这看起来确实像是中国的资产负债表衰退——彭博社

中国贵州省遵义市一处停滞的住宅建设项目。

摄影师：沈起来/彭博社 你好，欢迎阅读本期简报，这是Odd Lots宇宙每日内容的精选合集。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是妙趣横生。

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以下是特雷西的思考

当前美国显然风云变幻，但我想短暂将目光转向全球第二大经济体，跟进我们约两年前在播客中讨论过的一个话题。2023年7月时，我们采访了野村证券的理查德·库，他提出中国正面临日本式通缩资产负债表衰退的风险——即债务积压最终会严重拖累经济增长。

库担忧的是中国企业在多年借贷扩张后，公司贷款可能放缓。他在节目中指出：“在个人层面，偿还债务或许是’正确之举’，但当所有人同时采取这一行为时，就会陷入合成谬误——在国民经济中，若有人储蓄或偿债，就需要其他人借贷消费这些资金以维持经济运转。”

时间快进到2025年，中国显然正在经历资产负债表式衰退——即使从技术层面看经济并未真正收缩（官方数据显示2024年GDP增长5%，2025年上半年增长5.3%，但存在强烈的通缩压力）。

具体来看，本周公布的一系列中国信贷指标显示，数据越深入分析，情况就越不乐观。虽然7月社会融资规模同比增长9%，但其中很大部分是由政府债券发行推动的。若单看私营部门借贷，银行贷款仅同比增长6.8%，创下有记录以来最低增速。

资料来源：巴克莱银行家庭银行贷款实际下降（尽管并非首次出现）。企业短期贷款减少5500亿元，为2016年以来首次收缩；长期贷款减少2600亿元，创历史最大降幅。综合所有银行贷款数据，新增贷款出现二十年来首次收缩。

资料来源：巴克莱银行资料来源：彭博社、中国人民银行这些信贷收缩现象或许正是中国本周宣布刺激信贷措施的原因，包括为部分企业和消费者提供利率补贴。

但关于中国当局是否采取了足够措施来应对经济下行压力，仍存在大量争议。根据辜朝明的理论，资产负债表衰退的解决方案始终是强有力的财政刺激。或许不足为奇的是，对于"强力刺激"的具体定义，各方似乎莫衷一是。在中国，由于仍存在对市场投机过度的担忧等因素，政府可能更倾向于保持克制。

“中国最高决策层似乎满足于采取’观望’态度，短期内可能不会急于推出新的财政刺激措施，“道明证券宏观策略师Alex Loo表示，“这一点在7月政治局会议缺乏具体政策信号上体现得最为明显，该会议重点讨论下半年经济问题。官员们重复了实施有力货币财政政策、促进服务消费等常规表述。决策者的自满情绪可能很快会适得其反。”

**附注：**顺便说一句，自从我们与Joseph Torigian的最新播客播出后，不少听众询问中国电视剧推荐。我最近在看《延禧攻略》，这是一部类似《甄嬛传》的紫禁城肥皂剧（不过我觉得这部更好看）。Joseph则推荐了《汉武大帝》、经典版《三国演义》，以及包括《康熙王朝》、《雍正王朝》和《乾隆王朝》在内的清宫剧系列。祝观剧愉快！

乔今天在想什么

今年早些时候，马克·扎克伯格表示人工智能将帮助解决孤独问题，因为人们只需通过聊天机器人或由大语言模型驱动的虚拟形象，就能随时召唤朋友。

现在我想快速提出一个实际问题：当人们开始与聊天机器人建立关系时，这是否会提高开源模型的重要性？我之所以这么说，是因为已有零散报告显示人们对GPT5的升级感到恐慌。如果AI机器人将成为朋友，我们就不能让它们因为某家公司调整了商业策略就突然改变性格。我可能更倾向于选择开源且可独立维护的方案。

不过这些都不是重点。真正的关键是：当马克·扎克伯格说AI能解决孤独危机时，我…并不信服。也许他是对的，未来人们会因为整天有AI朋友聊天而更快乐。但对我来说，这并非显而易见的正确。我有疑问！

这其实是我对主导经济的科技巨头推出的许多新发展的普遍反应。Instagram最近发布了一些新功能：现在你能获取显示朋友在城市中实时位置的地图。可能很有趣，也可能有点诡异。还有当你点赞的短视频会进入他人可见的推送流——我真的需要吗？我不知道。

让我思考这个问题的，是亚马逊昨天宣布扩大美国境内可享受生鲜杂货当日达服务的城市数量。如今这一进展对消费者而言价值主张非常直接——当日送达很棒，更多城市将享有此服务，或城市间的当日达竞争将加剧。我理解人们对亚马逊竞争优势的忧虑，但抛开各种次生影响不谈，快速配送本身作为价值主张是好的。

过去（在我看来）这类创新更为常见。谷歌曾凭借搜索引擎速度和简洁的链接展示脱颖而出，随后推出的Gmail提供比其他公共邮箱多几个数量级的存储空间。早期iPod大幅提升了可随身携带的歌曲数量，iPhone彻底改善了移动互联网体验，后续机型又显著增加了电池续航和存储容量。

但不知何时起，新进展变得越来越晦涩难懂，与明显改善生活的关联日益薄弱。我说"明显改善"是因为消费者并不总能清楚表达需求，或某些优势难以言明。

无论如何，当Meta宣称要为我（更可能是我孩子）创造人工智能朋友世界时，其冲击力远不及苹果宣布手机续航，或谷歌提供海量邮箱存储。当下普遍观点（我深有同感）认为，谷歌体验已因页面信息过载和AI生成平庸内容的泛滥而严重恶化。

你经常听到关于科技抵制的讨论，我确信这背后有许多原因，部分与媒体有关，部分涉及政治因素，还有一些纯属无稽之谈。但或许其中一个原因是，目前大型科技公司推出的新产品中，似乎很少有直接旨在改善消费者生活的设计。

播客内容

我们生活在一个供需两端都充满冲击的时代。供应端的问题可能源于气候、贸易，当然也包括疫情。需求端则可能是某种商品在消费者中突然爆红——比如迪拜巧克力。在本期节目中，我们采访了两位投资者，他们认为榛子将成为新的开心果，后者因迪拜巧克力现象而受到极大关注。Terra Nova资本顾问公司的管理合伙人伯顿·弗林和伊万·涅丘纳耶夫现在认为，下一个值得关注的坚果是榛子，不过这次的故事更多集中在供应端和气候条件上。我们讨论了他们认为正在形成的榛子供需失衡现象，以及哪些方面可能受到影响。

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