离大选还有一年，而Felda农民构成了关键的投票群体。

在2012年IPO前的一次演讲中，纳吉布宣称这次上市将是FGV的“巨大飞跃”。他还嘲讽了当时股价已跌破发行价的Facebook（现更名为Meta Platforms Inc.），表示希望FGV能有更好的表现。

参与IPO的银行家回忆称，投资者争相要求分配股票，因为他们不想错过这笔交易。全球最大的农产品贸易商之一路易达孚持有了少量股份，其他支持IPO的机构包括卡塔尔主权基金、友邦保险集团和多家马来西亚基金。

该股在当年6月上市首日飙升逾16%。

但好景不长。自2014年5月以来，该股再未突破发行价。

路易达孚、卡塔尔基金和友邦保险均拒绝置评。

时任联邦土地发展局控股公司主席的莫哈末依沙（左）与前首相纳吉布在2012年公司IPO招股书发布会上。摄影师：Goh Seng Chong/彭博社### 收购狂潮

彭博汇编数据显示，FGV上市期间，分析师给出的"持有"和"卖出"评级始终多于"买入"评级。分析报告指出该公司业绩指标落后同业，并对管理层部分关键交易的合理性提出质疑。

FGV上市后开启收购狂潮，投资标的从豪华公寓到纳米碳公司不一而足。马来西亚经济事务部2019年报告显示，其73%的IPO募资额（33亿令吉，约合7.8亿美元）都投入了这类亏损项目。

最具争议的是2014年收购亚洲种植园的交易，该公司随后以违反受托义务导致损失为由，起诉了前CEO及13名董事会成员和高管。FGV在4月提交的文件中称，被告已提交辩护状，案件将于9月开庭审理。

2015年，FGV计划投资印尼鹰高种植园引发轩然大波，高管们不得不为收购37%股权所提出的理由和溢价进行辩护。尽管Felda在一年多后购入了该股份，FGV最终仍取消了这笔交易。

2017年，FGV前董事长与首席执行官公开互相指控对方财务违规，导致马来西亚反贪机构突击搜查并展开调查。调查现状尚不清楚，该机构未就调查结果回应置评请求。

“民众如此愤怒的原因在于，FGV本应助力财富增长，而非投资于不稳定、存在猫腻或违反程序规定的项目，“马来西亚北方大学政府学教授Ahmad Martadha Mohamed表示。

FGV的问题不仅源于内部。其利润随全球棕榈油价格波动而起伏。投资者对环境、社会和治理问题的关注也加强了对该公司的审查。

2020年，美国当局发现该公司存在强迫劳动证据后，对FGV产品实施进口禁令。该公司声明多年来已采取措施解决问题，并承诺尊重人权、维护劳工标准。去年六月其提交了修改现行禁令的请愿书。

FGV的问题已对其最大股东乃至马来西亚纳税人造成沉重负担。

该公司从联邦土地发展局剥离时，需承担向母公司支付固定年费及部分经营利润的义务。联邦土地发展局表示预期每年可获约8亿林吉特。根据彭博新闻社计算，FGV在上市后前九年累计支付金额不足该数额一半，缺口高达约45亿林吉特。尽管该公司此前坚称已履行对股东的财务义务，但未回应彭博关于最近四年支付情况的问询。

联邦土地发展局称该赤字导致其亏损加剧，迫使其向银行大举借贷。2019年政府宣布对该机构实施62亿林吉特救助计划，并于四年后再次介入为价值数十亿林吉特的贷款提供担保。

对于吉隆坡基金管理公司Tradeview Capital创始人Zhu Hann Ng而言，他从这一事件中得出的教训是：外资投资马来西亚应避开政府关联企业。“政府根本不该涉足商业领域，“他表示。

FGV成立于2007年，作为一家子公司旨在监督并提升其种植园的收益。摄影师：Goh Seng Chong/彭博社FGV曾怀揣成为世界级棕榈油巨头的远大抱负，如今已收缩为重新聚焦于在其种植园辛勤劳作的农民。在近期一场垦殖民活动中，现场气氛热烈，当地音乐高亢激昂，首相安华·易卜拉欣也大力宣扬私有化的好处。

然而，即便是这些关键利益相关者中，也有部分人对过去十年的事件感到困惑不解。

自1972年起，马斯里·萨勒就在霹雳州北部特罗拉克北部的Felda担任农民。他反对首次公开募股，并未购买任何股票。他的许多朋友则通过贷款购买了股票，相信股价会飙升的承诺。

“我对正在发生的一切感到震惊，“75岁的马斯里说，“我们已经厌倦了发声却得不到任何回应。”