信用利差并未隐藏市场定时炸弹——彭博社

企业信用利差虽处于低位，但尚未到达爆发临界点。

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乍看企业债券相较"无风险"国债的微薄收益率溢价，似乎承担企业信用风险相比主权债务的回报过低。但利差收窄实则基于充分且可持续的原因。

企业界整体呈现蓬勃生机，利润增长强劲且信用前景持续改善。这与政府财政状况形成鲜明对比——各国预算赤字日益扩大。曾被视作无可争议的金融市场基准，美国国债如今明显黯然失色，多数发达国家的政府债务资产同样前景黯淡。

企业信用利差持续收窄

欧元区利差创三年新低，美国利差逼近该水平

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根据DataTrek研究公司数据，美国二季度财报季表现远超预期，盈利较先前预测高出5.6%，促使分析师纷纷上调标普500指数全年预期。目前超80%公布财报的企业业绩超预期，创四年来最高纪录。值得注意的是，领涨板块不仅限于科技股，企业盈利前景呈现全面改善态势。

欧美企业利润率保持强劲

标普500指数和欧洲斯托克600指数未来12个月利润率预期值均处于健康水平

数据来源：彭博BEst预测

疫情期间美国企业债务获得特殊红利，美联储不仅将利率维持在近零水平长达两年，还通过量化宽松债券购买计划提供额外货币刺激。企业充分享受了超低融资成本的红利，不仅大量发债，还延长了债务期限。这一政策红利持续释放效应，法国兴业银行策略师阿尔伯特·爱德华兹指出，当前存在企业及银行能以高于自身融资成本的国债收益率进行富余流动性投资的罕见局面。这种窗口期虽不会永久持续，但确实提升了近年来的信用资质。

美国投资级评级上调持续领先下调

标普评级上调数量连续第五年超过下调

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美国银行分析师统计显示，过去25年投资级企业违约率仅0.7%，其中超70%集中于2008年全球金融危机。这导致市场对信用风险几乎过度乐观，甚至可能产生自满情绪。据彭博指数显示，风险最高的银行债务类型——额外一级资本债券（CoCos）的平均风险溢价已创历史新低。正如彭博分析师塔索斯·沃索斯在《信用周报》中所写：“所有资产都价格高昂，无处避险”。但笔者认为，随着企业信用改善与主权风险上升形成对冲，优质信用利差仍有收窄空间。今年以来美国投资级评级上调145次vs下调38次，欧洲亦呈现相似趋势——尽管欧企未获得美企同等的疫情支持力度，在封锁期间承受了更大压力。

欧洲信用评级同样在提升

疫情后，标普上调评级的欧洲投资级企业数量是下调数量的两倍多

来源：彭博社

显然投资者正乐意向优质信贷注入更多资金——即便面临美国关税政策的不确定性，顶级企业债仍被视为比国债更安全的避风港。2024年5月美加证券市场改为T+1结算制度后，更低的信贷交易成本也带来了显著利好。

彭博观点* 全球化能挺过美国贸易战

• ChatGPT-5仍未彻底解决其最严峻问题
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• 英国输不起的核试验 随着德国准备通过军备开支引领欧洲防务，德国国债也不复往日。但最大隐忧仍是美国政府借贷狂潮，这促使穆迪于5月16日最终将其主权评级从AAA降至Aa1——三大评级机构中最后采取此行动的——理由是高达37万亿美元“令人麻木"的债务负担。企业债市场的便宜货或许在减少，但相比政府财政，企业前景仍更光明。

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