摩根大通对OpenAI的报道只是开始——彭博社
Shuli Ren
摄影师：Michael Nagle/Bloomberg涓涓细流即将汇成洪流。
华尔街投行开始覆盖非上市企业。摩根大通率先发布关于OpenAI公司的研究报告，花旗集团一周后跟进，列出约100家重点关注的未上市大型企业，其中以科技公司为主。
同业机构加入只是时间问题。在美股创历史新高之际，投行迫切希望为最热门的独角兽企业安排二次售股。除经纪费用外，它们还能接触有意减持股份的初创公司员工。而银行的财富管理部门则可在这些新晋亿万富豪套现时提供服务。对各方来说这都是笔 lucrative 的生意。
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- CDC枪击案证明错误信息有多危险 但当券商向投资者兜售OpenAI或SpaceX股票时，会遇到一个大问题。即便最精明的基金经理也可能无法判断合理价格——尤其当公司估值报道波动剧烈时。例如OpenAI正就以5000亿美元估值进行二次售股谈判，而四个月前其寻求400亿美元融资时的估值才3000亿美元。
摩根大通的研究派上了用场。它虽未提供具体目标价位，但清晰阐述了分析逻辑。对于长期依赖媒体报道教育客户的经纪商而言，这份报告具有重要参考价值。
据报道，OpenAI已向投资者表示其2030年营收有望达到1740亿美元，较今年预估的130亿美元大幅增长。鉴于科技巨头平均市销率为10倍，OpenAI五年后估值或达1.7万亿美元，这将为参与二手股份交易的投资者带来可观收益。
摩根大通分析师对此逻辑泼冷水，称2030年营收预测"过于乐观"。要实现该目标，OpenAI需占据约四分之一市场份额，鉴于其商业化仍处早期阶段，这需要"完美执行"。更应关注的是这家初创企业实现规模扩张的速度——若能比Meta平台公司用更短时间达成千亿美元营收（Meta耗时17年），将创下空前纪录。Meta当前市值2万亿美元。
这类主题研究罕见地为机构投资者提供了直接价值。随着经纪商报告日益失去相关性，在市场集中度提升背景下，资产管理公司只需重点研究数十只股票，降低了对投行尽职调查服务的依赖。
众所周知，许多银行高管将研究部门视作纯粹的成本中心，其财务负担需由经纪、交易和财富管理部门共同分担。全球前15大银行的股票分析师数量较十年前减少约30%，欧洲和亚洲裁员最为显著，薪酬水平也陷入停滞。
因此，这一新趋势为分析师们提供了证明自身价值的机会。不过这也意味着更多的工作量。他们不再需要撰写千篇一律的季度收益报告，而是必须与客户、商业伙伴及生态圈内所有相关方沟通，才能理解那些可能永不上市的千亿级科技公司。
作为前分析师，我始终认为股票研究与新闻工作有相通之处。两者都遵循马赛克理论，通过汇集多方零散信息拼凑出被忽视的规律。但近年来我发现，大型投行的卖方研究正在丧失这种工匠精神，既缺乏时效性又不够犀利。更具价值的洞见往往来自其他渠道。
现在是时候回归本源了。
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