关税风波难阻美国市场坚挺 - 彭博社

美国总统唐纳德·特朗普：非凡之人。

摄影师：尤里·格里帕斯/阿巴卡 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我都会关注市场和经济领域的重大事件，并解释这些事件对您的资金意味着什么。*

不要被美国政治例外论所动摇

这是令人困惑的一年。而现在才八月。

美国总统唐纳德·特朗普在今年年初上任。在二月至四月期间，无休止的关税不确定性和对人工智能成本的担忧共同作用，引发了美国主要股市指数——标准普尔500指数的回调，跌幅止步于熊市门槛前（下跌19%，而非所需的20%）。

关于美国例外论终结、是时候从美国资产中“大轮动”的观点获得了广泛关注。事实上，截至上月底，以共同货币（如全部以美元、英镑或欧元）衡量，美国的表现远远落后于其他发达市场。

然而，美国绝非“大势已去”。自四月份触底以来，标准普尔500指数经历了强劲反弹，目前创下历史新高。表现滞后是由于美元走弱，而非股市疲软。

此外，资产管理公司施罗德团队提供的一些有趣数据显示，迄今为止的“大轮动”似乎只是一个故事，而非现实。

尽管年初国际投资者对美国股票的需求疲软，但五月份购买量激增。唯一显示出资金轮动的迹象来自美国本土——五月是美国投资者购买海外股票有史以来第二大的月份（而英国股票是美国投资者最青睐的选择之一，这很不错）。

我认为这有一定道理，因为美国投资者最可能对美国本土存在强烈偏好，同时也最直接受到总统各种闹剧新闻的影响。施罗德指出，尽管如此，海外投资者对美国股票的需求仍远超反向需求。

坦率地说，这一切相当令人困惑。我们经历了六个月明显的政策混乱。虽然关税问题——用"平息"这个词可能过于乐观，但或许已能看到大致轮廓？——特朗普却转而通过解雇官员和持续抨击美联储主席杰罗姆·鲍威尔来制造混乱。

然而一如既往，如果你从一月份就关掉电视并且之后再也不看投资组合，你反而不会感到困惑。投资者该如何在这个看似毫无逻辑的世界中前行？

特朗普正在给选民他们想要的

这里有个理论：无论特朗普在做什么，他都在给选民他们想要的（不管他们喜不喜欢）。自2008年以来，选民一直呼吁变革。简而言之，金融危机让临界数量的民众认定现状不再对他们有利，于是开始投票给可能改变现状的人。

他们花了一些时间——这是他们第二次与特朗普合作——但在主要发达经济体中，美国是目前真正推动系统性变革的国家。

特朗普正在给全球化的齿轮撒沙子，目的是要么将工作岗位带回美国，要么从拒绝这样做的公司那里榨取贡品。他不仅谈论减少非法移民，实际上似乎已经成功地阻止了非法移民。

至于他不断骚扰央行行长和官僚们？选民们也对技术官僚感到厌倦。

他的政策是否会真正“奏效”还有待观察。但也许市场现在愿意给他一个怀疑的好处，特别是考虑到大多数其他发达经济体似乎只是在拖延不可避免的事情。

也就是说，很容易过度解读。提振投资者的其他因素包括新的希望，即美联储将在昨天公布略微温和（尽管仍然很高）的通胀数据后于下个月降息。关键的是，人工智能热潮带来的收益尚未让市场失望。

那么，你应该认输并加入他们吗？重新接受美国例外论？把你所有的钱都投入标普500指数跟踪器，再睡上十年左右？

多元化仍然有意义

我不相信。完全可以说，市场能够摆脱混乱的地缘政治。他们从来没有这样做过，而且有很多历史事件可以指出，在这些事件中，破坏性事件和长期的不确定性几乎没有在股票上留下痕迹。

然而，在我看来，更棘手的问题始终是估值。施罗德指出，全球指数集中度目前已接近历史最高水平（美国占MSCI ACWI指数市值的70%以上）。

与此同时，尽管发达市场整体估值并不低廉，但根据多项估值指标衡量，美国仍是全球估值最过高的市场。更值得注意的是，美国与全球其他地区的周期性调整市盈率（CAPE）差距再次接近2021年的历史极值。

人工智能或许会带来生产力奇迹——若真如此，我们都能笑逐颜开（至少尚未失业的人会）。但当前涌入美国国库的关税收入必有出处，其中相当部分很可能将侵蚀美国企业的利润率。

重申一次，我并非建议立即抛售所有美股。但我确实认为当前分散投资是明智之举——无论是跨国配置，还是在美国内部按市值差异化布局。即便只是从指数加权型美股基金转向等权重型基金（这意味着减少对巨头的敞口，增加对估值普遍更低的小盘股配置）也是可取之策。

我始终欢迎看涨观点来稿讨论，请发送邮件至下方邮箱。但就目前而言，市场情绪更像是投资者狂热后的精疲力竭，而非基本面实质性改善。

欢迎将反馈发送至[email protected]，我们将刊发最佳来信。咨询请致信[email protected]。

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欧盟新旅行规定对您的旅程有何影响？摄影：Ben Kilb/Bloomberg### 午间市场动态

纵观整体市场——富时100指数上涨0.2%至9,170点附近；富时250指数上涨0.2%报21,870点。10年期英国国债收益率现报4.61%，日内走低，德国（2.7%）与法国（3.36%）同期国债收益率亦同步下跌。

黄金上涨0.3%至每盎司3,357美元，原油（布伦特）下跌0.2%至每桶65.88美元。比特币上涨0.2%至120,400美元/枚，以太坊上涨1.3%报4,678美元。英镑兑美元升值0.5%至1.357美元，兑欧元贬值0.2%报1.159欧元。

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每日语录

“并购史上鲜有小公司能战胜像KKR这样的企业巨头，但正如老话所说，关键在于‘战斗意志而非体型大小’。”

安德鲁·桑德斯

肖尔资本分析师

Primary Health Properties plc在与私募股权集团KKR对医疗物业公司Assura Plc的漫长收购战中胜出。该交易将缔造英国最大的上市医疗地产集团### 数据聚焦…放射性停摆

• 21%法国日前电力价格的涨幅百分比，部分原因是两座核反应堆因水母堵塞水泵而停运。（水母堵塞事件详情）

临别提醒

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周四值得关注的要闻包括：

• 经济方面，将公布英国第二季度GDP数据，以及英国皇家特许测量师学会(RICS)发布的房地产市场最新动态。
• 企业动态方面，宾果厅和赌场运营商Rank集团、绿色氢能专家ITM Power、矿业集团Antofagasta以及房地产顾问第一太平戴维斯等公司将发布最新报告。

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