贝森特是从哪里得到这些利率模型的？——彭博社

财政部长斯科特·贝森特在接受彭博电视台采访时。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 想要约翰·奥瑟斯的新闻简报直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 贝森特表示“任何模型”都显示联邦基金利率应降低1.5%至1.75%。
• 虽然实际情况并非如此，但市场喜欢听到这样的消息：债券收益率下降，股市上涨。
• 金矿企业正迎来一轮强劲反弹。
• 乌克兰的入侵似乎促使避险投资者转向黄金。
• 另外：七十年代英国喜剧明星获得肯尼迪中心表彰。

纵观所有模型

美国财政部长斯科特·贝森特在彭博观察节目中爆出大新闻。他告诉电视观众，“如果你看任何关于联邦基金利率的模型”，都表明“我们可能应该降低150到175个基点”。这令人震惊。当前有效联邦基金利率为4.33%，他暗示应该降至约2.6%。过去70年来，在通胀率像现在这样高（核心读数超过3%）的情况下，利率从未如此之低。因此，显然“任何”模型现在都显示，美国货币政策在整个这段时间内都被误导了，需要改变：

贝森特提议改写历史

当通胀如此高涨时，联邦基金利率历来更高

来源：彭博社

事实上，很容易找到显示联邦基金利率应远高于4.33%的模型。最具争议性的或许是泰勒规则，该规则以斯坦福经济学家、八年前美联储主席候选人、前财政部高级官员约翰·泰勒命名。他的公式表明下一步行动应是加息：

一个显示联邦基金利率应更高的模型

广受关注的泰勒规则建议美联储加息

来源：彭博社

该数据可在彭博终端获取；这并非冷门信息。我们还便捷地提供了泰勒框架的多个变体版本。这是哈佛经济学家、曾任乔治·W·布什经济顾问委员会主席的格里高利·曼昆调整后的联邦基金利率：

鹰派调整

泰勒规则的一个变体显示联邦基金利率应提高10%

来源：彭博社

关键不在于这些模型必然正确——它们很可能并不准确。贝森特有权表达观点。但声称"任何"模型都会要求联邦基金利率如此之低是荒谬的，更何况这种言论出自美国财政部长之口更令人担忧。

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• 我们赋予公司法人地位，为何不赋予自然？ 我们从总统社交媒体账号早已了解到的核心信息是：唐纳德·特朗普希望降低利率，并加强对利率的控制。美联储的独立性长期受到质疑，其他总统也曾对此表示反对——但自1971年金本位制结束以来，独立的美联储一直是维持美元作为全球经济支柱的关键。这是一场危险的游戏。

此外，允许财政部同时控制财政和货币政策的弊端在于，它可以协调两者以配合政治周期。在英国，财政大臣直到1997年才设定基准利率，这导致了明显的“走走停停”效应——政府在选举前刺激经济，一旦连任后便踩下刹车。正如英国战后疲软的经济增长所表明的那样，这种政策在经济上是糟糕的，但在政治上却颇为有效。

即便如此，这也意味着政府在四年任期的第六个月就如此行事是疯狂的。可能的结果将是短期的繁荣，并在2028年下一次选举时迎来相当严重的衰退。

那么，为何会有如此大的压力？最明显的答案是为了降低长期国债收益率，这决定了政府债务的偿债成本。在其他条件相同的情况下，美联储降低隔夜利率意味着长期收益率下降。但美联储无法控制长期利率。去年9月美联储大幅降息时，10年期收益率反而上升。国债多次拒绝跟随美联储的引导：

降低联邦基金利率 => 降低10年期收益率？

下调隔夜利率往往会降低长期收益率，但并非绝对

来源：彭博社

白宫也明确表示希望美元走弱。最近对美联储施加的压力似乎已见成效，过去几天美元持续走低。这对许多人都有利，尤其是新兴市场——这些国家的股市终于突破了2021年初因中国热创下的高点：

弱势美元受益的新兴市场

新兴市场股市创2021年以来新高

来源：彭博社

目前影响显而易见：投资者被说服除了继续买入美股别无选择。彭博终端用户最新市场脉搏调查显示，59%受访者认为降息压力将推动美股跑赢其他市场——尽管约70%预测特朗普第二任期结束时关税会产生负面影响。绝大多数人对美股当前溢价感到不安，但施压美联储让许多人相信利率环境将变得更有利。

趋于平稳

作为经典避险资产的黄金自解放纪念日以来一直区间震荡。政策不确定性仍高，但至少避开了特朗普2.0版关税瞄准镜。美国海关官员曾短暂威胁对从瑞士进口的黄金全面征收39%关税后，华盛顿已明确表示不会对黄金征税。

黄金价格在三年内几乎翻了一番，而针对美联储信誉的持续攻击更增强了其吸引力。正如道明证券的丹尼尔·加利所言，这轮涨势归根结底反映了市场对美联储的信任度——或者说信任缺失。过去几个月，黄金作为价值储存手段的资质得到凸显，而其远亲比特币虽表现不俗却稍逊一筹。就职日以来，黄金在两资产中表现略胜：

黄金避险地位稳固

在不确定性中，黄金作为首选资产持续领先比特币

来源：彭博社

这为矿商带来销售东风，其表现目前轻松跑赢金价。更不寻常的是，在标普500指数大牛市期间，两大避险资产均大幅跑赢股指。以下是矿商股与黄金及标普500指数过去一年的对比：

黄金股的爆发日

强劲盈利推动矿商持续领跑

来源：彭博社

数据以2024年8月13日为基准日标准化为100。

瑞银的丹尼尔·梅杰认为，创纪录的自由现金流、有限的资本支出增长与现金回报提升共同重建了投资者信心。鉴于资产负债表健康，他预计若金价保持坚挺，矿商可能加大股票回购：

随着长期金价预期增速快于成本/资本支出假设，我们预计有机增长项目将加速推进，从而提升内部收益率。同时并购活动可能升温，但主要信号仍是保持有纪律的有机增长，倾向于区域整合与资产组合优化而非大规模并购。

矿工股目前的交易价格仍低于2019年估值水平。随着黄金及黄金股上涨周期进入成熟阶段，梅杰指出投资者偏好正从"相对昂贵的领涨股"转向"更具性价比的转型标的"：

受一系列加密友好型政策推动，比特币在周三交易中再创历史新高，这些政策或将吸引更多机构入场。虽然难以量化机构采纳带来的具体影响，但伦敦ByteTree集团的查理·莫里斯认为这可能会体现在价格波动率下降上。如图所示，比特币波动性仍显著高于黄金，但其近年来在接连冲击中保持稳健走势的表现不容忽视：

比特币投资者情绪趋于稳定

机构投资者是黄金维持低波动性的关键因素

来源：彭博社

过去360天内比特币与黄金的波动率分别约为38%和17%。近一个月比特币波动率再度下降，而黄金波动率有所上升，这或许与美联储引发的市场动荡有关。英国即将实施的监管改革可能为比特币注入新动能。自10月8日起生效的新规将允许散户投资者通过伦敦证券交易所等受批准平台交易加密货币挂钩票据。虽然无法保证效果，但加密货币在历次监管放松后的反弹表现预示本次可能重现类似行情。

**—**理查德·艾比

普京的新黄金时代

当世界准备迎接弗拉基米尔·普京与唐纳德·特朗普在阿拉斯加的会晤之际，还有另一个关键点值得关注。乌克兰和平前景对全球市场影响微乎其微，很大程度上是因为自2022年底以来这场战争就被视为僵局。但普京灾难性的入侵可能产生了提升黄金地位的持久影响。龙景经济学公司的克里斯·沃特林指出：

通过发动乌克兰战争，俄罗斯改变了全球地缘政治平衡，创造了两极（甚至多极）世界。由此（及后续制裁）导致国际金融体系信任崩塌，部分国家（如金砖国家等）开始寻求替代性"储备资产"（价值储存手段），而黄金往往成为首选。

若要寻找这一转变的间接证据，请观察黄金价格与美国国债的比率——本图表以持有20年期以上美国国债的TLT交易所交易基金为代理指标：

普京的新黄金时代

自乌克兰战争爆发以来，黄金作为避险资产已超越美国国债

数据来源：彭博社

数据以2002年8月12日为基准日进行标准化处理（基准值100）。

这是全球投资者最明确、最可靠的两种避险选择。显然，当世界目睹欧洲大陆重燃战火后，黄金的优势突然显著提升。

从另一个角度来看，黄金价格通常对债券的实际收益率非常敏感。这种金属本身不产生收益。因此，债券的实际收益率越低，金价就可能越高，反之亦然。多年来这种关系表现得极为显著。但在2022年初俄罗斯入侵事件后，这两个指标似乎失去了关联：

完美的反向关系，2000-2021年

数十年来，黄金走势与实际收益率呈相反方向

来源：彭博社

2022-2025年：关系的终结

尽管国债收益率急剧上升，黄金仍大幅上涨

来源：彭博社

（如果您在终端上阅读本文，请尝试在GP中打开这些图表并反转其中一个比例尺。）股市似乎已准备好应对货币贬值并对此感到高兴，而欧洲的债券投资者则显得更为紧张，未来几周将是对黄金与债券关系变化程度的绝佳检验。

生存指南

在特朗普加强对华盛顿机构（从警察部门到史密森尼学会）控制的喧嚣中，他为肯尼迪中心提出了一些有趣的获奖者名单。他的新提名包括Kiss乐队（此举颇为大度，因为贝斯手吉恩·西蒙斯并非一直是其支持者）、传奇幸存者格洛丽亚·盖纳，以及最引人注目的迈克尔·克劳福德——总统因其饰演原版《歌剧魅影》而喜爱他，但在英国本土，人们更记得他是弗兰克·斯宾塞，这个1970年代情景喜剧中最令人恼火却又才华横溢的角色。他们都值得这些荣誉。

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