私募信贷基金正面临可投资交易减少的局面——彭博社

Olivia Fishlow, Ellen Schneider

私募信贷高管们长期宣称交易复苏即将到来。然而，第二季度美国关税政策与持续的交易荒扼杀了行业关键板块的资金运作规模，使得这一转机希望彻底破灭。

根据业务发展公司的监管文件，Blue Owl Capital Corp.本季度仅向新交易投入11亿美元，同比骤降约67%。Blackstone Secured Lending Fund第二季度资金配置量同比减少51%。Ares Capital Corp.的发起量同比下降33%。

“4月2日’解放日’成为本季度首日，却让信贷和私募股权领域的一切活动戛然而止，“Configure Partners的马克·伯基特谈及特朗普总统宣布全面关税措施时表示，“这无疑是资金配置锐减的最大推手。”

多年来收购融资市场始终受困于交易活动匮乏，而关税引发的波动更雪上加霜。但贷款机构已将目光投向下半年——若美联储9月决定降息，交易量有望回升。

私募债权人已开始围绕多项交易展开行动，其中包括两起收购案。黑石集团与高盛集团资产管理部正牵头近10亿美元私募债务交易，为Advent International收购Sapiens International Corp提供资金。Thoma Bravo则与私募信贷机构洽谈，拟筹集6亿美元债务融资其收购酒店软件公司Olo Inc.

“尽管第二季度表现疲软，但我们听说自六月以来情况已开始好转，”伯基特表示。“第三季度将有交易完成，市场对今年剩余时间交易活动将有所改善持乐观态度。”

五家大型商业发展公司第二季度资金部署情况

交易发起规模

来源：美国证券交易委员会备案文件

商业发展公司并非私募信贷公司配置资金的唯一渠道，但由于许多基金采用这一架构持有直接企业贷款，它们能为了解直接借贷市场提供窗口。

这些载体通过发放贷款并收取利息盈利。鉴于2021年的贷款发放热潮，大量私募贷款即将到期。随着资金部署规模下降，部分基金的新交易配置资金与还款现金流入之间的利润空间正在缩小。

“从收益角度看，只要资金部署速度超过还款速度，周转率高反而是好事，”伯基特指出。“交易流放缓会降低周转率及费用实现。”

根据备案文件，黑石担保信贷基金第二季度净投资额为4.31亿美元，低于去年同期的12亿美元。蓝猫头鹰资本公司表示其新交易承诺金额低于借款人偿还总额，净还款额达8.07亿美元。

蓝猫头鹰、黑石与阿瑞斯公司代表均拒绝置评。

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贷款机构还指出，2024年是再融资创纪录的一年，许多私募股权公司希望降低投资组合公司的借贷成本。直接贷款机构对其大部分投资组合进行了重新定价，这导致资金部署数量上升。

私人信贷的部署可能会出现剧烈波动，尤其是在市场动荡时期。Golub Capital BDC公司根据一份文件，在第二季度承诺了约5.57亿美元的新投资。这高于一年前的4.35亿美元，但不到该BDC在第四季度部署资金的一半。

Golub没有立即回应置评请求。

许多私人信贷公司也一直在尝试从直接企业贷款（BDC通常专营的业务）中多元化发展。贷款机构已将重点转向资产支持金融等领域，以保持资金部署量。

阅读更多：Meta的290亿美元交易标志着私人信贷的关键时刻

“许多贷款机构没有能力进行新资金杠杆融资以外的交易，因为这是他们的主要业务，”Hogan Lovells的银行和贷款金融合伙人Matthew Schernecke表示。“市场有活动，只是与直接贷款通常的领域不同，但我们不会看到几年前那样的交易数量和规模。”

选择性基金

由于关税和经济的不确定性，管理者们提倡选择性，这导致一些交易中出现了对借款人更有利的条款。

“对优质资产的竞争非常激烈，这导致了有利于借款人的条款，”康菲合伙公司的伯克特表示。“因此，你会看到那些完成的交易杠杆率更高，定价更低。”

随着一些借款人面临压力，基金业绩之间的差异也开始显现。由未来标准和KKR公司运营的商业发展公司FS KKR Capital Corp.在本季度的投资比去年同期更多，但信贷质量却有所下降。根据一份文件，FSK的投资中约有3%在第二季度被归类为不计息资产，高于去年12月底的2.2%。

该基金报告称，第二季度因债务重组而遭受损失，且其收入中很大一部分是实物支付，这意味着借款人正在推迟现金利息支付。根据惠誉评级的报告，该机构将该基金的前景展望下调至负面。

KKR的一位代表拒绝置评。

由于银行近几个月来承销了创纪录数量的杠杆贷款，得益于重新定价和再融资的增加，私人信贷的投放量有所下降。

惠誉评级的高级总监切尔西·理查森表示：“这缩小了交易的利差，导致一些商业发展公司限制了其发起活动。他们放弃了那些利差和条款过于激进的交易。”

更多的并购交易可能会平息银行与私人信贷之间的一些竞争，让各方有更多交易可做。如果交易量开始回升，当前部署规模的下降可能只是短暂现象。

阿瑞斯资本公司首席执行官科特·施纳贝尔在上月的财报电话会议上表示，第二季度审查的交易数量较前一季度增长了20%。

“我认为今年剩余时间市场会缓慢改善，明年则会加速复苏，“高麓资本总裁大卫·戈卢布在上周投资者电话会议中谈及并购市场时表示，“我对这个预测持谨慎态度。在这方面我们之前的判断一直不太准确。”

交易动态

  • Meta Platforms Inc.已选择太平洋投资管理公司和蓝猫头鹰资本牵头为其路易斯安那州农村地区数据中心扩建项目提供290亿美元融资
  • 黑石集团与高盛集团资产管理部门正牵头一笔近10亿美元的私募债务交易，为Advent International收购以色列软件供应商Sapiens International Corp.提供资金
  • Thoma Bravo已与私人信贷机构洽谈筹集6亿美元债务，用于收购酒店软件公司Olo Inc.
  • KKR正为Thoma Bravo旗下的Flexera Software牵头约30亿美元的私募信贷方案，用于再融资现有银团贷款及派发股息
  • 东南亚电信塔运营商EdgePoint Infrastructure正在寻求4.75亿美元私募贷款用于股息支付
  • 高麓资本牵头提供约3亿美元私募信贷贷款，支持私募股权公司Gridiron Capital收购害虫防治企业Greenix
  • 黑石正与多家私人信贷机构商讨约30亿美元债务融资，以收购能源数据平台Enverus Inc.
  • 希腊阿尔法银行已启动重大风险转移交易出售程序，涉及公司贷款组合
  • 私募基金RRJ Capital与德意志银行已同意向渤海租赁公司提供5.5亿美元贷款
  • 全球最大重大风险转移交易发行方之一桑坦德银行，正在为比利时KBC集团安排其首笔此类交易
  • 阿波罗全球管理公司正商讨重启超20亿美元债务的出售，该债务与加拿大汽车零部件制造商ABC Technologies Holdings Inc.的收购案相关
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募资动态

  • 英国私募资产二级市场投资机构科勒资本有限公司与中端市场直接贷款机构TPG Twin Brook Capital Partners达成交易，共同设立一只30亿美元的续期基金
  • 澳大利亚交易所交易基金提供商Betashares控股公司正在推出一种非上市基金结构，供个人投资者参与美国私募信贷贷款

人事变动

  • 咨询公司Alvarez & Marsal Inc.已任命阿波罗全球管理公司前董事总经理阿尔皮托·穆克吉，负责其新成立的印度私募信贷咨询业务
  • 花岗岩亚洲正在提拔前Orion Capital Asia高管李明英，负责监督该投资公司向蓬勃发展的私募信贷市场扩张
  • 黑石集团聘请高盛集团的伊藤真担任其日本信贷与保险业务的负责人

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