俄罗斯步履维艰的战时经济为普京与特朗普峰会再添隐忧——彭博社
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六月的俄罗斯圣彼得堡国际经济论坛现场。
摄影师：德米特里·洛维茨基/美联社
俄罗斯经济增长陷入停滞。石油收入已大幅下滑。财政赤字扩大至三十多年来最高水平。通胀率和利率仍居高不下。在俄罗斯银行系统内部，一些知情人士正对迫近的债务危机发出警告。
在此紧张局势下，俄罗斯总统普京——他试图将国家金融体系改造成战争机器——启程前往阿拉斯加，准备周五与美国总统特朗普举行峰会。双方将讨论2022年2月由普京发起的乌克兰冲突解决方案，但特朗普本周已告诫这位客人应优先修复"目前状况不佳"的俄罗斯经济。
特朗普的评价可能还算保守。在军费开支激增后——其中大部分支出因克里姆林宫严格管控经济数据而被掩盖，并通过银行资产负债表进行表外处理——俄罗斯的部长、银行家和经济学家们公开警告该国经济已陷入严重困境。
## 特朗普与普京峰会前瞻
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迄今为止，普京在推进耗资巨大的"特别军事行动"同时竭力维持经济稳定，他判断俄罗斯民众——这个经历过70年共产主义、苏联解体和多次经济衰退的民族——具有较高的痛苦承受力，最终会支持其开战决定。但随着俄罗斯石油收入下降，这种平衡策略正在失效。阿拉斯加峰会是在美国威胁对石油运输实施新制裁后仓促促成的。
据要求匿名的知情人士透露，普京已多次提出将解除制裁作为阿拉斯加会谈任何协议的前提。部分观察人士仍怀疑与特朗普会晤是否又是克里姆林宫的拖延策略。
俄罗斯官方媒体卫星社发布的这张照片显示，2024年2月普京（中）视察下塔吉尔乌拉尔车辆厂。摄影师：Ramil Sitdikov/卫星社/克里姆林宫新闻办公室/美联社本文是彭博新闻社历时数月对俄罗斯经济状况调查的最新成果，采访了现任及前任官员并查阅了大量内部文件。
调查表明克里姆林宫面临严峻抉择：若继续作战，现有严重问题可能恶化，导致银行陷入危机进而危及政府财政，特别是在面临更多制裁的情况下；但若达成长期停火，俄罗斯或将面临经济去军事化挑战——这个已依赖战争的经济体可能引发高负债承包商违约，进而产生连锁反应。
乌克兰战争后，俄罗斯成为全球第二大国防支出国
十大国防支出国的军费占GDP百分比
数据来源：简氏防务
卡内基国际和平基金会研究员亚历山德拉·普罗科片科表示，今年克里姆林宫的军事和国家安全支出将高达1720亿美元。虽然存在其他类似估算，但普罗科片科的数据约占GDP的8%。“这不是暂时性激增，“她说，“而是长期战略转向。”
观看：美俄元首阿拉斯加历史性峰会
特朗普意识到自己手握筹码。但当他考虑达成停战协议——这将巩固俄罗斯在战场上的既得利益时，尚不确定这位美国总统是否会利用优势来坚持乌克兰"拒绝土地换和平"的立场。面对国内日益高涨的反战压力，或许普京反而觉得自己能带着更有利的条件离场。
银行体系被征召参战
2022年2月24日，普京下令俄军入侵乌克兰，这是二战后欧洲最大规模的常规军事行动。他们原计划72小时内占领基辅，却遭遇顽强抵抗陷入消耗战。随着战事持续，俄罗斯的战争融资需求与日俱增。
克里姆林宫早有预案。开战次日，普京签署了第29-FZ号联邦法律修正案，强制授权俄罗斯金融机构向军工承包商提供法律规定的"优惠"贷款。
2022年2月24日星期四，俄罗斯国民警卫队士兵准备在莫斯科红场巡逻圣瓦西里大教堂周边区域。来源：彭博社这些贷款采用政府设定的利率，通常远低于市场通行利率，旨在确保国防工业及相关产业资金充裕，无论其盈利能力或信用状况如何。俄罗斯许多大型银行由国家控制，由普京的亲信执掌。但据要求匿名的现任及前任俄银行官员透露，该法律仍是转折点——它将银行业（普京曾倚重该行业资助其他重大项目）完全纳入了莫斯科的战争目标体系，并令其承担了未来大部分的重负。
起初该策略似乎奏效。尽管西方制裁将俄罗斯主要银行逐出SWIFT国际支付系统，冻结了约3000亿美元央行储备，并将俄海运原油价格限制在每桶60美元，莫斯科仍宣称成功抵御了这场风暴。
2023年经济强势复苏，在资本管制和能源收入激增支撑下卢布快速回升。中国和印度加大采购打折俄油。俄国内企业通过土耳其、哈萨克斯坦、阿联酋等第三国找到制裁漏洞，逐步适应新环境。
表面上，普京似乎准备再战数年，押注俄罗斯经济能比乌克兰盟友的毅力更持久。但在这种坚韧的表象背后，俄罗斯正在为未来积累问题，尤其是对其银行体系而言。
俄罗斯军费大部分用于士兵开支
军费支出预估细分
来源：简氏防务
揭开俄罗斯高度机密的战争相关支出内幕十分困难。哈佛大学戴维斯俄罗斯与欧亚研究中心的克雷格·肯尼迪估算，2022年7月至2024年11月期间，俄罗斯企业债务可能激增71%——相当于36.6万亿卢布（4600亿美元）。其中大部分集中在军事相关领域：武器制造、两用技术、物流和钢铁。莫斯科实际上开辟了一条平行财政渠道：银行系统成为建立在债务之上的影子战争金库。
肯尼迪表示，国防领域的金融监管要求也被放宽。“自2022年以来，国防贷款以三位数增长，“他补充道，“这意味着当前俄罗斯企业贷款账簿中有大量管理不善的风险黑箱。”
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2023年，随着战场陷入僵局，后果开始显现。由于仍然宽松的货币政策和激增的支出，通胀压力迅速累积，到2025年年中，消费者价格涨幅超过10%，较2024年初的7.4%进一步加速。这凸显了央行未能控制通胀，并加大了进一步加息的压力。俄罗斯议员和独立分析人士认为，实际通胀数据可能更高。超市价格飞涨，尤其是土豆的价格——今年早些时候创下历史新高——显示了现实世界的影响。
7月莫斯科的一个市场。摄影师：尤里·科切特科夫/EPA/Shutterstock俄罗斯央行别无选择，只能采取行动。到2024年10月，它将关键利率上调至21%，为20多年来的最高水平。这给银行业带来了巨大压力：许多机构在借款和存款上支付高额利息，同时仍持有大量固定低利率的战争贷款。浮动利率下的零售和企业客户开始难以偿还贷款，进一步挤压了利润空间。
央行行长埃尔维拉·纳比乌林娜警告称，需要阻止“企业和零售贷款的爆炸性增长”。
次月，纳比乌林娜更进一步，向国家杜马表示，她担心“大型企业过度负债的风险可能开始增加。”甚至国防工业也发现难以偿还债务。“简单来说，如果我们继续这样下去，我们几乎大多数企业都会破产，”警告道，国有国防企业俄罗斯国家技术集团负责人谢尔盖·切梅佐夫。
与此同时，央行正敦促银行对不良贷款进行重组而非催收，使其不必纳入不良贷款数据。由于国防领域贷款被豁免可疑类贷款标记规定，且基础监测系统有所放松，即便是大型银行的高层管理者也难以掌握债务问题的真实规模。
“当银行选择展期贷款而央行又对此睁一只眼闭一只眼时，根本无从判断银行体系是否存在问题，“伦敦商学院院长、俄罗斯著名经济学家谢尔盖·古里耶夫向彭博社表示。
他指出俄罗斯经济停滞意味着许多企业将难以支付经通胀调整后的利息，导致不良贷款风险上升。“我们正面临零增长困境，企业偿还贷款的途径完全不明朗，“古里耶夫补充道。
双轨经济的困局
到2025年初，经济分化已变得不容忽视。俄罗斯国防工业持续高热运转，民用领域却萎靡不振。
2025年第二季度GDP同比增速骤降至1.1%，较第一季度1.4%的增速进一步下滑。2024年化增长率曾超过4%。国际货币基金组织上月将今年增长预期下调至0.9%。俄媒报道显示，国内分析师对消费指标恶化、建筑及新房市场放缓以及破产风险上升的担忧正与日俱增。
接下来的打击来自全球石油市场。
整个2025年，受全球需求疲软和产量增加影响，原油价格从战争初期的每桶近100美元跌至60美元左右。鉴于2024年油气收入约占联邦财政收入的30%，价格下跌的影响尤为严重。
俄罗斯石油收入预计将停滞
预算收入（以卢布计）
数据来源：俄罗斯财政部预算（2024年10月）、Janes
原定2025年预算基于每桶70美元的平均油价。根据密切关注该贸易的芬兰银行分析，到7月时，折价的俄罗斯原油均价仅为55美元。这一缺口导致7月月度财政赤字达到4.9万亿卢布，甚至超过了新冠疫情高峰时期的水平。
能源收入持续下降给俄罗斯国家财富基金带来更大压力。盖达尔经济政策研究所专家警告，这笔应急储备金可能在今年年底前耗尽——这对财政灵活性构成重大打击。
7月31日，救援人员在基辅一栋遭俄军袭击的九层居民楼现场展开营救。摄影师：Sergey Dolzhenko/EPA/Shutterstock到2025年夏季，随着对乌克兰袭击升级导致数百平民丧生，莫斯科已无法压制日益增长的担忧。彭博社报道称，银行业官员警告未来12个月存在债务危机的切实风险。数家系统重要性银行私下讨论了可能需要救助的情况。莫斯科开始动用国家财富基金剩余资金为银行注资。
纳比乌林娜驳斥了这些担忧，在新闻发布会上称它们“毫无根据”，但央行的一份报告仍指出“金融体系的脆弱性”，包括“企业信贷中的信用风险与集中度风险”以及消费贷款“资产质量恶化”。通常支持克里姆林宫的智库——宏观经济分析与短期预测中心——将2026年4月前发生系统性银行业危机的概率评估为“中等但上升”，但未对“中等”给出明确定义。
俄罗斯官方媒体卫星社发布的这张现场照片中，央行行长纳比乌林娜（左）与普京及其他俄官员于8月12日在莫斯科出席经济问题会议。摄影师：维亚切斯拉夫·普罗科菲耶夫/法新社/盖蒂图片社6月，在圣彼得堡经济论坛上，不断加剧的紧张局势公开化。经济部长马克西姆·列舍特尼科夫称俄罗斯“濒临滑入衰退”。联邦储蓄银行首席执行官格尔曼·格列夫将经济形势描述为面临“完美风暴”。财政部长安东·西卢阿诺夫表示认同，并试图将责任归咎于纳比乌林娜。
“我们确实身处风暴中，”财长表示，暗示财政与货币政策缺乏协调，“在某些领域，国家承担了全部利率风险。这不该是常态。”
普京亲自介入，指示官员"绝不允许在任何情况下出现经济衰退”。但到8月初，随着特朗普以次级制裁威胁莫斯科及其贸易伙伴，俄罗斯部分大型银行已面临严重压力。损失不再是理论推演——它们已真实反映在资产负债表上。俄罗斯第二大银行VTB的核心信贷业务陷入瘫痪，上半年财报显示其净利息收入同比暴跌49%。
俄罗斯战时财政赤字突破疫情低谷
联邦预算收支差额（卢布计）
数据来源：俄罗斯财政部、彭博社
在此背景下，普京终于决定与特朗普举行面对面会晤。这位俄罗斯领导人飞抵阿拉斯加之际，实则置身两难困境。据要求匿名的俄银行官员透露，若达成持久协议可能导致军费缩减，对负债累累的军工企业造成重大冲击；但若持续作战，一旦特朗普落实收紧石油制裁的威胁，或将引发更严峻风险。
这正是普京希望避免的局面。他在提出解除制裁要求时，同时主张乌克兰须将整个顿巴斯东部地区及克里米亚割让给俄罗斯，要求基辅从仍控制的区域撤军。未获阿拉斯加峰会邀请的乌克兰总统泽连斯基与欧洲多国领导人已于周末回绝该提案。
7月4日基辅遭俄军空袭后，居民们互相安慰。摄影师：安德鲁·克拉夫琴科/彭博社"如果油价再跌10美元，普京就会停止杀人，“特朗普上周告诉CNBC，“他将别无选择，因为他的经济一团糟。”
这一评估与俄罗斯内部一些人的担忧并无二致。这可能意味着周五的会晤中，特朗普比普京握有更多筹码。会议结果或将揭示谁更胜一筹。