记录显示大企业已为特朗普做好准备 - 彭博社

Jonathan Levin

华尔街多头正高歌猛进。

摄影师：Angela Weiss/AFP via Getty Images

特朗普总统混乱的关税政策颠覆了全球贸易格局，引发人们质疑：那个以美国例外主义和领导力吸引全球资本的时代是否已然终结。美国劳动力市场根基动摇，就业增长陷入停滞。通胀率再现抬头迹象，令市场对美联储能否重启降息产生疑虑。然而，标普500指数却…创下历史新高？

当认识到基本面而非市场情绪终将主导时，股市的逆势上涨便不再费解。以即将收官的当前财报季为例，据彭博行业研究数据，占标普500指数权重约83.7%的成分股已公布二季报，盈利同比激增10.5%，远超华尔街2.8%的增长预期。约81.6%的企业业绩超预期，创2021年以来最佳表现。这促使分析师以2024年初以来最快速度上调12个月目标价。

企业盈利持续带来惊喜

财报季接近尾声，81.6%的公司业绩超预期

来源：彭博行业研究

现在关键问题是：美国企业能否持续领跑，还是市场只是在宏观经济坟场边吹口哨壮胆？

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  • 我们赋予公司法人地位，为何不赋予自然？ 要回答这个问题，首先需要理解为何盈利超出预期。第二季度过低的预测似乎是4月初"解放日"关税恐慌的遗留影响。特朗普4月2日令人震惊的首次发难——其中部分措施后来被推迟、调整或撤回——引发了广泛而急剧的盈利预期下调，除科技和通信公司外，分析师们迟迟未能调整预期。剔除这些行业，标普500指数成分股公司的盈利本应同比下降3.3%，但最终可能实现约4.8%的增长。

其次，那些科技和通信行业的超级明星企业——其中多家从事不受全球商品贸易直接影响的云计算或广告业务——持续超越本已很高的预期。我们仍需等待人工智能相关概念牛市非官方代言人英伟达公司的财报，但这两个行业的盈利增速有望达到23.1%，而华尔街此前预期为15.3%。微软公司、Meta平台公司和谷歌母公司Alphabet的优异表现推动了这一增长。

不只是科技巨头 标普500指数多数公司业绩超预期

华尔街进入财报季时的预期被证明过于保守

来源：彭博智库

注：图表显示同比盈利增长预期。

但这不仅仅是运气和分析师懈怠所致。现实情况是，大型企业变得更加敏捷精干，使其能够利用已有的强大市场支配力。正如我的彭博观点专栏同事托马斯·布莱克所指出的，许多公司已下调了最初对关税冲击利润的严重评估，部分反映出某些关键市场的实际关税率低于预期。

主要从中国进口的玩具制造商孩之宝公司最初预估关税将造成6000万至1.8亿美元损失，但现表示2025年实际利润影响将处于该区间低端。“虽然关税构成业务阻力，但现行税率比我们上次财报电话会议讨论的范围更有利，“首席执行官克里斯·科克斯上月向分析师表示，“我们正通过成本削减、调整营销支出、供应商多元化及实施针对性定价措施来抵消这些成本。”

另一个关键点（再次感谢汤姆的观察）是，国会近期通过的税收与支出方案中的优惠措施，包括100%奖励性折旧和研发费用化，对部分企业现金流的正面影响可能超过关税冲击。防务安全制造商洛克希德·马丁公司表示，新税法可能带来4亿至6亿美元现金税收优惠，这甚至可能超过该公司今年因关税和正在进行的机密航空航天项目而预计遭受的5亿美元合计现金流冲击。

至少从坊间证据来看，企业基本面的积极势头似乎具有可持续性，这应有助于支撑股票在当前估值水平的表现。企业管控利润率的能力，反映了疫情阴霾下更趋紧迫的行业整体向精益高效转型的趋势。即使剔除科技和通信类股，标普500指数成分股的净利润率目前也稳定在10%至11%左右，显著高于2020年前9%的常态水平。无论出于何种原因，华尔街始终未能充分重视美国企业这一新特质。

利润率较历史水平显著增厚

近年来净利润率显著提升（含非科技行业）

数据来源：彭博智库

注：2025年第二季度数据为初值

尽管美国大型企业迄今经受住了关税冲击，但真正的考验才刚刚开始。企业高管们早已预见若特朗普赢得2024年11月大选必将实施关税政策，并做了相应准备。但当平均20%的关税全面生效、企业库存消耗殆尽时，盈利还能保持如此亮眼增长吗？企业能否通过提价转嫁成本以维持利润率？这些担忧正是经济学家预测本季度经济将急剧放缓、第四季度增速濒临停滞甚至更糟的原因。尽管是老生常谈，但股市不等于经济——在AI技术重塑经济格局的当下，这一真理比以往任何时候都更显深刻，也助长了多头们的热情。同样不可否认的是，若经济真的滑向衰退，股市从未能真正置身事外。标普500指数的狂欢在罗素2000小型股指数面前遭遇现实检验——该指数成分股二季度盈利增速预计仅为2.7%，勉强跑赢通胀。私营小企业的处境可能更艰难，它们完全缺乏上市企业赖以支撑的融资渠道、规模优势和议价能力。据美国商会保守估计，小企业每年将因关税额外承担2020亿美元成本，平均每家企业约85.6万美元。

标普500指数创下历史新高，这可能使特朗普有更多底气挑战经济正统观念，而这些挑战方式对企业极为不利，且难以轻易撤回。幸运的是，美国顶尖企业已找到方法应对特朗普带来的逆风。如果你相信这些数据，它们或许还能继续找到应对之策。

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